买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 136.30

总股本/流通股本（亿股）9.09/9.09

总市值/流通市值（亿元）1,239/1,239

52 周内最高/最低价 146.94 / 50.06

资产负债率（%） 48.1%

市盈率 38.83

第一大股东 宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司

研究所

分析师：盛炜

SAC 登记编号：S1340525120008

Email: shengwei@cnpsec.com

德业股份（605117）

海外能源转型政策+能源危机驱动，储能业务快速成长

投资要点

事件：2026年4月9日，公司发布2025年年报与2026年一季度业绩预告。25年公司实现营收122.2亿元，同比+9.1%；归母净利润31.7亿元，同比+7.1%；毛利率38.1%，同比-0.6pcts。其中，25Q4营收33.7亿元，同环比分别+5.9%/+2.0%；归母净利润8.2亿元，同环比分别+14.3%/-0.1%；毛利率37.0%，同环比分别+1.7/-3.3pcts。 26Q1公司预计归母净利润11-12亿元，同比+56%至+70%。

新能源业务收入破百亿元，储能逆变器、电池包业务协同成长。 1）25年公司储能逆变器收入52.2亿元，同比+18.9%；储能电池包收入38.3亿元，同比+56.3%。2）25年光伏逆变器收入10.5亿元，同比-7.2%。3）25年环境电器收入20.1亿元，同比-36.2%。

利润端：2025年毛利率略有下降，主要系1）电芯涨价成本上升使得储能电池包毛利率同比-9.5pcts；2）热交换器/除湿机订单大幅下降但固定成本仍在，毛利率分别同比-4.7/-4.4pcts。25年逆变器整体毛利率 47.7%基本稳定（储能/光伏逆变器分别 51.1/32.1%）。

能源紧张+海外储能政策拉动，26Q1业绩超预期。26Q1公司业绩大幅增长主要受地缘政治波动、能源安全、各国储能相关政策等影响。在欧洲市场工商储补贴支持、澳大利亚户储补贴政策，东南亚、非洲、中东在油价上涨、缺电等能源危机背景下，预计户储/工商储需求爆发，将共同带动公司逆变器、电池包订单量快速提升。

盈利预测与投资评级：

我们预测公司2026-2028年营收分别为255.6/303.8/360.8亿元，归母净利润分别为54.9/68.8/82.8亿元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12224

25558

30384

36081

增长率(%)

9.08

109.08

18.88

18.75

EBITDA(百万元)

3663.55

6563.52

8188.18

9767.51

归属母公司净利润(百万元)

3170.77

5487.80

6881.86

8276.32

增长率(%)

7.11

73.07

25.40

20.26

EPS(元/股)

3.49

6.03

7.57

9.10

市盈率(P/E)

39.09

22.58

18.01

14.98

市净率(P/B)

12.02

11.00

9.98

8.98

EV/EBITDA

20.51

18.19

14.37

11.85

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

12224

25558

30384

36081

营业成本

7563

16883

19654

23276

税金及附加

118

230

273

325

销售费用

344

711

845

1003

管理费用

321

670

796

945

研发费用

562

1176

1398

1660

财务费用

-129

-74

-79

-133

资产减值损失

-12

-21

-22

-23

营业利润

3649

6312

7912

9513

营业外收入

5

5

5

5

营业外支出

18

18

18

18

利润总额

3636

6299

7899

9500

所得税

467

809

1014

1220

净利润

3169

5490

6885

8280

归母净利润

3171

5488

6882

8276

每股收益(元)

3.49

6.03

7.57

9.10

产负债表

货币资金

6609

6461

9186

10090

交易性金融资产

1736

1736

1736

1736

应收票据及应收账款

1747

3716

4373

5156

预付款项

72

56

64

77

存货

1785

3205

3758

4424

流动资产合计

14749

18109

22171

24639

固定资产

2712

3080

3082

3123

在建工程

351

271

223

194

无形资产

289

291

293

294

非流动资产合计

5158

5437

5387

5408

资产总计

19907

23546

27558

30047

短期借款

3304

1804

2804

1804

应付票据及应付账款

4863

8228

9765

11462

其他流动负债

1084

1890

2218

2614

流动负债合计

9250

11921

14786

15880

其他

327

335

328

336

非流动负债合计

327

335

328

336

负债合计

9577

12256

15115

16216

股本

909

909

909

909

资本公积金

3961

3961

3961

3961

未分配利润

4980

5114

5233

5376

少数股东权益

18

20

23

26

其他

461

1284

2317

3558

所有者权益合计

10329

11290

12443

13831

负债和所有者权益总计

19907

23546

27558

30047

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

9.1%

109.1%

18.9%

18.8%

营业利润

7.2%

73.0%

25.4%

20.2%

归属于母公司净利润

7.1%

73.1%

25.4%

20.3%

获利能力

毛利率

38.1%

33.9%

35.3%

35.5%

净利率

25.9%

21.5%

22.6%

22.9%

ROE

30.8%

48.7%

55.4%

60.0%

ROIC

21.6%

41.0%

44.4%

51.8%

偿债能力

资产负债率

48.1%

52.1%

54.8%

54.0%

流动比率

1.59

1.52

1.50

1.55

营运能力

应收账款周转率

7.19

9.52

7.61

7.67

存货周转率

4.81

6.77

5.65

5.69

总资产周转率

0.70

1.18

1.19

1.25

每股指标(元)

每股收益

3.49

6.03

7.57

9.10

每股净资产

11.34

12.39

13.66

15.18

估值比率

PE

39.09

22.58

18.01

14.98

PB

12.02

11.00

9.98

8.98

净利润

3169

5490

6885

8280

折旧和摊销

248

339

368

401

营运资本变动

701

593

453

455

其他

-131

-50

-86

-132

经营活动现金流净额

3986

6372

7619

9004

资本开支

-1284

-646

-348

-456

其他

1107

227

264

314

投资活动现金流净额

-177

-418

-84

-142

股权融资

381

1

0

0

债务融资

4392

-1492

993

-992

其他

-6585

-4650

-5804

-6965

筹资活动现金流净额

-1812

-6142

-4811

-7957

现金及现金等价物净增加额

2037

-148

2725

905


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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