东吴证券_25年报及26Q1业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期_20260410.pdf

东吴证券2026-04-10查看原文

摘要

1东吴证券维持中矿资源“买入”评级。

2公司25年营收65.5亿元，净利4.6亿元；

3预告26Q1净利5-5.5亿元，同比大增271%-308%。

4受益于锂价上行（预计全年15万+/吨）及津巴出口恢复，叠加铜业务增量，上调26-28年归母净利润预测至33.2/41.9/48.1亿元，对应PE 17x/13x/12x。

5铯铷业务受关税影响增速放缓，但现金流亮眼，新品类拓展可期。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

中矿资源（002738）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

5,364

6,545

13,308

16,015

16,840

同比(%)

(10.80)

22.02

103.33

20.34

5.15

归母净利润(百万元)

756.97

457.64

3,322.51

4,187.50

4,814.26

同比(%)

(65.72)

(39.54)

626.01

26.03

14.97

EPS-最新摊薄(元/股)

1.05

0.63

4.61

5.80

6.67

P/E(现价&最新摊薄)

74.34

122.97

16.94

13.44

11.69

业绩符合预期：公司25年营收65.5亿元，同比+22%，归母净利4.6亿元，同比-39.5%，扣非净利4.1亿元，同比-31.3%，毛利率25.5%，同比-7.3pct，归母净利率7.0%，同比-7.1pct；其中Q4营收17.3亿元，同环比-3.8%/11.3%，归母净利2.5亿元，同环比20%/120.2%，扣非净利 2.9亿元，毛利率41.6%，同环比14.3/18.4pct，归母净利率14.7%。并预告26Q1归母净利5-5.5亿元，同比+271~308%，环比+97~117%，中值5.25亿元；扣非净利4.5-5亿元。

25年报及26Q1业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期

买入（维持）

锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复在即：公司25年锂盐相关收入 32亿，同比+2%，销量3.9万吨，同比-7%，产量3.7万吨，同比-14%，去库0.2万吨，对应均价8万/吨，单吨成本6万/吨左右，毛利率 24%。其中25Q4销量0.8万吨，预计单吨利润2.5-3万，套保亏损0.4亿，合计碳酸锂利润贡献1.8亿。26Q1碳酸锂均价15万/吨，我们预计公司单吨利润7万，出货量0.8万吨，套保亏损1.5亿，合计贡献约4亿利润。展望全年，碳酸锂价格维持高位15万/吨+，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量预计6万吨，可贡献30亿左右利润。

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计 2026-2027年公司归母净利润33.2/41.9亿元（原预期14.1/23亿元），新增2028年归母净利润预测48.1亿元，同比增 626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

库存下降、现金流亮眼：公司25年期间费用7.8亿元，同 6.8%，费用率 11.9%，同-1.7pct，其中Q4期间费用2.3亿元，同环比 224%/-9%，费用率 13.6%，同环比 9.5/-3pct；25年经营性净现金流16亿元，同 220%，其中Q4经营性现金流11.1亿元，同环比 66%/32%；25年资本开支10.6亿元，同 5.2%，其中Q4资本开支6亿元，同环比 41%/130%；25年末存货19.2亿元，较年初-10.3%。

铯铷业务25H2收入增速放缓、铜等新业务未来空间可期。25年公司铯铷业务收入11亿，同比-19%，其中25H2收入3.5亿，同环比-62%/-54%，主要受美国关税影响，需求下降；25年毛利率 74%，同比-4pct，我们预计25年全年铯铷贡献4.5亿利润，26Q1贡献0.6亿，全年预计贡献4亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目 65%股权，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，我们预计26年有望投产，27年开始贡献利润。

2026年04月10日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 920, 1791, 1205])

市场数据

收盘价(元)

78.00

一年最低/最高价

27.94/100.86

市净率(倍)

4.62

流通A股市值(百万元)

55,475.79

总市值(百万元)

56,276.37

基础数据

每股净资产(元,LF)

16.88

资产负债率(%，LF)

31.40

总股本(百万股)

721.49

流通A股(百万股)

711.23

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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2026年04月10日

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