医药健康行业研究


行业周报

证券研究报告

医药组

分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）

gantanhuan@gjzq.com.cn

CXO年报订单超预期，景气度上行明确

投资逻辑

截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露完毕，各公司相继公布2025年四季度订单情况及2026年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下CXO板块的投资机会。

创新药：赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的Ⅱ期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的Ⅱ期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。

生物制品：2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克 Wegovy $ \textcircled{2} $ （司美格鲁肽）片剂与36毫克 orforglipron相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA研发及商业化进展。

CXO：行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。

医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。

医疗服务及消费医疗：4月7日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。

投资建议

1) 优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。

重点标的

恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。



内容目录

药品：赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项 II 期临床告捷 ... 5

赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项 II 期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异 ... 7

生物制品：ORION 研究显示口服 Wegovy 疗效更优，关注口服 GLP-1 进展 ... 8

CXO 及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速 ... 8

国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著 ... 9

医疗器械：AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极 ... 10

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 ... 11

投资建议 ... 11

风险提示 ... 12

图表目录

图表 1: 年初至今各申万一级行业表现（%） ... 3

图表 2: 4月6日~4月10日各申万一级行业表现（%） ... 3

图表 3: 4月6日~4月10日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ... 4

图表 4: 本周医药生物涨跌幅前十 ... 4

图表 5: 本周医药板块景气度 ... 5

图表 6: 本周A股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ... 5

图表 7: 本周A股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ... 5

图表 8: 本周H股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ... 6

图表 9: 本周H股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ... 6

图表 10: 本周美股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ... 6

图表 11: 26/03-26/04月国内创新药获批上市情况 ... 7

图表 12: 26/03-26/04月国内创新药申报上市情况 ... 7

图表 13: 26/03-26/04月创新药跨国交易情况 ... 7

图表 14: 口服司美（25mg）较orforglipron（36mg）减重更多且耐受性更佳 ... 8

图表 15: 国内部分CXO公司订单及变化情况 ... 9

图表 16: 海外投融资数据情况 ... 10

图表 17: 国内投融资数据情况 ... 10

图表 18: 鱼跃医疗新产品健康戒指“R3”系列 ... 11

图表 19: 鱼跃医疗新产品健康手表“A1”系列 ... 11


图表1：年初至今各申万一级行业表现 （%）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：4月6日~4月10日各申万一级行业表现（%）


来源：国金证券研究所


图表3：4月6日~4月10日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：本周医药生物涨跌幅前十

排名

名称

上周涨跌幅

1

美诺华

23.98%

2

万泽股份

23.09%

3

纳微科技

22.96%

4

药康生物

16.75%

5

奥美医疗

16.49%

6

华兰股份

16.45%

7

奥浦迈

15.57%

8

华康洁净

15.19%

9

九安医疗

14.32%

10

宏源药业

14.10%

487

鹭燕医药

-13.58%

488

合富中国

-13.75%

489

苑东生物

-14.71%

490

重药控股

-14.85%

491

润都股份

-15.81%

492

双鹭药业

-16.04%

493

海特生物

-17.56%

494

联环药业

-18.46%

495

诚达药业

-24.27%

496

长药控股

-34.48%

来源：iFinD，国金证券研究所


图表5：本周医药板块景气度

细分赛道

景气度指标

创新药

加速向上

仿制药

底部企稳

原料药

底部企稳

生物制品

底部企稳

医疗器械

拐点向上

药房

拐点向上

中药

拐点向上

医疗服务与消费

稳健向上

来源：国金证券研究所

药品：赛诺菲TSLP/IL-13双抗两项Ⅱ期临床告捷

本周A股创新药标的股价呈现反弹态势，其中中证创新药产业指数本周+1.0%，而申万医药生物指数本周+1.0%。

图表6：本周A股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）


来源：iFinD，国金证券研究所

A股创新药板块的52家上市公司，共计17家上涨，35家下跌，平均涨跌幅-1.8%。其中涨跌幅前三分别为智翔金泰（+10.7%）、*ST四环（+5.7%）、诺思兰德（+5.0%），涨跌幅后三分别为海特生物（-17.6%）、汇宇制药（-12.4%）、莱美药业（-11.3%）。

