1东吴证券首次覆盖中科曙光（603019），给予“买入”评级。
2预计2025-2027年归母净利润分别为21.13/25.70/31.15亿元，EPS为1.44/1.76/2.13元。
3公司背靠中科院，与海光信息深度协同，受益于AI算力需求爆发及国产化率提升。
4液冷技术与全栈自主能力构建护城河，业绩有望持续高增。
东吴证券_海光加持赋能，乘算力国产化东风_20260412.pdf
摘要
文本
中科曙光（603019）
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
14,353
13,148
14,970
17,243
20,187
同比(%)
10.34
(8.40)
13.86
15.18
17.07
归母净利润(百万元)
1,836
1,911
2,113
2,570
3,115
同比(%)
18.88
4.10
10.55
21.64
21.21
EPS-最新摊薄(元/股)
1.25
1.31
1.44
1.76
2.13
P/E(现价&最新摊薄)
67.98
65.30
59.07
48.56
40.07
背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态：中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司为中科院计算所实控，2025年与海光信息换股吸收合并未果，双方表示将更进一步合作。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升 9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速 25.55%。2024年 IT设备为主营业务，占比 89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升。
AI算力需求飞涨，行业国产化率激增：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加 20.8%。伴随2026年初新AI模型发力，算力需求预计大幅增长。中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大；国内ASIC进程逐步加速，国产AI芯片份额稳步提升；国内AI基建继续朝算力自给迈进。
海光加持赋能，乘算力国产化东风
买入（首次）
风险提示：市场竞争加剧；算力服务转型不及预期；地缘政治风险。
投资要点
盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为21.13/25.70/31.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品方面，高性能计算机产品、高端服务器、液冷与能效优化技术、存储领域优势显著，参与多个国家标准制定；云计算与大数据领域具备全栈服务能力，成为“东数西算”的关键环节。背靠中科院，凭借领先的技术优势和产品优势深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，与同为“中科系”的海光信息在产品层面深度协同，有效提升竞争力。
2026年04月12日
证券分析师 王紫敬
执业证书：S0600521080005
021-60199781
wangzj@dwzq.com.cn
证券分析师 王世杰
执业证书：S0600523080004
wangshijie@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
85.30
一年最低/最高价
61.57/128.12
市净率(倍)
5.92
流通A股市值(百万元)
124,768.90
总市值(百万元)
124,803.78
基础数据
每股净资产(元,LF)
14.40
资产负债率(%，LF)
40.67
总股本(百万股)
1,463.12
流通A股(百万股)
1,462.71
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内容目录
- 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态 ...4
1.1. 从高端计算机到全产业链布局 ...4
1.2. 营收与利润回暖，研发与毛利稳增 ...6
- AI算力需求飞涨，行业国产化率激增 ...9
2.1. AI基建爆发，算力资本海量入局 ...9
2.2. 制裁之下，行业国产化率稳步提升 ...11
- 产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观 ...14
3.1. 特定领域精专尖，产品生态点到面 ...14
3.2. 中科院实控，科研转化高效 ...16
3.3. 联动海光，可望曙光 ...17
- 盈利预测与投资评级 ...19
- 风险提示 ...21
图表目录
图 1: 公司发展历程...4
图 2: 中科曙光主要产品...5
