紫光股份（000938.SZ）

2026年04月16日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/15

当前股价(元)

27.48

一年最高最低(元)

32.16/22.35

总市值(亿元)

785.95

流通市值(亿元)

785.95

总股本(亿股)

28.60

流通股本(亿股)

28.60

近3个月换手率(%)

171.72

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

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《营收加速增长，多元化算力供给，深耕政企市场一公司信息更新报告》-2025.4.30

公司信息更新报告

“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者

蒋颖（分析师）

杜致远（联系人）

jiangying@kysec.cn

duzhiyuan@kysec.cn

证书编号：S0790523120003

证书编号：S0790124070064

业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级

公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入967.48亿元，同比增长 22.43%实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2025年，公司实现毛利率、净利率分别为14.59%、2.24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.98/32.44/40.23亿元（2026-2027年原29.58/35.80亿元），当前股价对应PE为28.5/24.6/19.8倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。

ICT业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进

2025年，公司中ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，占营业收入比重进一步提升至 79.43%。2025年，公司控股子公司新华三实现营业收入 759.81亿元，同比增长 37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长 12.30%。在国内市场，新华三全年国内政企业务营业收入达到658.46亿元，同比增长 48.84%；在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长 58.45%。

“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽

2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。

风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

79,024

96,748

108,358

119,194

131,113

YOY(%)

2.2

22.4

12.0

10.0

10.0

归母净利润(百万元)

1,572

1,686

2,798

3,244

4,023

YOY(%)

-25.2

7.2

66.0

16.0

24.0

毛利率(%)

17.4

14.6

15.3

15.5

16.0

净利率(%)

2.0

1.7

2.6

2.7

3.1

ROE(%)

12.3

12.4

17.1

16.5

17.1

EPS(摊薄/元)

0.55

0.59

0.98

1.13

1.41

P/E(倍)

50.7

47.3

28.5

24.6

19.8

P/B(倍)

6.0

5.4

4.5

3.8

3.2

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

65130

72199

88975

87041

106348

现金

7534

8945

8669

9536

10489

应收票据及应收账款

14251

13442

26690

18289

32140

其他应收款

659

289

1517

390

1796

预付账款

1683

2418

1916

2852

2393

存货

36847

43568

45749

52268

54913

其他流动资产

4157

3537

4434

3707

4618

非流动资产

23684

24124

24199

24547

24944

长期投资

177

268

361

455

548

固定资产

1086

982

983

911

781

无形资产

4022

3924

4253

4536

4848

其他非流动资产

18398

18950

18603

18645

18767

资产总计

88814

96323

113175

111588

131292

流动负债

59015

66187

74087

66335

80026

短期借款

5064

7934

22657

12353

22264

应付票据及应付账款

19664

22799

24267

26730

28338

其他流动负债

34286

35454

27163

27253

29424

非流动负债

13684

12653

18001

19986

20972

长期借款

11009

10218

15182

17145

18109

其他非流动负债

2676

2435

2819

2841

2863

负债合计

72699

78840

92088

86322

100998

少数股东权益

2782

2737

3543

4477

5636

股本

2860

2860

2860

2860

2860

资本公积

16

16

16

16

16

留存收益

10457

11874

15183

18935

23702

归属母公司股东权益

13332

14747

17544

20788

24658

负债和股东权益

88814

96323

113175

111588

131292

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

2441

3487

-8195

10722

-8076

净利润

1982

2171

3604

4179

5182

折旧摊销

541

541

551

671

707

财务费用

954

1053

1364

1601

1697

投资损失

-35

18

-52

-52

-52

营运资金变动

-1852

-1378

-14186

4113

-15839

其他经营现金流

850

1082

524

210

229

投资活动现金流

-358

-530

-1138

-935

-1016

资本支出

534

613

526

903

989

长期投资

75

-61

-93

-93

-93

其他投资现金流

100

145

-518

61

66

筹资活动现金流

-9286

-1649

-11600

4384

-690

短期借款

-1218

2869

14724

-10305

9911

长期借款

5923

-791

4964

1964

964

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

-17819

0

0

0

0

其他筹资现金流

3828

-3728

-31288

12725

-11565

现金净增加额

-7203

1258

-20933

14171

-9782

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

79024

96748

108358

119194

131113

营业成本

65282

82632

91779

100719

110135

营业税金及附加

270

301

383

409

442

营业费用

4144

4052

4118

4410

4720

管理费用

1027

1166

1409

1550

1704

研发费用

5102

4953

5418

5841

6425

财务费用

954

1053

1364

1601

1697

资产减值损失

-866

-648

-725

-798

-878

其他收益

809

698

900

900

800

公允价值变动收益

101

-159

50

10

10

投资净收益

35

-18

52

52

52

资产处置收益

3

64

17

21

26

营业利润

2169

2302

3967

4609

5735

营业外收入

86

119

91

96

98

营业外支出

28

47

23

26

31

利润总额

2227

2375

4035

4679

5803

所得税

245

203

432

501

621

净利润

1982

2171

3604

4179

5182

少数股东损益

410

486

806

935

1159

归属母公司净利润

1572

1686

2798

3244

4023

EBITDA

3214

3400

5224

6105

7276

EPS(元)

0.55

0.59

0.98

1.13

1.41

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

2.2

22.4

12.0

10.0

10.0

营业利润(%)

-41.0

6.2

72.3

16.2

24.4

归属于母公司净利润(%)

-25.2

7.2

66.0

16.0

24.0

获利能力

毛利率(%)

17.4

14.6

15.3

15.5

16.0

净利率(%)

2.0

1.7

2.6

2.7

3.1

ROE(%)

12.3

12.4

17.1

16.5

17.1

ROIC(%)

5.5

5.7

7.1

8.8

8.3

偿债能力

资产负债率(%)

81.9

81.8

81.4

77.4

76.9

净负债比率(%)

140.5

128.6

155.5

97.3

117.2

流动比率

1.1

1.1

1.2

1.3

1.3

速动比率

0.4

0.4

0.5

0.5

0.6

营运能力

总资产周转率

0.9

1.0

1.0

1.1

1.1

应收账款周转率

5.7

7.3

0.0

0.0

0.0

应付账款周转率

4.6

5.1

11.2

0.0

0.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.55

0.59

0.98

1.13

1.41

每股经营现金流(最新摊薄)

0.85

1.22

-2.87

3.75

-2.82

每股净资产(最新摊薄)

4.66

5.16

6.13

7.27

8.62

估值比率

P/E

50.7

47.3

28.5

24.6

19.8

P/B

6.0

5.4

4.5

3.8

3.2

EV/EBITDA

32.6

30.8

22.1

17.7

16.6


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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