银行业二季度投资策略

优于大市

“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举

行业研究·行业快评

银行

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 田维韦

021-60875161

tianweiwei@guosen.com.cn

执证编码：S0980520030002

证券分析师： 王剑

021-60875165

wangjian@guosen. com. cn

执证编码：S0980518070002

核心观点：

美伊冲突爆发以来市场波动率显著抬升，A股呈现大盘价值风格显著跑赢小盘成长的分化行情，目前尽管美伊冲突对市场风险偏好的极致冲击阶段大概率已过，但原油价格中枢抬升、战争不确定性仍将持续扰动市场，预计二季度A股整体波动率仍将维持高位。同时，二季度作为业绩前瞻与政策落地的关键窗口期，绩优个股往往成为资金增配的核心方向。在此背景下，二季度市场对确定性的定价逻辑将延续，高胜率、低波动的价值资产仍将享受溢价。因此，银行板块基本面筑底明朗、筹码健康、估值安全垫充足，二季度将成为对冲波动、把握确定性收益的核心方向。

投资策略上，“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举是二季度最优解。（1）绩优股的“Alpha弹性”适配二季度盈利周期节奏。2026年绩优银行估值溢价将有所修复，上半年业绩持续改善将强化市场信心，二季度为布局黄金时点，重点推荐宁波银行、渝农商行等。（2）低利率且高波动市场环境中，高股息策略仍有效，但配置建议从国有大行转向优质股份行与区域行。2026年银行业绩底部明确，优质稳健股份行及区域行股息率大概率向大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、江苏银行；同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。

银行基本面筑底明朗，高胜率有望被赋予更高确定性溢价

业绩期基本面筑底进一步明确，绝对收益确定性高

22家上市银行已披露2025年财报，合计营收和归母净利润同比分别增长1.2%和1.3%，结束了2023-2024年营收连续两年负增格局，核心是净息差同比降幅明显收窄。4月份上市银行会披露一季报，重定价贷款年初比例高将对净息差形成一定冲击，不过高息定期存款到期也集中在一季度，且上市银行也在积极强化净息差管控，因此我们判断上市银行一季度净息差较2025年大概率收窄约5bps。

展望2026年，上市银行净息差压力集中在一季度，下半年净息差大概率企稳，测算详情参阅报告《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025年12月5日），维持上市国股行2026年净息差同比收窄约5~8bps判断不变。2026年是此轮上市银行业绩筑底之年，预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为 2.7%和 3.0%。


图1：22家银行业绩同比增速


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图2：商业银行净息差企稳


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

表1：上市银行业绩预测

2023A

2024A

2025E

2026E

关键假设：

贷款增速

7.9%

7.7%

7.5%

7.0%

总资产增速

11.3%

7.5%

8.6%

7.9%

生息资产/总资产

89.3%

90.2%

90.2%

90.2%

净息差

1.69%

1.53%

1.40%

1.34%

手续费及佣金收入同比增速

-7.7%

-9.4%

5.0%

8.0%

其他非息收入同比增速

-2.5%

25.8%

5.0%

-5.0%

成本收入比

31.9%

32.3%

32.0%

32.0%

不良生成率

0.73%

0.72%

0.73%

0.72%

不良率

1.26%

1.24%

1.23%

1.20%

贷款损失计提/不良生成

108.2%

93.9%

90.00%

87.00%

拨备覆盖率

243%

240%

234%

230%

所得税率

13.2%

12.8%

12.6%

12.6%

业绩输出：

净利息收入

4,249,427

4,160,180

4,142,033

4,278,600

同比增速

-2.9%

-2.1%

-0.4%

3.3%

手续费及佣金收入

757,690

686,623

720,955

778,631

同比增速

-7.7%

-9.4%

5.0%

8.0%

其他非息收入

639,605

804,395

844,615

802,384

同比增速

-2.5%

25.8%

5.0%

-5.0%

营业收入

5,646,722

5,651,198

5,707,603

5,859,615

同比增速

-3.5%

0.1%

1.0%

2.7%

业务管理费

1,801,658

1,822,691

1,826,433

1,875,077

资产减值损失

1,197,632

1,125,154

1,159,021

1,187,144

信贷减值损失

1,143,899

1,094,040

1,144,021

1,172,144

信用成本

0.79%

0.68%

0.66%

0.63%

其他支出

205,269

214,781

200,000

200,000

利润总额

2,442,162

2,488,572

2,522,149

2,597,394

所得税

321,798

318,029

317,791

327,272

所得税率

13.2%

12.8%

12.6%

12.6%

净利润

2,120,365

2,170,543

2,204,358

2,270,122

同比增速

1.79%

2.4%

1.6%

3.0%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测


市场高波动下，高胜率有望被赋予更高确定性溢价

美伊冲突爆发以来，全球市场波动率显著抬升，A股呈现大盘价值风格显著跑赢小盘成长的分化行情，沪深300、申万银行指数等大盘价值标的收益率与抗波动能力全面占优，核心在于高波动环境下，市场对确定性溢价的定价权重大幅提升，高胜率、高安全边际的资产成为资金配置的重要方向。