图 3: 中科曙光股权结构图（截至 2026/1/19）...5
图 4: 海光信息换股吸收合并中科曙光时间轴（截至 2026 年 1 月 19 日）...6
图 5: 公司 2019-2025Q1-3 年营收与同比增速...7
图 6: 公司 2019-2025Q1-3 年归母净利润与同比增速...7
图 7: 2020-2024 公司业务营收占比...7
图 8: 2020-2024 公司业务毛利占比...8
图 9: 2020-2024 年公司毛利率...8
图 10: 2020-2024 年分产品毛利率...8
图 11: 公司与同行业研发费用占营收比例...9
图 12: 2025 下半年新上线 AI 应用分形态占比...9
图 13: 2025 年 1-11 月中国 AIGC 产业投资量（起）...10
图 14: 2025 年 1-11 月中国 AIGC 产业投资量（金额）...10
图 15: 2025 年 1-11 月中国 AIGC 产业投资事件（分产业链）...11
图 16: 中国与国外 AI 芯片市场规模（含预测）...13
图 17: 中国与国外 AI 芯片市场规模增速（预测）...13
图 18: 2024 中国人工智能加速器市场规份额...13
图 19: 2025 中国人工智能加速器市场规份额（预测）...13
图 20: 中国本土 AI 芯片自供率（含预测）...13
图 21: 中科曙光存储产品逻辑架构...15
图 22: 中科曙光 “城市云“技术框架...17
表1：华为昇腾芯片代际对比...12
表2：TOP100榜单中的曙光高性能计算机...14
表3：中科曙光参与编制的已发布国家标准...16
表4：中科曙光与海光协同发布的产品...18
表5：营收预测（亿元）...20
表6：可比公司估值（截至2026年4月11日）...20
1. 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态
1.1. 从高端计算机到全产业链布局
中科院背景，产业部署全国。中科曙光依托中国科学院推动组建而成，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，在全国各省、自治区和直辖市均设立了分支机构，拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心。
深耕高端计算，向“芯端一云一算”全产业链转型。1996年中科曙光创立，专注高端计算机行业，此后陆续在北京、天津、盘锦建成多个产业基地；2014年上市，逐步从高端计算机设备商向计算机产业链综合服务商转型。2018年参股子公司曙光节能技术（北京）股份有限公司新三板上市，主营液冷系统和绿色算力服务；2020年参股子公司中科星图科创板上市，主营智能计算与云服务。近年来，公司攻克基于国产芯片的整机研发、计算机IO模块、内置主动管控固件等核心技术，形成了包括高性能计算产品、服务器产品、云计算产品、存储产品、大数据平台等多类产品和多种解决方案的覆盖。
图1：公司发展历程
数据来源：公司官网，东吴证券研究所
图2：中科曙光主要产品
数据来源：公司官网，东吴证券研究所
公司为中科院计算所实控。截至2026年1月19日，公司 14.68%的股份由北京中科算源资产管理有限公司持有，而中科算源由中国科学院计算技术研究所 100%控股，据此认定中科院计算所为公司实际控制人。李国杰于2025年1月因年龄原因离任董事长后，公司代董事长现为历军。历军为北京交通大学产业经济学博士，教授级高级工程师。2006年3月至今，任中科曙光董事、总裁，同时为现任海光信息技术股份有限公司董事。
图3：中科曙光股权结构图（截至2026/1/19）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
与海光信息换股吸收合并未果，合作依旧紧密。
中科曙光与海光信息为关联方。2014年10月24日，天津海泰科技投资管理有限公司出资设立海光信息技术有限公司，后经股份制改革为海光信息技术股份有限公司 （以下简称“海光信息”）。截至2026年1月19日，中科曙光2.27%股份为天津海泰所持，而中科曙光持有海光信息27.96%股份，加之中科曙光现任代董事长历军为海光信息董事，因而中科曙光是海光信息的重要战略股东和联营企业。
换股吸收合并终止，将进一步合作。2025年5月26日，公司在上海证券交易所网站披露公告，表示将停牌，筹划由海光信息换股吸收合并中科曙光。2025年12月15日，公司再次公告，表示因规模较大、涉及相关方较多，使得重大资产重组方案论证历时较长，目前市场环境较本次交易筹划之初发生较大变化，实施重大资产重组的条件尚不成熟，本次交易终止，不影响双方后续持续合作，并表示中科曙光将与海光信息在系统级产品应用上建立更加紧密的合作关系。
图4：海光信息换股吸收合并中科曙光时间轴（截至2026年1月19日）
数据来源：中科曙光公告，东吴证券研究所
1.2. 营收与利润回暖，研发与毛利稳增
