机械设备证券研究报告一调整盈利预测

2ция 2026年4月9日

1. SH

买入

原评级：买入

市场价格：人民币200.00

板块评级：强于大市

股价股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

40.4

6.1

38.4

243.5

相对上证综指

43.7

11.8

43.2

217.9

发行股数(百万)

131.74

流通股(百万)

131.74

总市值(人民币 百万)

26,348.14

3个月日均交易额(人民币 百万)

1,030.23

主要股东

程卓

25.92%

WLP设备深度受益于AI国产化，PCB设备攻坚高端和新品市场

芯碛微装发布2025年年报。泛半导体和PCB双轮驱动公司2025年业绩高增。公司 WLP设备获头部客户量产订单，有望深度受益于国产AI芯片替代浪潮。PCB设备攻坚高端市场，激光钻孔设备有望成为新增长点。维持买入评级。

芯工业出版社

支撑评级的要点

泛半导体和PCB双轮驱动2025年业绩高增。芯基微装2025年营收14.08亿元，YoY+48%；毛利率 40.2%，YoY+3.2pcts；归母净利润2.90亿元，YoY+80%。公司2025Q4营收4.75亿元，QoQ+70%，YoY+101%；毛利率 36.4%，QoQ-5.8pcts，YoY+11.6pcts；归母净利润 0.91亿元，QoQ+60%，YoY+1522%。分业务来看，公司2025年泛半导体业务营收2.33亿元，YoY+112%；毛利率 54.6%，YoY-2.3pcts。公司2025年PCB业务营收10.80亿元， YoY+38%；毛利率 35.6%，YoY+2.7pcts。

相关研究报告

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

具备证券投资咨询业务资格

《芯基微装》20260121

jiakai.mao@bocichina.com

WLP直写光刻获头部客户量产订单，深度绑定国产AI芯片替代浪潮。随着人工智能、高性能计算等应用的快速增长，市场对大尺寸、高集成度的中道芯片需求亦快速增长。公司的直写光刻设备解决方案可以高效满足封装工艺对RDL层和PI层的智能纠偏，显著提升整体封装良率。根据2026年1月21日芯基微装官微报道，公司WLP设备已助力多家先进封装头部厂商实现类CoWoS-L产品的量产，并预计于2026年下半年进入量产爬坡阶段。凭借良好的市场表现，WLP系列在手订单金额已突破1亿元，充分验证了市场对芯基微装直写光刻技术的高度认可。根据芯智讯援引IDC数据，2025年中国AI加速卡出货量约400万张，其中英伟达市场份额约 55%，国产AI加速卡市场份额约 41%。英伟达市场份额相较于H20加速卡被美国实施出口管制之前显著下滑。根据新浪科技援引路透社报道，华为异腾950PR有望获得字节跳动、阿里巴巴在内的多家科技巨头的计划订单，并计划今年出货约75万颗。我们预计随着国产AI加速卡对英伟达市场份额的持续替代，国产算力供应链需求会持续快速增长，并同步拉动对芯基微装直写光刻设备的需求。

机械设备：专用设备

《芯基微装》20250811

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002

《芯基微装》20250626

PCB设备攻坚AI服务器/载板等高端市场，激光钻孔等新品实现产业化。根据Prismark数据，2025年全球PCB市场规模约849亿美元，YoY+15%，其中HDI板和高多层成为增长主力。2025年公司聚焦AI服务器、智能驾驶、高速通信等高端PCB应用场景，全力推进MAS、NEX系列等核心设备的产业化应用和技术升级，高阶产品渗透速度加快。公司MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等高端制程领域的应用持续推进，核心性能全面对标国际一线品牌；NEX系列阻焊直写设备在客户产线保持稳定运行，凭借良好的图形精度和生产效率获得市场广泛认可。2025年3月公司和全球PCB龙头企业达成RTR阻焊直接成像设备合作，实现国产高端装备在柔性线路板核心工艺上的关键产业化突破。此外，公司自主研发的高精度 $ \mathrm{CO}_{2} $激光钻孔设备亦取得突破，成为公司PCB业务新的增长点。2025年该钻孔设备已顺利进入多家头部客户的量产验证阶段，订单规模随下游扩产需求持续释放，进一步丰富公司PCB设备产品矩阵，巩固公司在高端PCB设备领域的领先地位。