图表7：本周A股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）


来源：iFinD，国金证券研究所

本周H股创新药板块的51家上市公司，共计21家上涨，30家下跌，平均涨跌幅 0.0%。其中涨跌幅前三分别为圣诺医药-B（+12.4%）、开拓药业-B（+11.7%）、赛生药



业（+9.1%），涨跌幅后三分别为三生制药（-9.5%）、荣昌生物（-8.0%）、中国抗体-B （-7.4%）。

图表8：本周H股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表9：本周H股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）


来源：iFinD，国金证券研究所

本周美股创新药指数反弹，其中纳斯达克生物技术指数本周 $+3.0\%$ 。

图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）


来源：iFinD，国金证券研究所

2026/04/06-2026/04/10，共计11款新药获CDE批准上市，其中5款为国产药物，6款进口药物；共15款创新药申报NDA，其中10款为国产药物，5款为进口药物；共有12款药


物达成BD合作，其中2款为License-in，10款为License-out。

图表11：26/03-26/04月国内创新药获批上市情况

通用名

靶点

厂家

适应症(按项目)国内状态

国产/进口

获批日期

注册分类(CDE)

德昔度司他

HIF-PH

康哲药业

慢性肾性贫血

国产

2026-03-10

1

洛替拉纳

GABR

Tarsus Pharmaceuticals

睑缘炎

进口

2026-03-17

1

罗赛促红素α

EPOR

三生制药

慢性肾性贫血

国产

2026-03-17

5.1

普拉睾酮

AR

李氏大药厂

萎缩性阴道炎

进口

2026-03-17

1

德莫奇单抗

IL5

葛兰素史克

嗜酸性粒细胞哮喘

进口

2026-03-25

1

特泽利尤单抗

TSLP

阿斯利康

哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉病

进口

2026-03-25

1

锝[99mTc]佩昔瑞特加肽

Integrinαvβ3

吉伦泰医药

肺癌(SPECT显像)

国产

2026-03-31

1

去甲乌药碱

ADRB2

润都制药

心肌灌注显像

国产

2026-04-02

-

替西木单抗

CTLA4

阿斯利康

非小细胞肺癌

进口

2026-04-07

2.2

吸附无细胞百(三组分)白破联合疫苗

Pertussis antig

康希诺

白喉|破伤风|百日咳

国产

2026-04-07

2.2

圈拉妥单抗

CD3,DLL3

安进

小细胞肺癌

进口

2026-04-07

2.1

来源：insight，国金证券研究所

图表12：26/03-26/04月国内创新药申报上市情况

通用名

厂家

靶点

CDE承办时间

受理号适应症

注册分类

国产/进口

麦芽酚铁胶囊

Medius AG/Patheon Inc/奥赛康

-

2026-03-01

铁缺乏症

5.1

进口

HSK39297片

海思科

CFB

2026-03-06

阵发性睡眠性血红蛋白尿症

1

国产

熊去氧胆小檗碱胶囊

君圣泰/合全药业

NLRP3,AMPK

2026-03-09

2型糖尿病

1

国产

鲁塞奇塔单抗注射液

赛孚士生物

IL17A

2026-03-10

强直性脊柱炎

1

国产

富马酸立康可泮胶囊

成都盛迪

CFB

2026-03-14

阵发性睡眠性血红蛋白尿症

1

国产

舒地胰岛素诺利糖肽注射液

恒瑞医药

GLP1R,INSR

2026-03-14

2型糖尿病

1

国产

舒地胰岛素诺利糖肽注射液

恒瑞医药

GLP1R,INSR

2026-03-14

2型糖尿病

1

国产

贝普若韦生注射液

GSK

HBV Antigen

2026-03-27

乙型病毒性肝炎

1

进口

硫酸瑞美吉泮口崩片

康泰伦特/辉瑞制药

CGRPR

2026-03-31

发作性偏头痛(推测)