增长换挡，关注主业动能重启。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升 9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速 25.55%。回顾过去七年，公司2019-2022年经历了归母净利润高速增长的黄金期，增速均在 30%以上；2023-2024受全球及国内IT支出节奏变化影响，传统通用服务器市场需求增速放缓，盈利增速进入平台期；2025年随着算力革命的深入和国产化进程加速，公司业绩呈现显著的反弹特征。
图5：公司2019-2025Q1-3年营收与同比增速
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：公司2019-2025Q1-3年归母净利润与同比增速
数据来源：Wind，东吴证券研究所
分产品看，结构稳定，IT设备仍为营收主力。公司2024年总营收131.48亿元，其中IT设备为主营业务，占比 89.04%。2020-2024年，软件开发、系统集成及技术服务收入占比均在 10%左右；IT设备占营收比例均接近 90%，主力地位不变。IT设备的毛利占比从2020年的 63.33%持续攀升至2024年的 83.48%，表明公司的盈利重心已经高度聚焦于服务器、存储等硬件产品。
图7：2020-2024公司业务营收占比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：2020-2024公司业务毛利占比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
公司整体毛利率平稳上升。软件开发、系统集成及技术服务和其他业务毛利率下降， IT设备毛利率有所上升。主要原因在于2023年起，以大模型为代表的AI需求拉动了高单价、高毛利的高端计算机的销售，同时还有国产化率提升带动毛利改善。
图9：2020-2024年公司毛利率
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图10：2020-2024年分产品毛利率
数据来源：Wind，东吴证券研究所
研发占比持续加大。2024年公司研发费用12.92亿元，占营收比例 9.83%。公司近年持续加大研发投入占比，2019-2024年研发费用占比均高于同行业水平。截至2026年 1月20日，公司共获得642项专利，其中398项为发明专利，此外尚有384项发明专利申请已公布并处于实质审查阶段。公司及多家子公司已取得国家高新技术企业、国家认定企业技术中心、“创新百强”企业、专精特新“小巨人”、国家知识产权优势企业、北京市知识产权示范单位等资质。
图11：公司与同行业研发费用占营收比例
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. AI算力需求飞涨，行业国产化率激增
2.1. AI基建爆发，算力资本海量入局
国内AI产业发展步伐加快。根据新华社数据，截至2025年底，国内人工智能企业数量超过6000家，AI核心产业规模预计突破1.2万亿元，同比增长近 30%；国产开源大模型全球累计下载量突破100亿次；中国成AI专利最大拥有国，占全球 60%。2025年下半年新上线AI应用共205个，其中插件占 81.5%，PC端网页应用占 10.7%，原生App占 7.8%；2026年1月以来，智谱、天数智芯、MiniMax等国内AI企业相继上市；国产大厂“春节AI大战”一触即发，AI产业欣欣向荣。OpenRouter2026年2月16日至22日的周榜单显示，平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。这四款模型合计贡献了Top5总调用量的 85.7%。2026年2月，中国AI模型调用量首次超越美国。
图12：2025下半年新上线AI应用分形态占比
数据来源：SemiAnalysis，东吴证券研究所
新模型发布，预计大幅拉动算力需求。2025年底至2026年初，深度求索的DeepSeek-
V3.2、X.AI的Grok4.1、Anthropic的Claude Opus4.6、Claude Sonnet4.6、Google的Gemini3.1Pro、OpenAI的GPT-5.3-Codex、智谱的GLM-5相继发布。国际消费电子展（CES2026）大会也发布了一系列多模态与具身智能动作，从用于辅助驾驶汽车开发的开放推理模型系列 Alpamayo到用于具身智能的GROOT，还有开放世界基础模型 NVIDIA Cosmos等。新一轮大模型的训练和应用预计将大幅拉动算力需求。
算力升级，加速智算产业创新。国际消费电子展上，英伟达发布机架级AI解决方案NVIDIA Vera Rubin NVL72。Rubin是首个采用极致协同设计、集成六款芯片的AI平台，目前已全面量产；AMD在美国圣荷西举行的开放运算计划（OCP）全球高峰会上，首度公开展示AMD Helios机架级AI平台。两者均瞄准万亿参数大模型训练与大规模推理场景，为业界提供专为新一代AI工作负载建构的灵活、高效能平台。
