1国信证券发布研报，点评中国石化与中国航油重组事件。
2认为重组有利于保证航煤产业链韧性，增强国际竞争力，并加速可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用。
3维持石油石化行业“优于大市”评级。
4推荐在航煤生产具优势的【中国石油】及布局SAF业务的【卓越新能】。
5预计2040年我国航煤消费量有望超7500万吨，增幅超100%。
国信证券_炼油炼化点评：中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用_2026-01-11.pdf
摘要
文本
炼油炼化点评
中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用
行业研究·行业快评
石油石化
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 杨林
010-88005379
yanglin6@guosen.com.cn
证券分析师：薛聪
执证编码：S0980520120002
xuecong@guosen. com. cn
执证编码：S0980520120001
执证编码：S0980524090002
事项：
2026年1月8日，经国务院批准，中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组。
国信化工观点：
1) 中国石化与中国航油重组，有利于保证我国航煤产业链韧性；2）中国石化与中国航油重组后，航空燃料生产、销售、加注等环节可实现优势互补，增强我国航空燃料产业国际竞争力；3）中国石化与中国航油重组后，有利于促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用。
4) 投资建议：推荐在航空煤油生产领域具备优势的【中国石油】及布局生物柴油及可持续航空燃料（SAF）业务的【卓越新能】。
5) 风险提示：宏观因素对生产经营的影响，原油价格剧烈波动的影响，新增产能超预期投产的风险等。
评论：
中国石化与中国航油重组，有利于保证我国航煤产业链韧性
中国石化是国内煤油生产龙头，煤油市场空间前景广阔。由于国内航空业的快速发展，煤油消费量趋势提升，2025年前11个月国内煤油表观消费量为3530万吨，全年消费量约3800万吨。据标准普尔预测，2040年我国航煤消费量有望增长至7500万吨，增幅有望超 100%。国内由于新能源车对汽油车的替代，汽油消费接近达峰，由于房地产和基建行业下行，柴油消费逐步下降，煤油成为三大成品油中唯一具备较大增长潜力的油种。2024年我国煤油产量为5566万吨，其中中国石化煤油产量为3143万吨，占比 56.47%，中国石化是国内煤油生产的龙头企业。
图1：中国煤油产量及表观消费量
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图2：中国石化煤油产量
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
中国航油是亚洲最大的航空油品渠道商，优势明显。中国航油集团是亚洲最大的的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业。公司主营业务主要涉及航油、石油、物流、国际和通航五大板块，为国内258个运输机场和454个通用机场提供供油保障，并为全球585家航空客户提供服务，同时在26个省、市、自治区为民航及社会车辆提供汽柴油及石化产品的批发、零售、仓储及配送服务，并在环渤海湾、长三角和西南等地区建有大型成品油及石化产品的物流储运基地。
中国石化与中国航油重组后，可发挥炼化一体化、航油供应保障多方面优势，减少中间环节，降低供应成本，有利于保证我国航煤产业链韧性，为我国航空业能源安全提供坚实保障。
中国石化与中国航油重组可增强我国航空燃料产业国际竞争力
我国目前炼化产能相对过剩，成品油海外出口成为重要方向。2025年前11个月我国成品油出口量为5265万吨，其中煤油出口量为1958万吨，占比 37%。目前我国成品油出口主要通过炼化企业出口给海外贸易商，如壳牌、BP、埃克森美孚、道达尔等海外炼化巨头。海外炼化巨头规模大、油品齐全、基础设施完善、渠道分布广泛，优势明显。国内炼化企业多为生产加工型企业，销售渠道较为薄弱，服务下游客户能力较弱。中国航油服务网络遍布全球主要航空枢纽，为全球主要航司提供航空油料销售及加注服务。中国石化与中国航油重组后有助于我国航空燃料产业做大做强，提高竞争力。
图3：中国成品油出口情况
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
中国石化与中国航油重组有利于促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用
中国石化旗下镇海炼化公司是国内较早自主研发SAF生产工艺的企业。公司早在2011年就建成了一套2万吨/年生物航煤工业示范装置。2013年4月24日，中国石化1号生物航煤在上海虹桥机场成功试飞。2020年公司建成中国首套年加工能力10万吨的生物航煤工业装置，持续推动我国SAF全产业链的发展。中国石化在SAF研发、产业化能力等方面拥有较大优势。
2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局正式启动可持续航空燃料应用试点。2024年9月至12月，自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化SAF应用试点。试点工作第二阶段自2025年3月19日起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混 1%的SAF混合燃料。中国航油在国内SAF推广应用和生态构建方面占据重要地位。
援引人民日报客户端评论：“两家企业重组后，将深度结合在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进SAF研发、使用和持续迭代，推动产业链高质量发展，助力航空业减排降碳。”
投资建议：
推荐在航空煤油生产领域具备优势的【中国石油】及布局生物柴油及可持续航空燃料（SAF）业务的【卓越新能】。
可比公司估值：
附表：重点公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
EPS
PE
PB
2024
2025E
2026E
2024
2025E
2026E
2025E
688196.SH
卓越新能
优于大市
72.85
1.31
3.63
4.98
55.61
20.07
14.63
2.90
601857.SH
中国石油
优于大市
9.87
0.90
0.91
0.93
10.96
10.85
10.61
1.16
数据来源：国信证券经济研究所预测
风险提示：
宏观因素对生产经营的影响，原油价格剧烈波动的影响，新增产能超预期投产的风险等
相关研究报告：
《油气行业2025年12月月报-受俄乌、委内瑞拉地缘政治博弈影响，12月油价震荡下跌》——2026-01-05 《2026年石化化工行业1月投资策略-推荐炼油炼化、钾肥、磷化工、SAF投资方向》——2026-01-04 《油气行业2025年9月月报-受地缘政治与OPEC+产量政策博弈影响，9月油价宽幅震荡》——2025-10-10 《油气行业2025年8月月报-8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价》——2025-09-02 《油气行业2025年7月月报-7月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估》——2025-08-01
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国信证券投资评级
投资评级标准
类别
级别
说明
报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。
股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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