5.1

进口

伊托法替布软膏

明慧医药/玻思韬控释药业

JAK

2026-04-03

特应性皮炎(推测)

1

国产

艾普美妥司他片

海和药物/宣泰药业

EZH1,EZH2

2026-04-03

上皮样肉瘤

1

国产

泽普昔替尼胶囊

药明康德

JAK1

2026-04-08

特应性皮炎

1

国产

塞匹蝶呤散剂

PTC Therapeutics/泰格医药

BH4

2026-04-09

苯丙酮尿症、高苯丙氨酸血症

5.1

进口

贝组替凡片

默沙东

HIF2A

2026-04-09

副神经节瘤、嗜铬细胞瘤

5.1

进口

注射用帕康曲妥珠单抗

映恩生物

HER2

2026-04-09

HER2阳性乳腺癌

1

国产

来源：insight，国金证券研究所

图表13：26/03-26/04月创新药跨国交易情况

项目名称

靶点

交易时间

转让方

受让方

交易类型一

交易类型二

交易金额

Xpovio

XPO1

2026-03-04

德琪医药

韩国保宁制药

授权/许可

License out

-

罗伐昔替尼

JAK2，JAK1，ROCK1，ROCK2

2026-03-04

中国生物制药

赛诺菲

授权/许可

License out

交易总额：1530百万美元，首付款：135百万美元，里程碑付款：1395百万美元，特许权使用费：基于罗伐昔替尼年度净销售额的最高双位数的阶梯式特许权使用费

ATG-201

CD3，CD19

2026-03-04

德琪医药

优时比

授权/许可

License out

首付款：60百万美元，里程碑付款：1120百万美元，特许权使用费：基于未来净销售额的分级特许权使用费

RAP-219

CACNG8

2026-03-09

Rapport Therapeutic元羿生物

元羿生物

授权/许可

License in

首付款：20百万美元，里程碑付款：308百万美元，特许权使用费：mid-single-digit to mid-teens tiered royalties

ERAS-0015

RAS

2026-03-10

嘉越医药

Erasca

授权/许可

License out

-

CIB-301，CIB-350

in vivo CAR-T

2026-03-16

Cellinfinity Bio

宜明细胞生物

授权/许可

License in

-

EOS 789

SLC20A1、SLC20A2、NaPi2b

2026-03-16

礼邦医药

R1 Therapeutics

授权/许可

License out

-

新一代细胞疗法

-

2026-03-23

百奥赛图

Moonlight Bio

合作

License out

-

艾贝格司亭α

CSF3R

2026-04-02

亿一生物

Intsel Chimos

授权/许可

License out

-

艾贝格司亭α

CSF3R

2026-04-02

亿一生物

Vitalis

授权/许可

License out

-

博凡格鲁肽

GLP1R

2026-04-08

甘李药业

江泰制药株式会社

授权/许可

License out

交易总额：81.1百万美元首付款：5百万美元里程碑付款：76.1百万美元

吡洛西利/地罗阿克

CDK2/4/6，ALK、ROS1

2026-04-09

轩竹生物

Boston Oncology

授权/许可

License out

里程碑付款：100百万美元

来源：insight，国金证券研究所

赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项Ⅱ期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异

4月7日，赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉 （CRSwNP）的II期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露：

哮喘：中重度哮喘成年患者（不筛嗜酸性粒细胞），随访48周，主要终点-48w时哮喘急性发作年发生率，次要终点-48w时支气管扩张剂前FEV1较基线变化；

CRSwNP：鼻窦炎成人患者，4周导入+24周给药+12周随访，主要终点-24w通过双侧鼻内镜检查评估的鼻息肉评分较基线的变化，次要终点-24w患者自述鼻塞/鼻腔阻塞评分较基线的变化以及LMK-CT评分较基线的变化。