海量资本大力加码AI算力投资计划。2025年7月-11月，AIGC产业共完成186起投融资事件，金额达336.7亿元，较上半年增加 20.8%。分产业链看，投融资项目主要集中在产业链上游（包括算力、数据、算法等基础支撑）和产业链下游（包括各类AIGC应用场景），而产业链中游（包括大模型开发与训练）的投融资项目较少。据全球计算联盟数据，中美科技巨头2025年AI相关资本支出合计超5000亿美元，超大规模云服务商和互联网厂商占据全球 60%的算力投资。2026年，头部大厂如百度、腾讯、阿里、英伟达、微软等仍在计划加大AI算力资本开支投入。
图13：2025年1-11月中国AIGC产业投资量（起）
数据来源：Quest Mobile，东吴证券研究所
图14：2025年1-11月中国AIGC产业投资量（金额）
数据来源：Quest Mobile，东吴证券研究所
图15：2025年1-11月中国AIGC产业投资事件（分产业链）
数据来源：Quest Mobile，东吴证券研究所
2.2. 制裁之下，行业国产化率稳步提升
与美国贸易摩擦加剧，国产需求加大。2025年8月，英伟达算力芯片H20又被曝出安全问题，后被网信办约谈并发布禁令。CEO黄仁勋在台北的COMPUTEX交易会上表示，对中国H20芯片的禁令已使该公司损失15亿美元销售额，并在财报电话会议上提到，此禁令预计使2026财年第一季度损失2.5亿美元，2026财年第二季度损失8亿美元。该部分缺口有望由国产芯片补上。
AI芯片产能缓解，供给端配合打开。中芯国际、华虹半导体等代工厂加大先进制程投入，为国产AI芯片提供产能保障。长鑫存储发布DDR5产品系列，速率、容量等指标均为国际第一梯队。华为发布Atlas950SuperPoD和Atlas960SuperPoD超节点，预计2028年前保持全球算力第一，同时还发布超节点集群Atlas950SuperCluster和 Atlas960SuperCluster，算力规模全球最大。
表1：华为昇腾芯片代际对比
型号
推出时间
制程
数值类型支持
互联带宽
算力
内存
Ascend910C
2025Q1
SMIC
FP32/HF32/FP16/BF16
784GB/s
800TFLOPS FP16
128GB,3.2TB/s
Ascend950PR
2026Q1
SMIC/SMIT
FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4
2TB/s
1PFLOPS FP8,2PFLOPS FP4
128GB,1.6TB/s
Ascend950DT
2026Q4
SMIC/SMIT
FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4
3TB/s
1PFLOPS FP8,2PFLOPS FP4
144GB,5TB/s
Ascend960
2027Q4
SMIC/SMIT
FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4
2.2TB/s
2PFLOPS FP8,4PFLOPS FP4
288GB,9.6TB/s
Ascend970
2028Q4
SMIC/SMIT
FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4
4TB/s+
4PFLOPS FP8,8PFLOPS FP4
288GB,14.4TB/s
数据来源：华为官网，东吴证券研究所
国内ASIC进程逐步加速。TrendForce集邦咨询表示，中系CSP正加速发展自研AI ASIC。阿里巴巴旗下平头哥（T-head）已推出Hanguang800AI推理芯片；百度继量产 Kunlun II后，又在今年宣布百度智能云成功点亮了首个自研万卡集群，并且宣布是使用的昆仑芯三代P800；腾讯除了自家AI推理芯片Zixiao，亦采用策略投资的IC设计公司Enflame（燧原科技）解决方案。
国产AI芯片份额稳步提升。2025年中国AI芯片市场规模预计将达到220亿美元，相比2024年的150亿美元实现了大幅增长。这其中，国产芯片的销售额从2024年的60亿美元增长到2025年的160亿美元。据SemiAnalysis跟踪预计，中芯国际7nm节点良率在2025年持续爬升，预计2026年下半年开始国产AI芯片供给将大幅提升。预计2026年中国AI芯片仍需依赖进口，但2027年自供率有望提升至 57%，到2028年本土A1芯片有望实现供需平衡。
图16：中国与国外AI芯片市场规模（含预测）
数据来源：Bernstein Research，东吴证券研究所
图17：中国与国外AI芯片市场规模增速（预测）
数据来源：Bernstein Research，东吴证券研究所
图18：2024中国人工智能加速器市场规份额
数据来源：Bernstein Research，东吴证券研究所
图19：2025中国人工智能加速器市场规份额（预测）
数据来源：Bernstein Research，东吴证券研究所
图20：中国本土AI芯片自供率（含预测）
数据来源：SemiAnalysis，东吴证券研究所
新一代国产大模型全面适配国产芯片。深度求索在发布新模型 DeepSeek V4时未向英伟达和 AMD提供早期访问权限，而给包括华为在内的中国芯片制造商数周时间优化
