东兴证券_食品饮料行业：PPI同比转正，有望助推白酒批价同比转正_20260410.pdf

东兴证券2026-04-10查看原文

摘要

1东兴证券发布食品饮料行业研报，指出3月PPI同比转正（+0.5%），结束连续41个月下降，预示经济回暖。

2白酒作为顺周期消费品，其批价与PPI强相关，有望随宏观复苏而回升。

3目前行业处于去库存阶段，渠道库存持续下降。

4报告认为白酒板块估值处于历史低位（龙头PE 16-18倍），具备估值修复需求。

5给予贵州茅台、五粮液“强烈推荐”评级，建议关注基本面拐点及价格复苏逻辑。

文本

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食品饮料行业：PPI同比转正，有望助推白酒批价同比转正

事件：国家统计局发布2026年3月份数据，春节长假后消费需求季节性回落，居民消费价格指数（CPI）环比下降 0.7%，同比上涨 1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨 1.0%，同比上涨 0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。

宏观经济转暖，利好白酒消费。本次PPI同比提前转正的核心推手是国际大宗商品价格快速上行以及国内部分行业需求改善，经济结构上呈现上游强下游弱的情况，但是PPI回正对经济回暖有积极信号意义。而白酒消费与宏观经济活跃度有较强的关系，随着宏观经济的复苏，有望激活潜在消费需求。近期飞天茅台批价在春节旺季需求带动下已站稳1600元以上价格带，正是这一逻辑的初步印证。

行业库存去化，基本面拐点可期。目前，白酒行业正处在深度调整后的去库存阶段。从春节白酒行业整体动销情况来看，酒企在今年春节没有做压货的动作，反而普遍发布帮助经销商清库存的政策和措施，使得当前渠道整体库存在持续下降。随着宏观环境改善，行业去库存进程有望加速。

PPI对白酒价格的先行指标意义。我们此前做过研究，在报告《茅台批价还会跌吗？》报告中，我们发现经过对国内宏观数据拟合，茅台价格追随内需市场价格走势，茅台批价同比变化与PPI变动趋势一致，并与BCI中间品价格指数走势有较强的一致性，即茅台价格与内需市场价格走势和宏观经济的名义增长强相关。3月份PPI指标为连续下降41个月后首次上涨，国内商品价格有望走出通缩向“温和复苏”转型。由于茅台批价是白酒行业的风向标，PPI与茅台批价的强相关性，也对白酒行业整体价格复苏起到先行指引意义。

投资策略：PPI改善以及促内需“一揽子政策”持续向需求侧传导，白酒作为顺周期消费品的核心代表，在这一传导链中受益逻辑最为顺畅，虽然真实需求的持续复苏仍需观察PPI向CPI的顺畅传导以及居民收入预期的实际改善。当前白酒板块的整体估值在历史低位，龙头酒企的估值在16-18倍，结合需求改善预期，我们认为白酒整体有估值修复的需求，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液等公司。

2026年4月10日

风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒需求复苏不及预期，行业去库存周期较长，白酒企业管理不及预期等。

食品饮料行业报告

行业重点公司盈利预测与评级

简称

EPS(元)

评级

24A

25E

26E

24A

25E

26E

贵州茅台

68.64

72.18

75.53

21.34

20.30

19.40

7.11

强烈推荐

山西汾酒

10.04

9.98

10.59

14.34

14.42

13.60

4.38

泸州老窖

9.18

8.03

8.30

11.44

13.08

12.65

3.05

古井贡酒

10.44

8.35

8.89

10.25

12.81

12.03

2.13

五粮液

8.21

6.69

6.87

12.70

15.56

15.17

2.79

强烈推荐

未来3-6个月行业大事：

无

资料来源：同花顺

行业基本资料

占比%

股票家数

126

2.8%

行业市值(亿元)

43089.87

3.67%

流通市值(亿元)

41663.06

4.26%

行业平均市盈率

20.7

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

行业指数走势图

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资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：孟斯硕

010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn

执业证书编号： S1480520070004

分析师：王洁婷

021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号： S1480520070003

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资料来源：同花顺、公司财报、东兴证券研究所 *未评级公司盈利预测为市场一致预期

![](page=2,bbox=[168, 182, 460, 263])

分析师简介

孟斯硕

首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。

王洁婷

普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

分析师承诺

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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