此外，另有一项针对AD的II期临床宣告失败，EASI评分较基线百分比变化无统计学差异，但观察到EASI-75和IGA0/1改善。


目前，全球范围内TSLP/IL13双抗已经进入临床阶段的共计3款，分别为赛诺菲的 lunsekimig（Ph2/3-COPD、Ph2-哮喘/AD/CRSwNP）、康诺亚的 CM512（Ph2-哮喘/COPD/AD/CRSwNP/CSU）、荃信生物的 QX027N（Ph1-AD）；此外还有华深智药、 Vial、强生在内的6家企业处于临床前期。赛诺菲针对呼吸领域的Ⅱ期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。

生物制品：ORION研究显示口服Wegovy疗效更优，关注口服GLP-1进展

2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果。该研究表明，在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克Wegovy $ ^{\circledR} $ （司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更佳。

FDA近期已批准orforglipron以Foundayo为商品名上市，剂量范围最高达17.2毫克。获批的17.2毫克片剂与3期临床试验中使用的36毫克orforglipron胶囊剂量相当，后者也是ORION研究的对照药物。

图表14：口服司美（25mg）较 orforglipron（36mg）减重更多且耐受性更佳

• Oral semaglutide 25 mg demonstrated significantly greater weight loss compared with orforglipron 36 mg Key results

• Orforglipron 36 mg had significantly greater odds of treatment discontinuation due to any AEs and significantly greater odds of treatment discontinuation due to GI AEs compared with oral semaglutide 25 mg

Table 3: Population-adjusted estimates comparing oral sema 25 mg vs orfo 36 mg

Endpoint

Estimate

Efficacy(full analysis set,sema vs orfo)

MD%-point(95%CI) $ ^{\ddagger}$</td></tr><tr><td>$ ^{\S}$

Treatment discontinuation due to any AEs

4.1(1.3,13.0)

Treatment discontinuation due to GI AEs

13.9(2.0,96.0)

来源：诺和诺德，国金证券研究所

ORION研究是一项人群调整的间接治疗比较（ITC）研究，利用OASIS4和ATTAIN-1两项3期临床试验的数据，评估口服司美格鲁肽25mg和orforglipron36mg的减重疗效和耐受性。采用模拟治疗比较评估体重较基线的百分比变化。耐受性结局（因任何不良事件和因胃肠道不良事件而终止治疗）采用两阶段匹配调整的间接比较。分析已根据基线体重、血糖状态和性别进行调整。

ORION研究结果显示，口服司美格鲁肽25mg显著减轻了体重，较orforglipron平均差异为-3.2个百分点，无论患者是否持续接受治疗；若所有患者均持续接受治疗，则平均差异为-3.0个百分点。

此外，该分析还显示，与口服司美格鲁肽25mg相比，orforglipron36mg导致因任何不良事件（AE）而停止治疗的风险高出约4倍，导致因胃肠道（GI）相关不良事件而停止治疗的风险高出约14倍。

诺和诺德口服 Wegovy自年初上市以来商业化进展顺利；礼来 orforglipron已于本月初获 FDA批准上市。口服GLP-1RA制剂显著提升了患者体重管理的便捷性，有望为减重药物拓展新的市场增量空间，建议持续关注研发及商业化进展。

CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速

受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。



图表15：国内部分CXO公司订单及变化情况

分类

公司

25Q1订单情况

25H1订单情况

25Q1-Q3订单情况

2025年全年订单情况

CRDMO

药明康德

在手订单523.3亿元，同比增长47.1%；TIDES在手订单同比增长105.5%

在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；TIDES在手订单同比增长48.8%

在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；TIDES在手订单同比增长17.1%

持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8%；TIDES在手订单同比增长20.2%

药明生物

-

未完成总订单金额203亿美元，未完成服务订单总额达114亿美元

-

未完成总订单金额237亿美元，未完成服务订单总额达115亿美元

药明合联

-

在手订单13.3亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%

-

在手订单14.9亿美元，同比增长50.3%；新签订单同比增长41%至13.3亿美元

康龙化成

新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC板块新签订单同比增长10%+

新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC板块新签订单同比增长约20%

新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC板块新签订单同比增长约20%

新签订单金额同比增长超过14%；实验室服务新签订单同比增长约12%；CMC板块新签订单同比增长约13%

凯莱英

-

在手订单10.88亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超40%

新签订单保持双位数增长

在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%；其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子在手订单金额同比增长55.56%

