太平洋_拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出_20260417.pdf

太平洋2026-04-17查看原文

摘要

1太平洋证券维持君实生物“买入”评级，目标价53.12元。

22025年公司营收24.98亿元（+28.23%），核心产品特瑞普利单抗销售20.68亿元（+37.72%），归母净利-8.75亿元，亏损收窄31.68%。

3在手现金32.15亿元。

4重点关注AACR大会JS207（PD-1/VEGF）及JS212（EGFR/HER3 ADC）数据读出，预计年内进入关键注册临床。

5预测2028年扭亏为盈，EPS 0.55元。

文本

![](page=0,bbox=[207, 38, 869, 335])

君实生物（688180）

目标价：53.12

昨收盘：41.30

拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出

走势比较

![](page=0,bbox=[209, 808, 761, 1185])

股票数据

总股本/流通（亿股） 10.27/7.66

总市值/流通（亿元） 424.02/316.52

12个月内最高/最低价 51.4/28.24 (元)

事件：

近日公司发布2025年年度报告。

观点：

拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金32.15亿元。2025年，公司实现收入24.98亿元（同比+28.23%），其中药品收入 23.01亿元（同比+40.32%），核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入20.68亿元，同比增长37.72%。研发费用为13.42亿元（同比+5.24%），销售费用为10.53亿元（同比+6.95%），管理费用为4.94亿元（同比- 5.50%）。归母净利润为-8.75亿元，同比减亏31.68%。截至2025年12月 31日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币32.15亿元。

PD1皮下剂型12项肿瘤适应症NDA获得受理，PD1/VEGF积极推进多项联合用药临床。拓益12项适应症获NMPA批准，全部纳入国家医保目录。2026年3月，JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）用于肿瘤治疗的12项适应症的上市申请获NMPA受理。JS207（PD-1/VEGF）的临床I期研究已完成，在PD-L1阳性NSCLC1L队列中ORR达 58.1%；截至2026年3月6日，其II期临床共入组超过420名受试者，同步布局单药及联合化疗、EGFR/HER3ADC、CTLA4单抗等多元化治疗方案，覆盖肺癌、HCC、CRC、TNBC、RCC等晚期恶性肿瘤。JS107（CLDN18.2ADC）用于CLDN18.2阳性晚期2L+G/GEJA的III期临床试验正在开展中。 JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC已进入III期临床研究阶段。JS213（PD-1/IL-2）的I期临床研究在海外及国内同步推进。此外， JS005（IL-17A）治疗中度至重度斑块状银屑病NDA获NMPA受理。

核心管线具有多项催化剂，重点关注4月AACR大会PD1/VEGF双抗和EGFR/HER3ADC数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）于2026AACR大会上（4月17-22日）披露1LCRC（联合化疗）、1LHCC（联合CTLA4单抗）临床数据，有望年内进入关键注册临床。2）JS212（EGFR/HER3ADC）于AACR上披露早期数据，计划年底启动关键注册临床；3）JS213 （PD-1/IL-2）即将启动二期适应症拓展研究；4）JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC的全球III期临床预计年底完成患者入组；5） JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）预计2027H1获批上市；6）JS107 （CLDN18.2ADC）治疗2L+G/GEJA的III期临床预计2027年底完成入组，联合特瑞普利单抗和化疗用于1LG/GEJA的III期预计2026Q2启动。

投资建议：

我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为545亿元人民币，对应股价为53.12元，维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

![](page=1,bbox=[137, 104, 526, 266])

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(亿元)

24.98

30.20

37.51

50.26

营业收入增长率(%)

28.23%

20.87%

24.19%

34.02%

归母净利(亿元)

-8.75

-6.09

-1.82

5.68

净利润增长率(%)

—

摊薄每股收益(元)

-0.85

-0.59

-0.18

0.55

市盈率(PE)

—

72.53

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

![](page=2,bbox=[138, 103, 527, 266])