处理器软件；智谱GLM-5在包括华为昇腾、摩尔线程、海光、寒武纪、昆仑芯、壁仞和天数智芯在内的七家主流国产芯片平台完成了从底层内核到上层推理框架的深度优化。
3. 产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观
3.1. 特定领域精专尖，产品生态点到面
高性能计算机产品和高端服务器位于行业前列。中国计算机学会发布的2025中国高性能计算机（HPC）性能TOP100榜单中，以曙光服务器或系统为核心构建的高性能计算机或智算集群有8台上榜，仅次于联想（43台）和浪潮信息（23台），表明中科曙光具备国家级高性能算力系统交付能力。作为行业领先企业，中科曙光及子公司参编《绿色产品评价-计算机》国家标准，并牵头国内首部超智融合行业标准《超智融合集群能力要求》的制定，表明中科曙光深度参与中国高性能计算行业发展。
表2：TOP100榜单中的曙光高性能计算机
排名
型号
安装地点
安装年份
应用领域
CPU核数
Linpack值(Pflops)
Linpack来源
Linpack峰值(Pflops)
效率(%)
62
曙光TC6000,3008*IntelXEONGold614216C2.600GHz,EDR
中国气象局
2018
科学计算
48128
2.435
C
4.004
60.8
78
曙光E级原型机,1024*Hygon718532C2.000GHz+512*HygonDCU,200GbE6D-Torus
国家超算中心
2018
超算中心
65536
2.274
C
3.198
71.1
82
曙光TC6000,4200*IntelXEONGold613016C2.100GHz,10GbE
字节跳动
2019
互联网
67200
2.192
C
4.516
48.5
88
曙光TC6000,10160*IntelXEONGold511812C2.300GHz,10GbE
字节跳动
2019
互联网
121920
2.152
C
4.487
48
92
曙光TC6000,260*IntelXEONGold511812C2.300GHz+520*NVIDIATeslaV100,EDR
某超算中心
2019
超算中心
44720
2.115
C
3.877
54.6
93
曙光TC6000,2240*IntelXEONGold614216C2.600GHz,OPA
上海超级计算中心
2019
超算中心
40960
2.109
C
2.982
70.7
96
曙光TC6000,256*IntelXEONGold511812C2.300GHz+512*NVIDIATeslaV100,25GbE
优刻得
2019
互联网
44032
2.087
C
3.817
54.7
数据来源：TOP100官网，东吴证券研究所
液冷与能效优化技术优势显著。中科曙光在2021-2023年的中国液冷基础设施市场中连续三年稳居首位，据中国信息通信研究院数据，2023年度中科曙光占液冷基础设施市场份额高达 61.3%；2024年，中科曙光牵头编制液冷行业首个国家标准《数据中心冷板式液冷系统技术规范》，表明其在液冷市场建立起显著的引领优势与标准话语权。目前中科曙光的浸没液冷数据中心基础设施解决方案C8000主要应用于高密度和超高密度数据中心机房，可满足科研、政府、医疗、教育、金融、互联网领域的科学计算、人工智能计算等应用。
存储领域屡创新高。2022年11月，IO500中曙光ParaStor以优异的成绩脱颖而出，斩获冠军。2023年11月，曙光存储在华南理工大学部署的液冷存储系统成为业内首个成功部署的案例。2025年2月，曙光存储集中式全闪FlashNexus以32控、超3000万IOPS的卓越性能刷新纪录，登顶全球榜首。2025年8月，赛迪顾问发布的《中国分布式存储市场研究报告（2025）》中，曙光存储稳居分布式存储市场的领导者象限，包揽AI、科教、具身智能3个领域的市场第一，其中AI存储连续两年位列市场第一。中科曙光在高端存储的连续突破，构筑了其难以复制的核心竞争力护城河。
图21：中科曙光存储产品逻辑架构
数据来源：中科可控官网，东吴证券研究所
云计算与大数据领域同样可圈可点。中科曙光在成都、无锡、天津、抚州、南京等 50余城市建设、运营城市云中心，为各地政府提供信息化公共服务平台、智慧城市和工业互联网应用平台，支撑区域信息化建设与发展。中科曙光具备全栈服务能力，并参与建设首个全国一体化算力服务平台，成为“东数西算”的关键环节。中科曙光还参与国家标准《信息技术云计算虚拟机管理通用要求》制定表明其在该领域的技术积累、产业实践和行业影响力已获认可，并能够深度参与行业规范与技术标准的塑造。
表3：中科曙光参与编制的已发布国家标准
发布日期
标准编号
标准名称
领域
2024/12/31
GB/T44860-2024
《面向工业应用的边缘计算应用指南》
边缘计算/工业数字化
2024/9/4
GB/T44443-2024
《绿色产品评价计算机》
绿色产品/IT设备
2024/9/4
GB/T31274-2024
《电子电气产品限用物质管理体系要求》
环保/有害物质管控
2020/11/19
GB/T44989-2024
《绿色数据中心评价》
数据中心/绿色节能