展望二季度，尽管美伊冲突对市场风险偏好的极致冲击阶段已过，但原油价格中枢抬升、地缘政治不确定性仍将持续扰动市场，预计A股整体波动率仍将维持高位，且风险偏好中枢较冲突前回落。在此背景下，市场对确定性的定价逻辑将延续，高胜率、低波动的价值资产仍将享受溢价。当前银行板块基本面筑底信号明确，同时筹码结构健康、机构持仓处于相对低位，估值安全垫充足。我们判断二季度银行板块仍具备极高的配置价值，是对冲市场波动、把握确定性收益的核心方向之一。

图3：22个交易日指数收益率年化波动率


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图4：2026年3月以来指数收益率


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

精选成长主线：绩优股的“Alpha弹性”值得重视

绩优股的“Alpha弹性”适配二季度盈利周期节奏。二季度作为业绩前瞻与政策落地的关键窗口期，绩优股往往是资金增配的核心方向。对于银行板块，《银行业2026年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估》（2026年3月7日）明确指出，2026年是上市银行政策底转向业绩底的关键之年，绩优股估值溢价修复是全年核心主线。上半年银行业绩表现将逐步强化市场对于业绩底的判断，部分绩优股业绩将呈现持续改善态势，因此二季度将是此类绩优股布局的黄金时点。

图5：上市银行PB静态估值


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图6：上市银行PB静态估值所处历史分位数


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理


高股息主线：从大行切换至优质高股息股份行及区域行

低利率以及二季度市场高波动延续，高股息策略仍有效，我们判断稳健高股息股份行和区域行性价比高于国有大行，业绩底明确下股息率向大行收敛。我们并非否定国有大行的高股息价值，我们认为低利率环境下国有大行中长期配置价值依然非常优异，不过当前阶段更推荐优质高股息股份行和区域行，相较于国有大行的性价比更高。2023-2025年，银行业基本面持续下行，但化债等政策大力度推进守住了系统性风险，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振，国有大行估值明显修复。我们判断国有大行当前估值合理略低估，2026年银行业绩底明确背景下，优质稳健的股份行及区域行股息率大概率向国有大行收敛，性价比更高。

我们判断当前低利率环境下，国有大行当前PB合理估值水平约0.8x，目前估值略低估，但上行空间有限。目前国有大行ROE水平约 9%~10%，上文我们指出过去几年大行估值修复的核心因素是，化债政策大力度推进使得城投地产风险大幅化解。不过地产城投风险虽已大幅化解，但仍有零星风险需要银行自身处置消化，加上零售风险暴露依然处在较高水平，若低利率环境没有扭转，未来几年大行ROE水平大概率仍将进一步下行。总体而言，我们判断大行在当前分红比例下合理PB估值约在 0.8x~0.85x，后续持续关注大行分红比例预期变化。

图7：上市银行股息率


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：（1）由于2025年报还未披露，我们依然采取2024年财报数据；（2）大行考虑了财政注资摊薄比例。

图8：上市银行ROE水平


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：（1）未披露2025年年报的上市银行采用2024年财报数据。

投资建议

美伊冲突爆发以来市场波动率显著抬升，A股呈现大盘价值风格显著跑赢小盘成长的分化行情，目前尽管美伊冲突对市场风险偏好的极致冲击阶段大概率已过，但原油价格中枢抬升、战争不确定性仍将持续扰动市场，预计二季度A股整体波动率仍将维持高位，且风险偏好中枢较冲突前回落。在此背景下，市场对确定性的定价逻辑将延续，高胜率、低波动的价值资产仍将享受溢价。同时，二季度作为业绩前瞻与政策落地的关键窗口期，绩优个股往往成为资金增配的核心方向。银行板块基本面筑底明朗、筹码健康、估值安全垫充足，二季度将成为对冲波动、把握确定性收益的核心方向。

投资策略上，“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举是二季度最优解。（1）绩优股的“Alpha弹性”适配二季度盈利周期节奏。2026年绩优银行估值溢价将有所修复，上半年业绩持续改善将强化市场信心，二季度为布局黄金时点，重点推荐宁波银行、渝农商行等。（2）低利率以及高波动环境下，高股息策略仍有效，但我们建议配置从国有大行转向优质股份行与区域行。业绩底部明确背景下，优质股份行及区域行股息率大概率向大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、


江苏银行；同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。

风险提示：

稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。

相关研究报告：

《银行理财2026年4月月报-从“固收+”到“+固收”》 2026-04-04

《银行业点评-存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效》 2026-03-18

《私募信贷市场风险如何？-行业快评》 2026-03-09

《银行业2026年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估》 2026-03-07

《银行理财2026年3月月报-规模恢复增长，告别收益“打榜”》 2026-03-07


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股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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