电力设备光伏设备

非金融|首次覆盖报告

2026年04月12日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

查浩

SAC: S1350524060004

zhahao@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

基本数据

2026年04月10日

收盘价(元)

139.60

一年内最高/最低(元)

141.99/49.88

总市值(百万元)

126,942.82

流通市值(百万元)

126,942.82

总股本(百万股)

909.33

资产负债率(%)

48.11

每股净资产(元/股)

11.35

资料来源：聚源数据

德业股份（605117.SH）

Q1业绩有望高增，储能电池包和逆变器双轮驱动

投资要点：

公司预计2026年一季度实现归母净利润11亿至12亿元，同比增长 55.91%至 70.08%；扣非归母净利润达10.4亿至11.4亿元，同比增长 69.78%至 86.11%。2025年全年公司实现营业收入122.24亿元，较2024年的112.06亿元增长 9.08%；归母净利润31.71亿元，较2024年的29.60亿元增长 7.11%；扣非归母净利润30.35亿元，同比增长 8.20%。

公司盈利能力较为稳健，逆变器业务毛利率维持较高水平。2025年公司毛利率、净利率分别为 38.13%、25.92%，同比变化-0.63pct、-0.5pct。分产品来看，逆变器产品毛利率仍然维持较高水平，储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包2025年毛利率分别为 51.1%、32.1%、31.8%，同比变化-0.65pct、-1.4pct、-9.49pct。分地区来看，内销、外销业务毛利率分别为 28.32%、40.44%，同比变化+3.91pct、-3.95pct。

逆变器稳健增长，储能电池包实现快速增长。分产品结构来看，2025年储能电池包实现收入38.32亿元，同比+56.34%。2025年逆变器（不含配件）实现收入62.71亿元，其中光伏逆变器实现收入10.54亿元，同比-7.21%，储能逆变器实现收入52.17亿元，同比+18.92%。

公司擅长挖掘市场新痛点，创造产品高附加值，推进渠道多元化战略。2025年是欧洲工商业储能“元年”，在电价改革、政策支持等多重因素影响下，公司工商储销售增长迅猛，加速推进新品研发、安装调试，快速进行市场推广。中东市场实现突破式增长，公司通过深耕多年的黎巴嫩市场建立的口碑和品牌效应，快速抓住市场需求，在伊拉克等地布局售后服务中心，并快速抓住伊拉克、也门、以色列等周边市场实现可观的销售增量。亚洲市场也表现亮眼，印度、越南等国家全年增长翻番，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦业务稳健发展。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.61/66.34/81.44亿元，同比增速分别为 72.22%/21.49%/22.76%，当前股价对应PE分别为23.25、 19.13、15.59倍。选取A股储能公司阳光电源、艾罗能源、锦浪科技作为可比公司，考虑公司作为全球领先的光储产品提供商，通过持续的技术创新和严谨的产品开发，取得了在逆变器和储能电池包领域的技术领先地位。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

11,206

12,224

20,113

25,487

31,036

同比增长率(%)

49.82%

9.08%

64.54%

26.72%

21.77%

归母净利润(百万元)

2,960

3,171

5,461

6,634

8,144

同比增长率(%)

65.29%

7.11%

72.22%

21.49%

22.76%

每股收益(元/股)

3.26

3.49

6.01

7.30

8.96

ROE(%)

31.31%

30.75%

48.65%

53.79%

59.47%

市盈率(P/E)

42.88

40.04

23.25

19.13

15.59

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

6,609

8,045

10,195

12,414

应收票据及账款

1,769

2,529

3,204

3,902

预付账款

72

66

84

102

其他应收款

348

415

526

640

存货

1,785

2,322

2,996

3,621

其他流动资产

4,166

5,051

5,936

6,851

流动资产总计

14,749

18,427

22,941

27,530

长期股权投资

87

87

87

87

固定资产

2,742

2,682

2,675

2,730

在建工程

351

484

650

833

无形资产

289

333

438

560

长期待摊费用

60

63

70

80

其他非流动资产

1,628

1,683

1,693

1,703

非流动资产合计

5,158

5,332

5,613

5,993

资产总计

19,907

23,759

28,554

33,523

短期借款

3,304

4,289

5,726

7,230

应付票据及账款

4,863

6,009

7,755

9,374

其他流动负债

1,084

1,907

2,423

2,921

流动负债合计

9,250

12,205

15,905

19,525

长期借款

102

88

75

64

其他非流动负债

225

225

225

225

非流动负债合计

327

313

301

289

负债合计

9,577

12,518

16,205

19,814

股本

909

909

909

909

资本公积

3,961

3,961

3,961

3,961

留存收益

5,441

6,354

7,463

8,825

归属母公司权益

10,311

11,224

12,333

13,695

少数股东权益

18

17

16

14

股东权益合计

10,329

11,241

12,349

13,709

负债和股东权益合计

19,907

23,759

28,554

33,523

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

3,169

5,287

6,461

7,970

折旧与摊销

248

300

389

430

财务费用

-129

144

189

245

投资损失

-109

-100

-100

-100

营运资金变动

513

-272

-102

-254

其他经营现金流

294

203

203

203

经营性现金净流量

3,986

5,562

7,040

8,495

投资性现金净流量

-177

-405

-600

-740

筹资性现金净流量

-1,812

-3,720

-4,290

-5,535

现金流量净额

2,037

1,436

2,150

2,219

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

12,224

20,113

25,487

31,036

营业成本

7,563

11,541

14,894

18,002

税金及附加

118

190

241

293

销售费用

344

541

686

835

管理费用

321

508

644

784

研发费用

562

955

1,210

1,474

财务费用

-129

144

189

245

资产减值损失

-12

-61

-77

-94

信用减值损失

-11

-65

-82

-100

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

109

100

100

100

公允价值变动损益

1

0

0

0

资产处置收益

-5

-4

-4

-4

其他收益

122

112

112

112

营业利润

3,649

6,317

7,673

9,418

营业外收入

5

2

2

2

营业外支出

18

12

12

12

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

3,636

6,308

7,664

9,408

所得税

467

848

1,031

1,265

净利润

3,169

5,460

6,633

8,143

少数股东损益

-2

-1

-1

-2

归属母公司股东净利润

3,171

5,461

6,634

8,144

EPS(元)

3.49

6.01

7.30

8.96

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

9.08%

64.54%

26.72%

21.77%

营业利润增长率

7.18%

73.14%

21.46%

22.74%

归母净利润增长率

7.11%

72.22%

21.49%

22.76%

经营现金流增长率

18.40%

39.52%

26.58%

20.67%

盈利能力

毛利率

38.13%

42.62%

41.56%

41.99%

净利率

25.92%

27.14%

26.02%

26.24%

ROE

30.75%

48.65%

53.79%

59.47%

ROA

15.93%

22.98%

23.23%

24.29%

估值倍数

P/E

40.04

23.25

19.13

15.59

P/S

10.38

6.31

4.98

4.09

P/B

12.31

11.31

10.29

9.27

股息率

0.79%

3.58%

4.35%

5.34%

EV/EBITDA

21

19

16

13


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。