2017/12/29
GB/T35293-2017
《信息技术云计算虚拟机管理通用要求》
云计算
数据来源：全国标准信息公共服务平台，东吴证券研究所
生态协同与全链协作优势。中科曙光凭借领先的技术优势和产品优势，积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯端-云-算”全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，与参控股子公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、10存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。生态布局增强了不同技术之间的协同效应，有利于产品创新和快速响应市场需求。
3.2. 中科院实控，科研转化高效
强技术实力，源于中科院的研究成果积累。中科曙光脱胎于中科院科研体系，其技术源于中科院计算技术研究所等机构的长期科研积淀。公司在高性能计算、云计算、大数据等领域的核心能力，均构建于中科院的技术积累基础之上。
深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”。中科曙光是中科院首个创新与产业化联盟“中科院先进计算技术创新与产业化联盟”的理事长单位，中科曙光与中科院多家科研院所展开协同创新，先后与中科院大气所、电子所等共同孵化了专注于生态环境监测与空气质量实时预报的中科三清、致力于卫星遥感、空天大数据应用的航天星图等高新技术企业，并联合中科院信工所开展安全服务器研发、与上海超级计算中心联合布局工业云平台和工业大数据，构建了从科研转化到产业落地的完整生态链。
中科曙光是中科院“先进计算”与“智慧城市”战略的关键实施者。中科曙光已在贵阳、兰州、太原、徐州、福建等多地建设国家首批“先进计算中心”，并与昆山、青岛等地携手推进智能计算与智能制造发展。目前，公司在全国部署超过50个城市级云计算中心，累计提供近千项政务与民生数字化服务。同时，通过“百校工程”构建人才培养体系，依
托“百城百行”数据神经网络布局，全面赋能城市智慧化与产业数字化转型。
图22：中科曙光“城市云“技术框架
数据来源：公司官网，公开资料整理，东吴证券研究所
3.3. 联动海光，可望曙光
同为中科系，互为协同体。
海光信息与中科曙光同为中科系企业。海光信息为中科院相关主体参与创立，聚焦国产CPU、DCU等核心芯片研发。2021年上市时，海光信息董事长孟宪棠曾任中科院资本管理有限公司董事、中科可控董事，高管沙超群、徐文超、历军曾在中科曙光任职彼时中科曙光对海光信息持股 32.10%，是其第一大股东。
中科曙光与海光信息产品深度协同，有效提升竞争力。中科曙光H系列/R系列服务器产品广泛搭载海光CPU，如高端四路机架式服务器R8450H0，基于海光7400系列 CPU自主研发；AI智算服务器深度集成海光处理器，如AI智算服务器X7950H0，配备 2颗海光C86-4G处理器。中科曙光通过与海光信息的深度协同，在国产CPU-服务器-算力系统链条中占据核心枢纽位置，有效提升了其在信创与高端算力领域的技术自主性、产品壁垒与项目获取能力，使公司从传统服务器厂商升级为国产算力体系的重要平台型企业。
表4：中科曙光与海光协同发布的产品
类型
细分
型号
处理器
机架服务器
双路服务器
H620-G30
Hygon 7000系列
分布式双路存储服务器
R6440H0
Hygon 7300系列
2U单路服务器
H320-G30
Hygon 7000系列
冷板式双路液冷服务器
R6240H0L
海光C86-3G系列
2U单路服务器
R225H0
海光C86-4G系列
2U冷板式液冷服务器
R6250H0L
海光C86-4G系列
1U单路服务器
H210-G30
Hygon3000
2U双路服务器
R5240H0
Hygon5000系列
2U双路服务器
H520-G30
Hygon5000系列
差异型单路2U服务器
R3240H0
Hygon7000/5000系列
通用机架服务器
2U双路服务器
R520H40
海光S系列
终端
双路工作站
W550-H30
Hygon3000系列
双路工作站
天阔W40
Hygon3000系列
专业级终端
天阔T40
Hygon3000系列
办公类终端
W3335H0
Hygon3000系列
办公类终端
W3335HA2
Hygon3000系列
专业级终端
天阔T40P
Hygon3000系列
专业级工作站
W3330H0
Hygon3200系列
云终端
M3230H0A
HygonC863230
云终端
天阔M40
Hygon3000系列
一体机
M3530H4A
HygonC863230
服务器
刀片服务器
TC4600E G4
Hygon7000系列
刀片服务器
TC4600E-LP G4
Hygon7300系列
高密度服务器
TC4600T G4
Hygon7000系列
4U四路机架式服务器
R8450H0
Hygon7400系列
异构加速平台
2U双路GPU服务器
X7340H0
Hygon7000系列
双路GPU服务器
X740-H30
Hygon7000系列
