国信证券_铜产品量价齐增，正式布局黄金业务_20260410.pdf

国信证券2026-04-10查看原文

摘要

1国信证券维持洛阳钼业“优于大市”评级。

22025年归母净利润203.4亿元（+50.3%），铜钴量价齐升驱动盈利，正式布局黄金业务。

3预计2026-2028年归母净利润分别为341.9/368.7/423.2亿元，对应PE 12.0/11.1/9.7X。

4公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，具备显著成长性与估值优势。

文本

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洛阳钼业（603993.SH）

铜产品量价齐增，正式布局黄金业务

核心观点

2025年公司归母净利润同比增长 50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元（+55.6%），经营性净现金流 208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。

铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润 80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重要的利润增长点。

报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。

风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。

投资建议：维持 “优于大市”评级

自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数 100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润 341.9/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为 1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

213,029

206,684

281,757

290,283

307,228

(+/-%)

14.4%

-3.0%

36.3%

3.0%

5.8%

净利润(百万元)

13532

20339

34187

36871

42317

(+/-%)

64.0%

50.3%

68.1%

7.9%

14.8%

每股收益(元)

0.63

0.95

1.60

1.72

1.98

EBIT Margin

13.4%

20.7%

23.3%

24.3%

26.3%

净资产收益率(ROE)

19.1%

24.7%

32.1%

27.9%

26.2%

市盈率(PE)

30.2

20.1

12.0

11.1

9.7

EV/EBITDA

14.3

10.2

7.0

6.5

5.7

市净率(PB)

5.76

4.96

3.85

3.09

2.53

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·小金属

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen.com.cn

S0980520040001

证券分析师：焦方冉

021-60933177

jiaofangran@guosen.com.cn

S0980522080003

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

19.12元

总市值/流通市值

409059/409059百万元

52周最高价/最低价

28.78/5.91元

近3个月日均成交额

6653.26百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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