临床CRO

泰格医药

净新增合同金额超过20亿元，同比增长20%

-

-

净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%

普蕊斯

-

新签不含税合同金额6亿元，同比增长40%；存量不含税合同金额19.98亿元，同比增长9.45%

-

-

临床前CRO

昭衍新药

新签订单金额约为4.3亿元，在手订单金额约为22亿元

新签订单金额约为10.2亿元，在手订单金额约为23亿元

新签订单金额16.4亿元，在手订单金额约为25亿元

新签订单金额26亿元，在手订单金额约为26亿元

益诺思

-

新签订单金额为5.32亿元，同比上涨7.39%；在手订单金额为11.12亿元，同比增长14.29%

新签订单金额同比增长29.37%；在手订单金额同比增长19.43%

-

来源：各公司财报，Wind，国金证券研究所（注：数据截至2026/3/31，普蕊斯和益诺思暂未发布2025年年报和披露订单情况）

国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著

2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。



图表16：海外投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

图表17：国内投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极

鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品

4月8日，鱼跃医疗举行2026春季发布会，公司携呼吸治疗、诊断监测、AI穿戴、急救等领域近70款重磅新品亮相，并与清华大学、东南大学、新加坡国立大学签署系列战略合作协议，以一场从技术、产品到生态的全方位跃迁，向世界展示中国智造在医疗健康领


域的全新高度。

在创新研发项目方面，鱼跃医疗与东南大学共同签署《智慧医疗创新研发项目》，聚焦慢病管理、居家健康监测场景，联合研发先进生物传感、即时检测、人工智能、穿戴设备等技术，打造国际领先的智慧医疗创新联合体。公司与清华大学共同签署《低温成型导电水凝胶微针研发项目》，攻克兼具高导电性与良好机械强度的新型微针技术，为慢性病管理、可穿戴健康监测提供全新解决方案，助力鱼跃在微创医疗领域构筑核心技术壁垒。公司与新加坡国立大学iHealthTech/星焱灵犀团队共同签约《穿戴医疗创新研发项目》，围绕高端医疗器械关键技术联合攻关，推进前沿产品开发与成果转化深度融合，共同探索下一代智能穿戴医疗产品与解决方案。

在新产品方面，公司2026春季新品矩阵围绕“更小、更静、更智能、更可及”全面进化，AI穿戴系列包括鱼跃健康戒指“R3”、“R3 Pro”系列和鱼跃健康手表“AI系列”，通过多模态信号采集与AI算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，打造贴身健康管家。

图表18：鱼跃医疗新产品健康戒指“R3”系列


来源：鱼跃医疗微信公众号，国金证券研究所

图表19：鱼跃医疗新产品健康手表“A1”系列


来源：鱼跃医疗微信公众号，国金证券研究所

鱼跃医疗产品的发布，预计将对现有可穿戴设备行业产生较大影响，若其产品的医疗级精度和设计能经受住市场考验，这将成为中国医疗器械企业从“设备提供商”向“数据驱动型健康管理平台”转型的标志性事件，长期有望对公司业绩行程显著贡献。

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

4月7日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，省医疗保障局规整我省现行辅助操作类项目并制定价格，同步废止22个项目，修订5个项目、3个大类说明，新增辅助操作类项目43项。另外，调整前期已落地指南涉及辅助操作的37个项目的价格，并将已落地指南的34个项目纳入不得重复收取辅助操作费的医疗服务价格项目表。

我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。

投资建议

1) 优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。


风险提示

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。

国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。

投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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