买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

52.28

总股本/流通股本(亿股)

2.58/2.17

总市值/流通市值(亿元)

135/113

52周内最高/最低价

59.90/25.57

第一大股东

宁波九格众蓝股权投资合伙企业(有限合伙)

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

研究助理：陈天瑜

SAC 登记编号：S1340125090015

Email: chentianyu@cnpsec.com

安孚科技（603031）

安驭聚能 孚拓芯途

投资要点

业绩稳增，龙头地位持续巩固。2025年公司业绩实现稳健增长，全年实现营业收入47.75亿元，同比增长2.94%；实现净利润8.85亿元，同比增长 9.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%。公司依托多年沉淀的精细化运营能力，持续深耕产品技术创新与全链条质量管控，深度洞察并精准匹配终端消费者需求，不断夯实公司在国内外电池市场的龙头领先地位。截至2025年末，公司核心产品南孚牌碱锰电池已连续33年蝉联国内市场销量第一，市场占有率进一步提升，核心品类龙头护城河持续拓宽。

研发筑牢壁垒。为持续稳固南孚电池品牌核心竞争力，公司将研发创新置于发展战略的核心位置，以技术创新为核心发展驱动力，整合化学、机械、软件、电子等多学科核心技术人才，搭建专业化、全链条的新产品研发攻坚团队，聚焦核心技术突破与产品迭代升级，持续夯实研发创新能力、强化核心技术壁垒。报告期内，公司自主设计研发、拥有完整自主知识产权的新一代聚能环5代碱性电池全面上市，产品性能表现卓越，获得终端消费者高度认可，该产品不仅引领国内碱性电池行业品质与性能的升级方向，更推动行业构建起良性竞争的产业发展格局，进一步巩固公司的行业龙头话语权。与此同时，公司在2B业务板块精准把握下游客户个性化、定制化需求，持续加大定制化产品研发投入与技术适配力度，成功开发多性能、多规格的系列化产品矩阵，精准覆盖各类客户的差异化需求，显著提升2B业务的客户粘性与市场竞争力，2025年公司2B业务实现历史性突破，业务规模与盈利能力大幅跃升，已成长为公司核心业绩增长引擎，为公司整体业绩稳步攀升提供了强劲支撑。

锚定AI半导体赛道，第二增长曲线实质突破。公司始终将第二增长曲线培育作为核心发展战略，经多维度行业调研、技术研判与综合论证，对易缆微、象帝先两家高科技企业战略布局，迈出第二增长曲线培育的实质性步伐，锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，围绕AI时代核心技术需求，构建从光通信到终端智能计算的全产业链布局，并持续挖掘赛道内优质投资标的。其中，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备突出创新优势，2025年全球首发硅光异质集成薄膜铌酸锂单波400Gbps光芯片，技术水平全球领先，可适配1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换OCS等AI算力中心核心场景，助力攻克数据中心高速光电传输“卡脖子”难题，充分受益AI大模型发展带来的算力带宽需求爆发；象帝先聚焦显示与渲染GPU研发生产，核心产品覆盖显示终端、数字孪生、虚拟现实等前沿场景，深度契合智能驾驶与机器人产业爆发式增长带来的刚性需求，伴随下游应用场景持续渗透，市场增长空间广阔。公司


围绕半导体与AI赛道的布局，立足产业核心技术需求形成协同化产业链思路，持续通过投资赋能推动被投企业技术产业化与市场拓展，同时把握行业发展机遇，适时通过合作、并购等方式整合优质产业资源，快速切入新质生产力赛道，完善多元化业务布局，进一步提升公司综合竞争力与抗风险能力，持续为股东创造长期价值。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入53/58/64亿元，实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。公司核心资产南孚电池基本盘坚实稳固，后续南孚电池控股比例提升预期有望进一步增厚归母净利润；同时锚定半导体与人工智能战略性新兴产业赛道，第二增长曲线业务产业化落地稳步推进，成长潜力充足。