资产负债表（亿）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

25.02

26.15

16.82

13.25

18.67

应收和预付款项

7.10

6.51

7.72

9.51

12.73

存货

5.84

5.73

6.36

7.58

10.12

其他流动资产

4.88

6.19

7.74

8.87

10.11

流动资产合计

42.84

44.58

38.63

39.21

51.64

长期股权投资

2.23

5.08

投资性房地产

0.00

固定资产

22.81

22.21

20.51

18.80

17.10

在建工程

18.59

25.72

27.72

29.72

31.72

无形资产开发支出

5.21

5.60

6.18

6.71

6.23

长期待摊费用

0.06

0.10

其他非流动资产

58.91

65.12

59.35

59.85

72.20

资产总计

107.82

123.82

118.92

120.25

132.43

短期借款

6.78

6.03

应付和预收款项

12.33

11.43

12.68

15.12

20.19

长期借款

19.80

27.94

其他负债

9.59

17.86

18.02

18.72

20.15

负债合计

48.50

63.26

64.66

67.81

74.31

股本

9.86

10.27

资本公积

154.07

164.17

留存收益

-103.41

-112.16

-118.47

-120.28

-114.60

归母公司股东权益

58.60

60.30

54.00

52.18

57.86

少数股东权益

0.72

0.26

股东权益合计

59.32

60.57

54.26

52.44

58.12

负债和股东权益

107.82

123.82

118.92

120.25

132.43

现金流量表(亿)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

-14.34

-5.20

-3.69

1.60

9.60

投资性现金流

-8.93

-15.81

-4.25

-4.00

-3.00

融资性现金流

10.23

22.29

-1.17

现金增加额

-12.91

1.07

-9.33

-3.57

5.42

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（亿）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

19.48

24.98

30.20

37.51

50.26

营业成本

4.11

4.67

5.18

6.17

8.24

营业税金及附加

0.22

0.23

0.28

0.35

0.46

销售费用

9.85

10.53

11.27

12.06

12.90

管理费用

5.23

4.94

4.99

5.04

财务费用

-0.00

0.65

0.79

0.93

0.98

资产减值损失

-0.88

-0.98

0.00

投资收益

-0.24

-1.06

-0.30

-0.38

-0.50

公允价值变动

-0.48

0.57

0.00

营业利润

-13.39

-9.99

-6.09

-1.82

6.68

其他非经营损益

-0.19

-0.24

0.00

利润总额

-13.58

-10.23

-6.09

-1.82

6.68

所得税

0.23

-0.14

0.00

1.00

净利润

-13.80

-10.09

-6.09

-1.82

5.68

少数股东损益

-0.99

-1.34

0.00

归母股东净利润

-12.81

-8.75

-6.09

-1.82

5.68

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

78.92%

81.33%

82.86%

83.54%

83.60%

销售净利率

-65.75%

-35.03%

-20.16%

-4.85%

11.30%

销售收入增长率

29.67%

28.23%

20.87%

24.19%

34.02%

EBIT增长率

46.64%

32.07%

40.29%

83.18%

960.54%

净利润增长率

—

ROE

-21.86%

-14.51%

-11.27%

-3.48%

9.82%

ROA

-12.48%

-8.72%

-5.01%

-1.52%

4.50%

ROIC

-14.97%

-8.57%

-5.53%

-0.95%

6.54%

EPS(X)

-1.25

-0.85

-0.59

-0.18

0.55

PE(X)

—

72.53

PB(X)

5.43

5.28

5.89

6.10

5.50

PS(X)

16.34

12.74

10.54

8.49

6.33

EV/EBITDA(X)

-27.98

-64.40

-141.21

323.35

43.85

![](page=3,bbox=[137, 104, 527, 266])

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋证券股份有限公司

云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼

![](page=4,bbox=[298, 360, 955, 654])

![](page=4,bbox=[568, 694, 858, 975])

研究院

中国北京 100044

北京市西城区北展北街九号

华远·企业号D座

投诉电话：95397

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com

免责声明

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

面许可任何机

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。

摘要

文本

拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出

走势比较

股票数据

相关研究报告

事件：

观点：

投资评级说明

1、行业评级

2、公司评级

太平洋证券股份有限公司

免责声明