国元证券_2025年年报点评：产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性_20260415.pdf


产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性 ——澜起科技25年年报点评

报告要点：

3月30日，公司发布2025年业绩公告，25年营收54.56亿元 （YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为 62.23%和 39.03%。单季度25Q4方面，公司营收13.99亿元 （YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY+39.10%， QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为 64.46%和 39.56%。

2025年公司互连芯片收入51.39亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至 65.57%，yoy+2.91pct。预计2026年公司互连芯片收入67亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。

公司RCD/DB产品持续迭代，第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5渗透率持续提升，我们预计公司 26年RCD/DB收入有望超过35亿元。

AI运力芯片上，1）公司持续推进PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市场规模有望达到55亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在 14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB应用平台逐步拓宽，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026年公司CKD芯片出货增长趋势延续，CKD有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。

我们预测公司26-27年营收70.30/89.96亿元，归属母公司净利润为 29.30/38.23亿元，对应PE分别为64/49倍，维持“买入”评级。

2025A

2026E

2027E

国元预测

市场预期

国元预测

市场预期

营业收入(百万元)

5456

7030

7497

8996

9441

增长率(%)

49.9%

28.8%

37.4%

28.0%

25.9%

归母净利(百万元)

2236

2930

3198

3823

4114

增长率(%)

58.4%

31.1%

43.1%

30.5%

28.6%

EPS(元/股)

1.97

2.40

2.62

3.13

3.37

市盈率(P/E)

60

64

58

49

45

市净率(P/B)

10.45

11.85

11.04

9.53

9.31

资料来源：Wind，国元证券研究所

注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为2026年4月13日收盘价

风险提示

上行风险：DDR5渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC渗透率加速下行风险：DDR5渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险

买入|维持

当前价：152.30元

基本数据

52周最高/最低价（元）：182.03/72.58

A股流通股（百万股）：1222.20

A股总股本（百万股）：1222.20

流通市值（百万元）： 186141.06

总市值（百万元）： 186141.06

过去一年股价走势


资料来源：Wind

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《国元证券行业研究-2026年电子行业策略报告：AI主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02

报告作者

分析师 彭琦

执业证书编号 S0020523120001

电话 021-51097188

邮箱 pengqi@gyzq.com.cn

联系人 李聪

电话 021-51097188

邮箱 licong@gyzq.com.cn


公司2025年营收实现54.56亿元，YoY+49.94%，归母净利达到22.36亿元，YoY+58.35%，剔除股份支付后的归母净利为26.47亿元，yoy+81.0%，扣非归母净利为20.22亿元，YoY+61.95%，毛利率达到62.23%， YoY+4.1 pct，净利率达到 39.03%，YoY+2.19 pct。

具体来看25Q4，单季度营收实现13.99亿元，YoY+30.95%，QoQ-1.80%；归母净利达到6.03亿元， YoY+39.10%，QoQ+27.49%；扣非归母净利实现5.54亿元，YoY+48.00%，QoQ+47.38%；毛利率实现64.46%， YoY+6.29 pct，QoQ+1.12 pct；净利率达到39.56%，YoY+5.45 pct，QoQ+6.98 pct。

2025年，公司互连芯片收入51.39亿，yoy+53.4%，毛利率 65.6%，同比增加2.9pct，主要系毛利率较高的产品销售收入占比提升带动。津逮产品线收入3.08亿，yoy+10.2%。

内存接口芯片：2025年，公司第三子代RCD芯片于下半年销量超过第二子代，第四子代RCD开始规模出货，并完成第五子代研发。公司规划2026年完成第六子代研发，并同时开展DDR6第一子代的研发。展望 2026年，随着服务器需求持续增长、DDR5渗透率进一步提升，公司RCD/DB产品收入仍有望保持较快增长，我们预计相关业务营收有望超过35亿元，且随着高世代产品收入占比提升，产品结构有望持续优化，公司内存接口芯片毛利率有望进一步修复。

PCIe retimer：公司是全球主要供货PCIe5.0/CXL2.0 retimer芯片的两家厂商之一，并持续推进PCIe 6.x/CXL3.x Retimer及AEC解决方案，预计PCIe6.0在明年开始上量。随着PCIe协议持续演进、服务器平台速率提升，PCIe retimer逐步成为高带宽服务器互连中的关键器件。我们预计2026年PCIe retimer市场规模有望达到55亿元，若公司后续产品迭代及客户拓展进展顺利，相关业务收入有望超过7亿元，对应市场份额约 14%，未来具备一定增长弹性。

MRCD/MDB：公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，第二子代MRCD/MDB已于2025年1月推出，25Q4出货量显著提升。展望2026年，随着第二子代MRCD/MDB的应用平台逐步拓宽，叠加AI服务器带宽需求持续提升，我们认为第二子代MRCD/MDB有望在未来几年内进入大规模应用阶段。公司作为全球少数实现MRCD/MDB量产的供应商之一，若后续平台导入及客户放量进展顺利，公司有望受益于MRDIMM渗透率提升所带来的产品需求增长。

CKD芯片：2024年公司CKD芯片已在客户端内存市场实现小规模试用；2025年受益于DDR5渗透率提升及高频内存需求增长，公司CKD产品出货快速提升。展望2026年，随着新平台支持逐步完善，及AIPC推动DDR5继续向高频演进，CKD芯片有望进入更明显的放量阶段。中长期看，带时钟内存模组或将逐步成为PC DDR5内存的重要形态，CKD配置比例有望持续提升；若后续平台演进及产业导入顺利，预计到2029-2030年CKD有望在PC内存模组中实现较高渗透率，进而提升公司相关业务的增长弹性。