双路GPU服务器
X745-H30
Hygon7200系列
液冷8卡GPU训练服务器
X7840H0L
Hygon7000系列
双路GPU服务器
X785-H30
Hygon7200系列
人工智能服务器
X7850H0
海光C86-4G系列
人工智能服务器
X7950H0
海光C86-4G系列
数据来源：中科可控官网，东吴证券研究所
4. 盈利预测与投资评级
核心假设：
IT设备业务：受益于国产替代进入存量置换高峰期，以及AIGC带来的智算中心建设潮，公司作为国产高端服务器龙头，市场份额有望持续扩张。我们预计公IT设备业务2025-2027年营收增速为 14%/15%/17%。
软件开发、系统集成和技术服务：公司的曙光云已完成全国超百个节点的深度布局，并成功由政务云向算力调度平台转型，实现跨区域算力资源的统筹与分发。同时，公司深耕工业AI与企业数字化转型，带动增量需求。我们预计2025-2027年围绕高性能计算生态的软件开发、系统集成和技术服务业务营收增速为 16%/17%/18%。
其他：该部分非公司核心战略方向，主要包括贸易及零星服务。基于此，我们预计 2025-2027年该业务营收规模将保持平稳，增速均为 5%。
表5：营收预测（亿元）
2022A
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
IT设备
114.48
127.80
117.06
133.03
152.98
178.99
增长率
12%
-8%
14%
15%
17%
毛利率
20%
22%
27%
28%
29%
30%
围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务
15.55
15.67
13.95
16.18
18.94
22.34
增长率
0%
1%
-11%
16%
17%
18%
毛利率
75%
62%
44%
45%
46%
47%
其他业务
0.05
0.06
0.46
0.49
0.51
0.54
增长率
0%
24%
684%
5%
5%
5%
毛利率
68%
78%
51%
50%
50%
50%
收入总计
130.08
143.53
131.48
149.70
172.43
201.87
增长率
10%
-8%
14%
15%
17%
毛利率
26%
26%
29%
30%
31%
32%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.13/25.70/31.15亿元。
可比公司估值：考虑主营业务相似性，我们选取浪潮信息和紫光股份两家公司作为行业可比公司，2026年行业可比公司PE平均值29倍。公司IT设备产品竞争力业内领先，绑定国产算力芯片龙头海光信息，理应拥有更高估值。
表6：可比公司估值（截至2026年4月11日）
股票代码
公司
市值(亿元)
股价(元)
归母净利润(亿元)
PE
2025E
2026E
2027E
2025E
2026E
2027E
000977
浪潮信息
991
67.50
26.5
36.9
49.3
37.36
26.84
20.12
000938
紫光股份
775
27.09
18.3
24.1
30.8
42.36
32.11
25.15
可比公司估值平均值
39.86
29.47
22.63
603019
中科曙光
1,248
85.30
21.13
25.70
31.15
59.07
48.56
40.07
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：中科曙光2025-2027年归母净利润为东吴证券研究所预测，浪潮信息和紫光股份归母净利润为2026年4月7日wind一致预期数值。
投资建议：AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。国内AI算力需求不断增加，国产化比例逐步提升，公司是国产算力行业头部厂商，绑
定AI芯片巨头海光信息，业绩增长潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
通用服务器市场竞争加剧风险。随着智算中心建设进入白热化阶段，传统服务器厂商、互联网大厂自研芯片及新兴AI硬件厂商均加大了在高性能计算领域的投入，行业竞争可能会导致公司订单获取能力下降或毛利率水平承压。
算力服务及云转型进展不及预期风险。公司从单一硬件交付向算力运营服务转型，涉及算力调度平台的复杂研发与长周期投入。若宏观经济波动导致客户数字化转型预算收缩，将直接影响公司软件及服务业务的增长空间。
地缘政治风险：公司核心关联方海光信息的国产CPU及GPU（DCU）在向更高制程迭代过程中，仍面临极其复杂的国际供应链环境。若全球半导体代工环节及上游EDA工具限制进一步收紧，可能导致海光芯片研发进度延期或产能供应不足，进而对公司高端计算机产品的核心竞争力造成不利影响。
中科曙光三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
13,987
15,727
18,207
21,452
货币资金及交易性金融资产
