东吴证券_2025年年报点评：原材料涨价+地产下游影响Q4承压，AIDC全面发力迎业绩拐点_20260412.pdf

东吴证券2026-04-12查看原文

摘要

1良信股份2025年营收44.8亿元(+5.8%)，归母净利润2.7亿元(-15.0%)，Q4受原材料涨价及地产影响承压。

2公司AIDC业务全面发力，预计26H2北美批量出货，固态断路器有望落地。

3东吴证券下修26-27年净利预测至4.0/5.6亿元，新增28年预测8.1亿元，对应PE 28x/20x/14x。

4鉴于AIDC高增量潜力，维持“买入”评级。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1841, 172])

良信股份（002706）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

4,238

4,485

5,403

6,369

7,634

同比(%)

(7.57)

5.82

20.49

17.88

19.86

归母净利润(百万元)

312.11

265.21

403.93

563.80

810.02

同比(%)

(38.92)

(15.03)

52.30

39.58

43.67

EPS-最新摊薄(元/股)

0.28

0.24

0.36

0.50

0.72

P/E(现价&最新摊薄)

35.95

42.31

27.78

19.90

13.85

投资要点

事件：公司发布25年年报，25年营收44.8亿元，同比+5.8%，归母净利润2.7亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.3亿元，同比-11.4%，毛利率 29.2%，同比-1.1pct，归母净利率 5.9%，同比-1.5pct。其中25Q4营收9.8亿元，同环比-12.2%/-16.7%，归母净利润-0.4亿元，同环比 -2743.4%/-167.5%，扣非净利润-0.5亿元，同环比+381.0%/-188.5%，毛利率 24.9%，同环比-2.8/-3.3pct；归母净利率-4.0%，同环比-4.1/-8.9pct。市场竞争加剧和大宗原材料价格的大幅波动，Q4业绩有所承压。

AIDC产品布局全面，持续投入静待花开。我们预计公司数字能源业务营收约9亿元，同比+11%，AIDC领域产品和客户持续突破，国内中标大厂UPS配套订单，海外已合作多个大客户，UL产品研发和认证加速推进，25年产品认证费用同比+49%，我们预计26H2有望实现北美市场的批量出货，收入有望超5000万元。海外AIDC产品毛利率高，市场竞争格局好，海外头部公司产能瓶颈公司份额有望快速提升。固态断路器研发进展顺利，国内有望率先落地应用，未来有望随着800VHVDC的规模化应用实现批量出货，大幅提高AIDC市场的ASP和利润率。

2025年年报点评：原材料涨价+地产下游影响Q4承压，AIDC全面发力迎业绩拐点

买入（维持）

费用控制能力稳健，经营性现金流有所承压。公司25年/25Q4期间费用率为 22.3%/27.4%，同比-0.9/-0.8pct，费用控制能力稳健。公司25年经营活动现金净流入2.3亿元，同比-50.6%，系销售商品收到的现金减少所致。其中25Q4经营活动现金净额-1.2亿元，同比-171.6%。合同负债0.6亿元，较年初+8.6%。存货5.6亿元，较年初+20.0%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司原材料价格有所承压，我们下修公司 26-27年归母净利润预测分别为4.0/5.6亿元（此前预测5.1/7.1亿元），新增28年归母净利润预测8.1亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应PE分别为 28x/20x/14x，考虑到公司AIDC业务的高增量，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、AIDC市场拓展不及预期、竞争加剧等。

管理架构优化，主业有望实现改善。25年公司新能源板块营收约23亿元，同比+17%，其中储能/风电市场营收分别约8/5亿元，基础设施营收约6亿元，同比-12%，智能楼宇受地产行业影响收入同比-29%。公司调整四大BU，按照客户和业务类型组建【数字能源及建筑营销系统】和【基础设施营销系统】，提高营销和研发效率。铜、银涨价导致短期业绩承压，公司凭借竞争力和客户粘性在新一轮谈价周期中进行成本传导，并且通过提供解决方案、定制化产品加快进口替代的进程。展望 26年，光伏下游随新品放量恢复增长，储能+风电持续高景气，主业有望实现显著改善。

2026年04月12日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1358, 781, 1791, 1067])

市场数据

收盘价(元)

9.99

一年最低/最高价

7.30/13.31

市净率(倍)

2.64

流通A股市值(百万元)

9,134.67

总市值(百万元)

11,220.02

基础数据

每股净资产(元,LF)

3.79

资产负债率(%，LF)

27.70

总股本(百万股)

1,123.13

流通A股(百万股)

914.38

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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