风险提示

市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；原材料采购风险；技术替代风险；第二增长曲线开拓不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

4775

5295

5845

6435

增长率(%)

2.94

10.89

10.39

10.10

EBITDA(百万元)

1190.70

1309.57

1546.62

1764.89

归属母公司净利润(百万元)

226.00

459.85

548.53

628.14

增长率(%)

34.38

103.48

19.28

14.51

EPS(元/股)

0.88

1.78

2.13

2.44

市盈率(P/E)

59.64

29.31

24.57

21.46

市净率(P/B)

4.91

4.41

3.92

3.39

EV/EBITDA

10.22

10.36

8.13

6.35

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

4775

5295

5845

6435

营业成本

2414

2706

2963

3255

税金及附加

40

45

49

53

销售费用

889

953

994

1062

管理费用

244

270

292

315

研发费用

122

132

140

148

财务费用

32

31

28

25

资产减值损失

-9

-5

-3

-1

营业利润

1045

1176

1403

1606

营业外收入

3

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

利润总额

1046

1176

1403

1606

所得税

162

176

210

241

净利润

885

1000

1192

1366

归母净利润

226

460

549

628

每股收益(元)

0.88

1.78

2.13

2.44

资产负债表

货币资金

1794

2735

3918

5509

交易性金融资产

79

87

95

103

应收票据及应收账款

408

443

454

462

预付款项

26

27

27

26

存货

465

484

502

515

流动资产合计

3050

4083

5327

6976

固定资产

632

641

666

714

在建工程

25

100

150

47

无形资产

275

235

194

154

非流动资产合计

4211

4275

4330

4257

资产总计

7261

8357

9658

11233

短期借款

1486

1686

1836

1986

应付票据及应付账款

478

534

551

579

其他流动负债

975

887

942

998

流动负债合计

2939

3107

3329

3563

其他

928

1008

1058

1128

非流动负债合计

928

1008

1058

1128

负债合计

3868

4115

4387

4691

股本

258

258

258

258

资本公积金

2307

2307

2307

2307

未分配利润

307

547

848

1288

少数股东权益

648

1188

1832

2569

其他

-126

-57

25

119

所有者权益合计

3393

4242

5270

6542

负债和所有者权益总计

7261

8357

9658

11233

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

2.9%

10.9%

10.4%

10.1%

营业利润

8.5%

12.5%

19.3%

14.5%

归属于母公司净利润

34.4%

103.5%

19.3%

14.5%

获利能力

毛利率

49.4%

48.9%

49.3%

49.4%

净利率

4.7%

8.7%

9.4%

9.8%

ROE

8.2%

15.1%

16.0%

15.8%

ROIC

15.2%

14.5%

14.7%

14.2%

偿债能力

资产负债率

53.3%

49.2%

45.4%

41.8%

流动比率

1.04

1.31

1.60

1.96

营运能力

应收账款周转率

12.28

12.57

13.17

14.17

存货周转率

5.60

5.70

6.01

6.40

总资产周转率

0.66

0.68

0.65

0.62

每股指标(元)

每股收益

0.88

1.78

2.13

2.44

每股净资产

10.65

11.85

13.34

15.41

估值比率

PE

59.64

29.31

24.57

21.46

PB

4.91

4.41

3.92

3.39

现金流量表

净利润

885

1000

1192

1366

折旧和摊销

123

103

116

133

营运资本变动

-19

-125

15

32

其他

66

69

72

74

经营活动现金流净额

1055

1047

1395

1605

资本开支

-134

-128

-131

-17

其他

518

-41

-43

-44

投资活动现金流净额

384

-169

-174

-61

股权融资

196

0

0

0

债务融资

301

280

200

220

其他

-1362

-136

-237

-173

筹资活动现金流净额

-864

144

-38

47

现金及现金等价物净增加额

557

1004

1184

1591


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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