1海光信息2025年营收143.8亿元(+56.9%)，归母净利润25.4亿元(+31.8%)；
22026Q1营收40.3亿元(+68.1%)创历史新高。
3公司加大AI算力研发投入，CPU与DCU双轮驱动，生态壁垒构建中。
4预计2026-2028年营收分别为203.0/259.9/335.1亿元，归母净利润34.7/39.4/50.9亿元，对应PE 146/128/99倍。
5西南证券维持“买入”评级。
西南证券_2026年一季报点评：Q1营收创新高，算力龙头步入快车道_20260410.pdf
摘要
文本
Q1营收创新高，算力龙头步入快车道
投资要点
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入143.8亿元，同比+56.9%，实现归母净利润25.4亿元，同比+31.8%，其中扣非净利润23.0亿元，同比+26.9%；2026年Q1实现营收40.3亿元，同比+68.1%，实现归母净利润6.9亿元，同比+35.8%，Q1营收创历史最佳Q1表现。
研发投入持续增加，业绩增长动能进一步强化。公司2026年Q1归母净利润业绩增速不及营收增速，主要系公司围绕AI算力市场继续加大研发投入以及股份支付费用摊薄的影响，其中公司2026Q1研发费用投入12.1亿，同比+58.6%，营收占比达 30.0%，同比-1.8pp。我们认为，持续强化的研发投入奠定了未来公司产品的竞争力，使得公司未来业绩增长有望进一步得到强化。
存货与预付款同步增长，交付能力稳步提升。公司2026年Q1存货价值为73.3亿元，截止2025年年报为64.1亿元，增长 14.5%，预付款方面，2026年Q1预付款金额为34.4亿元，环比+19.2%。公司存货和预付款稳步增长，预示着下游需求的增加以及公司备货能力的提升，也彰显公司对自身发展的信心。
CPU、DCU双轮驱动，生态壁垒逐步构建。公司CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。2025年12月公司正式发布高性能互联总线协议（HSL），进一步打通CPU与加速器壁垒，促进产业链协同。我们认为，公司凭借海光CPU与海光DCU的“双芯”产品矩阵，深化与整机厂商、生态伙伴合作，未来生态壁垒将逐步构建。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为203.0亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）和335.1亿元（+28.9%），归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、 39.4亿元（+13.5%）、50.9亿元（+29.3%），EPS分别为1.49元、1.69元、 2.19元，对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍。
风险提示：研发进度不及预期风险；供应链风险；行业竞争加剧风险；AI行业发展不及预期风险等。
指标/年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
14376.89
20300.51
25991.39
33511.77
增长率
56.92%
41.20%
28.03%
28.93%
归属母公司净利润(百万元)
2544.89
3469.76
3938.71
5090.68
增长率
31.79%
36.34%
13.52%
29.25%
每股收益EPS(元)
1.09
1.49
1.69
2.19
净资产收益率ROE
13.94%
16.24%
15.87%
17.34%
PE
199
146
128
99
PB
22.48
19.88
17.63
15.33
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：王湘杰
执业证号：S1250521120002
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分析师：马嘉程
执业证号：S1250525040001
邮箱：mjch@swsc.com.cn
相对指数表现
数据来源：wind
基础数据
总股本(亿股)
23.24
流通A股(亿股)
23.24
52周内股价区间(元)
130.55-308.46
总市值(亿元)
5311
总资产(亿元)
351.85
每股净资产(元)
10.11
相关研究
- 海光信息（688041）：Q1业绩高增国产算力龙头启航 （2025-04-23）
盈利预测
关键假设：
公司自2022年年报调整披露口径，将7000系列、5000系列、3000系列CPU与8000系列DCU合并至“高端处理器”。
假设1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器CPU新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量。7000系列2026年销量增速为 20%，2027-2028年增速为 10%，5000系列与3000系列2026-2028年销量增速均为 10%；
假设2：伴随AI算力需求提升，叠加欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段；
假设3：伴随新一代CPU及DCU产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升；假定CPU产品2026-2028年产品价格涨幅在 4%左右，DCU产品在 5%左右
基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：
表1：分业务收入及毛利率
单位：百万元
2025A
2026E
2027E
2028E
高端处理器
收入
14361.9
20282.5
25969.7
33485.8
增速
57.2%
41.2%
28.0%
28.9%
毛利率
57.8%
58.0%
54.7%
54.4%
技术服务
收入
15.0
18.0
21.7
26.0
增速
-46.0%
20%
20%
20%
毛利率
71.0%
71%
71%
71%
合计
收入
14376.9
20300.5
25991.4
33511.8
增速
56.9%
41.2%
28.0%
28.9%
毛利率
57.8%
58.0%
54.7%
54.5%
数据来源：Wind，西南证券
预计公司2026-2028年营业收入分别为203.0亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）和335.1亿元（+28.9%），归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、39.4亿元（+13.5%）、 50.9亿元（+29.3%），EPS分别为1.49元、1.69元、2.19元，对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍。
附表：财务预测与估值
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
14376.89
20300.51
25991.39
33511.77
营业成本
6062.96
8535.13
11774.53
15263.98
营业税金及附加
131.60
216.07
273.44
346.30
销售费用
633.03
385.71
486.04
616.62
管理费用