6,517
8,370
9,922
11,966
经营性应收款项
2,697
2,981
3,429
4,010
存货
3,859
3,450
3,916
4,517
合同资产
24
27
31
36
其他流动资产
891
899
910
923
非流动资产
22,631
23,461
24,282
25,091
长期股权投资
7,559
8,209
8,859
9,509
固定资产及使用权资产
2,892
3,100
3,298
3,485
在建工程
749
949
1,149
1,349
无形资产
4,082
3,852
3,622
3,392
商誉
76
79
81
84
长期待摊费用
60
60
60
60
其他非流动资产
7,212
7,212
7,212
7,212
资产总计
36,617
39,188
42,489
46,544
流动负债
5,586
5,990
6,656
7,515
短期借款及一年内到期的非流动负债
794
972
972
972
经营性应付款项
3,232
3,310
3,758
4,335
合同负债
950
1,049
1,191
1,374
其他流动负债
609
658
735
834
非流动负债
9,704
9,704
9,704
9,704
长期借款
98
98
98
98
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
26
26
26
26
其他非流动负债
9,580
9,580
9,580
9,580
负债合计
15,291
15,694
16,360
17,220
归属母公司股东权益
20,402
22,515
25,085
28,200
少数股东权益
925
979
1,045
1,125
所有者权益合计
21,327
23,494
26,130
29,324
负债和股东权益
36,617
39,188
42,489
46,544
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
13,148
14,970
17,243
20,187
营业成本(含金融类)
9,314
10,493
11,910
13,740
税金及附加
56
66
76
89
销售费用
773
973
1,069
1,252
管理费用
353
449
500
585
研发费用
1,292
1,647
2,069
2,523
财务费用
(53)
(141)
(172)
(208)
加:其他收益
544
449
517
606
投资净收益
563
567
725
849
公允价值变动
0
0
0
0
减值损失
(234)
(37)
(39)
(39)
资产处置收益
2
0
1
1
营业利润
2,287
2,462
2,995
3,621
营业外净收支
3
0
0
9
利润总额
2,291
2,462
2,995
3,630
减:所得税
297
295
359
436
净利润
1,993
2,167
2,636
3,195
减:少数股东损益
82
54
66
80
归属母公司净利润
1,911
2,113
2,570
3,115
每股收益-最新股本摊薄(元)
1.31
1.44
1.76
2.13
EBIT
1,772
2,268
2,757
3,343
EBITDA
2,650
2,949
3,447
4,040
毛利率(%)
29.16
29.91
30.93
31.93
归母净利率(%)
14.54
14.11
14.90
15.43
收入增长率(%)
(8.40)
13.86
15.18
17.07
归母净利润增长率(%)
4.10
10.55
21.64
21.21
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
2,722
2,666
2,386
2,743
投资活动现金流
(1,320)
(982)
(823)
(688)
筹资活动现金流
(2,257)
170
(11)
(11)
现金净增加额
(849)
1,853
1,552
2,044
折旧和摊销
878
682
689
698
资本开支
(858)
(900)
(898)
(886)
营运资本变动
134
339
(263)
(341)
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
13.94
15.39
17.14
19.27
最新发行在外股份(百万股)
1,463
1,463
1,463
1,463
ROIC(%)
6.93
8.52
9.37
10.21
ROE-摊薄(%)
9.37
9.38
10.25
11.05
资产负债率(%)
41.76
40.05
38.50
37.00
P/E(现价&最新股本摊薄)
65.30
59.07
48.56
40.07
P/B(现价)
6.12
5.54
4.98
4.43
数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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