CXL MXC芯片：公司持续推进CXL商用化进程，目前已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。公司于2025年9月推出基于CXL3.1标准的MXC芯片，已开始向客户送样。结合当前产业发展节奏，我们认为MXC芯片仍处于商用导入初期，2026年上半年预计仍以客户验证、方案落地及试点部署为主。若后续支持更高版本CXL方案的CPU、GPU平台推进顺利，且下游客户导入节奏持续加快，公司MXC芯片有望自2026年下半年起逐步进入放量阶段。

2025年，公司股份支付为4.31亿元，对公司归母净利的影响约4.12亿元。结合已披露股权激励计划的后续摊销安排，预计2026年股份支付费用或仍处于较高水平，预计将继续对公司利润释放形成一定扰动。


图1：公司各季度营收及增速（百万元）


资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所

图2：公司单季度归母净利润及增速（百万元）


资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所

图3：公司各季度毛利率及净利率


资料来源：Wind，国元证券研究所

图4：公司费用情况


资料来源：Wind，国元证券研究所

图5：公司存货及周转天数（百万元&天）


资料来源：Wind，国元证券研究所

图6：公司运营情况


资料来源：Wind，国元证券研究所


风险提示

上行风险：

DDR5渗透率加速运力芯片出货加速AI PC渗透率加速

下行风险：

DDR5渗透率不及预期

运力芯片进展放缓

其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等


资产负债表

单位：百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

8,479

11,239

14,746

19,157

交易性金融资产

823

523

323

223

应收账款及应收票据

568

780

998

1,226

存货

896

1,037

1,273

1,527

预付账款

133

52

66

80

其他流动资产

135

177

218

260

流动资产合计

11,034

13,809

17,624

22,474

长期股权投资

92

92

92

92

投资性房地产

377

377

377

377

固定资产合计

716

777

773

643

无形资产

113

121

129

137

商誉

0

0

0

0

递延所得税资产

43

43

43

43

其他非流动资产

1,372

1,465

1,563

1,665

资产总计

13,748

16,685

20,602

25,432

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

208

362

458

559

预收账款

0

0

0

0

应付职工薪酬

294

391

494

604

应交税费

112

141

180

221

其他流动负债

155

171

212

256

流动负债合计

770

1,066

1,344

1,640

长期借款

0

0

0

0

应付债券

0

0

0

0

递延所得税负债

9

9

9

9

其他非流动负债

98

93

90

88

负债合计

877

1,168

1,443

1,737

归属于母公司的所有者权益

12,924

15,709

19,533

24,295

少数股东权益

-53

-192

-374

-601

股东权益

12,871

15,517

19,159

23,694

负债及股东权益

13,748

16,685

20,602

25,432

现金流量表

单位：百万元

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流净额

2,022

2,792

3,433

4,372

投资

1,055

305

203

102

资本性支出

-266

-243

-193

-143

其他

61

55

67

83

投资活动现金流净额

850

117

77

42

债权融资

0

-5

-3

-2

股权融资

100

-19

0

0

支付股利及利息

-670

0

0

0

其他

-459

0

0

0

筹资活动现金流净额

-1,029

-24

-3

-2

现金净流量

1,717

2,760

3,507

4,411

利润表单位:百万元

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

5,456

7,030

8,996

11,063

%同比增速

50%

29%

28%

23%

营业成本

2,061

2,610

3,294

4,024

毛利

3,395

4,420

5,701

7,039

%营业收入

62%

63%

63%

64%

税金及附加

7

14

18

0

%营业收入

0%

0%

0%

0%

销售费用

120

141

171

199

%营业收入

2%

2%

2%

2%

管理费用

526

654

819

985

%营业收入

10%

9%

9%

9%

研发费用

915

1,055

1,277

1,549

%营业收入

17%

15%

14%

14%

财务费用

-228

-250

-255

-265

%营业收入

-4%

-4%

-3%

-2%

资产减值损失

28

-50

-50

-50

信用减值损失

-1

-1

-1

-1

其他收益

116

141

171

199

投资收益

97

105

117

133

净敞口套期收益

0

0

0

0

公允价值变动收益

26

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

营业利润

2,322

3,002

3,908

4,852

%营业收入

43%

43%

43%

44%

营业外收支

-1

-1

-1

-1

利润总额

2,321

3,001

3,907

4,851

%营业收入

43%

43%

43%

44%

所得税费用

191

210

266

315

净利润

2,130

2,791

3,641

4,536

%营业收入

39%

40%

40%

41%

归属于母公司的净利润

2,236

2,930

3,823

4,763

%同比增速

58%

31%

30%

25%

少数股东损益

-106

-140

-182

-227

EPS(元/股)

1.97

2.40

3.13

3.90

利润表

资料来源：Wind，国元证券研究所

单位：百万元

主要财务比率

会计年度

2025A

2026E

2027E

2028E

EPS

1.97

2.40

3.13

3.90

BVPS

11.27

12.85

15.98

19.88

PE

59.80

63.52

48.68

39.08

PEG

1.02

2.04

1.60

1.59

PB

10.45

11.85

9.53

7.66

EV/EBITDA

59.12

60.83

45.23

34.82

ROE

17%

19%

20%

20%

ROIC

14%

16%

18%

18%


投资评级说明

(1)公司评级定义

(2)行业评级定义

买入

股价涨幅优于基准指数15%以上

推荐

行业指数表现优于基准指数10%以上

增持

股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间

中性

行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间

持有

股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间

回避

行业指数表现劣于基准指数10%以上

卖出

股价涨幅劣于基准指数5%以上

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

证券投资咨询业务的说明

根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

法律声明

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