4279.65
6800.67
8577.16
10891.33
财务费用
-174.93
-469.51
-616.77
-757.97
资产减值损失
-126.06
30.00
40.00
50.00
投资收益
-3.94
-1.00
-1.00
-1.00
公允价值变动损益
4.28
2.71
2.78
3.01
其他经营损益
0.00
0.00
0.00
0.00
营业利润
3604.92
4804.16
5458.77
7103.52
其他非经营损益
-8.70
180.00
199.00
209.00
利润总额
3596.22
4984.16
5657.77
7312.52
所得税
-22.84
49.84
56.58
73.13
净利润
3619.06
4934.31
5601.19
7239.40
少数股东损益
1074.17
1464.55
1662.49
2148.72
归属母公司股东净利润
2544.89
3469.76
3938.71
5090.68
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
货币资金
8873.66
7222.59
5917.00
5181.49
应收和预付款项
6952.08
9190.71
12344.83
15939.92
存货
6406.06
8687.51
12506.61
16727.22
其他流动资产
2841.78
1593.44
2040.13
2630.42
长期股权投资
0.00
0.00
0.00
0.00
投资性房地产
0.00
0.00
0.00
0.00
固定资产和在建工程
784.87
663.20
541.54
419.88
无形资产和开发支出
3396.84
3285.90
3270.45
3422.01
其他非流动资产
6382.87
6372.68
6362.50
6352.31
资产总计
35638.17
37016.02
42983.06
50673.26
短期借款
3450.00
1500.00
1200.00
1000.00
应付和预收款项
2131.57
3387.64
4598.14
5875.86
长期借款
500.00
500.00
500.00
500.00
其他负债
3588.19
1249.08
1398.38
1559.20
负债合计
9669.77
6636.72
7696.52
8935.06
股本
2324.34
2324.34
2324.34
2324.34
资本公积
14813.90
14813.90
14813.90
14813.90
留存收益
5676.95
8637.73
11882.49
16185.42
归属母公司股东权益
22493.22
25439.58
28684.33
32987.27
少数股东权益
3475.17
4939.72
6602.21
8750.93
股东权益合计
25968.40
30379.30
35286.54
41738.20
负债和股东权益合计
35638.17
37016.02
42983.06
50673.26
业绩和估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
EBITDA
5258.96
5477.44
6089.30
7725.85
PE
198.69
145.73
128.38
99.33
PB
22.48
19.88
17.63
15.33
PS
35.17
24.91
19.45
15.09
EV/EBITDA
94.10
90.21
81.31
64.16
股息率
0.12%
0.10%
0.14%
0.16%
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
净利润
3619.06
4934.31
5601.19
7239.40
折旧与摊销
1828.97
1142.79
1247.29
1380.29
财务费用
-174.93
-469.51
-616.77
-757.97
资产减值损失
-126.06
30.00
40.00
50.00
经营营运资本变动
-3489.06
-5380.06
-5921.93
-7077.99
其他
438.95
-84.13
-179.96
58.51
经营活动现金流净额
2096.94
173.40
169.82
892.25
资本支出
-1212.95
-900.00
-1100.00
-1400.00
其他
-2718.46
1513.97
1.78
2.01
投资活动现金流净额
-3931.41
613.97
-1098.22
-1397.99
短期借款
1650.00
-1950.00
-300.00
-200.00
长期借款
-398.90
0.00
0.00
0.00
股权融资
290.04
0.00
0.00
0.00
支付股利
-603.10
-508.98
-693.95
-787.74
其他
146.83
20.54
616.77
757.97
筹资活动现金流净额
1084.88
-2438.44
-377.19
-229.77
现金流量净额
-749.60
-1651.07
-1305.58
-735.51
数据来源：Wind，西南证券
财务分析指标
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
销售收入增长率
56.92%
41.20%
28.03%
28.93%
营业利润增长率
29.27%
33.27%
13.63%
30.13%
净利润增长率
33.20%
36.34%
13.52%
29.25%
EBITDA增长率
32.10%
4.15%
11.17%
26.88%
获利能力
毛利率
57.83%
57.96%
54.70%
54.45%
三费率
32.95%
33.09%
32.50%
32.08%
净利率
25.17%
24.31%
21.55%
21.60%
ROE
13.94%
16.24%
15.87%
17.34%
ROA
10.16%
13.33%
13.03%
14.29%
ROIC
25.25%
23.81%
19.84%
20.08%
EBITDA/销售收入
36.58%
26.98%
23.43%
23.05%
营运能力
总资产周转率
0.45
0.56
0.65
0.72
固定资产周转率
21.75
28.04
43.15
69.71
应收账款周转率
4.51
4.28
4.18
4.16
存货周转率
1.00
1.10
1.10
1.04
销售商品提供劳务收到现金/营业收入
107.23%
—
—
—
资本结构
资产负债率
27.13%
17.93%
17.91%
17.63%
带息债务/总负债
40.85%
30.14%
22.09%
16.79%
流动比率
3.02
5.05
5.17
5.34
速动比率
2.25
3.41
3.20
3.13
股利支付率
23.70%
14.67%
17.62%
15.47%
每股指标
每股收益
1.09
1.49
1.69
2.19
每股净资产
9.68
10.94
12.34
14.19
每股经营现金
0.90
0.07
0.07
0.38
每股股利
0.26
0.22
0.30
0.34
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
公司评级
买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
重要声明
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