证券分析师：茅珈恺

证券分析师：苏凌瑶

中银国际证券股份有限公司

lingyao.su@bocichina.com

估值值

考虑到国产AI芯片对英伟达的替代，我们预计芯基微装泛半导体业务有望深度受益于国产 AI芯片快速增长的需求。我们上调公司2026/2027年EPS预估至3.42/4.56元，并预计2028年EPS为5.68元。截至2026年4月7日收盘，公司总市值约263亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为58.5/43.8/35.2倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求不及预期。产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

954

1,408

2,138

2,756

3,347

增长率(%)

15.1

47.6

51.9

28.9

21.4

EBITDA(人民币 百万)

138

309

464

633

796

归母净利润(人民币 百万)

161

290

451

601

749

增长率(%)

(10.4)

80.4

55.5

33.4

24.6

最新股本摊薄每股收益(人民币)

1.22

2.20

3.42

4.56

5.68

原先预估摊薄每股收益(人民币)

3.25

4.17

调整幅度(%)

5.2

9.4

市盈率(倍)

164.0

90.9

58.5

43.8

35.2

市净率(倍)

12.8

11.4

10.1

8.7

7.5

EV/EBITDA(倍)

50.4

55.9

55.6

40.2

31.5

每股股息(人民币)

0.4

0.7

1.1

1.5

1.8

股息率(%)

0.6

0.5

0.5

0.7

0.9

资料资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

954

1,408

2,138

2,756

3,347

营业收入

954

1,408

2,138

2,756

3,347

营业成本

601

843

1,312

1,688

2,043

营业税金及附加

5

4

11

14

17

销售费用

49

63

86

102

117

管理费用

49

48

86

110

134

研发费用

98

131

192

234

268

财务费用

(18)

(3)

(1)

3

(3)

其他收益

26

23

32

28

17

资产减值损失

(13)

(15)

(11)

0

0

信用减值损失

(18)

(13)

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

1

5

0

0

0

投资收益

4

9

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

170

330

474

633

788

营业外收入

2

1

0

0

0

营业外支出

0

2

0

0

0

利润总额

171

330

474

633

788

所得税

10

40

24

32

39

净利润

161

290

451

601

749

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母净利润

161

290

451

601

749

EBITDA

138

309

464

633

796

EPS(最新股本摊薄，元)

1.22

2.20

3.42

4.56

5.68

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

2,424

2,664

3,614

4,202

4,803

货币资金

671

475

1,069

1,378

1,674

应收账款

857

897

1,003

1,095

1,174

应收票据

50

66

77

84

92

存货

578

771

978

1,179

1,375

预付账款

11

5

21

5

7

合同资产

15

20

31

25

32

其他流动资产

243

431

435

437

450

非流动资产

365

453

442

444

436

长期投资

31

33

33

33

33

固定资产

155

237

258

267

267

无形资产

13

13

11

9

8

其他长期资产

166

170

140

136

128

资产合计

2,789

3,117

4,056

4,647

5,239

流动负债

648

744

1,213

1,543

1,622

短期借款

3

9

314

452

403

应付账款

319

319

373

424

472

其他流动负债

326

415

527

666

747

非流动负债

79

65

227

78

80

长期借款

0

0

155

10

10

其他长期负债

79

65

72

68

70

负债合计

726

808

1,440

1,621

1,702

股本

132

132

132

132

132

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

2,063

2,308

2,616

3,026

3,536

负债和股东权益合计

2,789

3,117

4,056

4,647

5,239

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

161

290

451

601

749

折旧摊销

17

18

22

25

28

营运资金变动

(169)

(166)

(187)

(90)

(176)

其他

(80)

(49)

20

(8)

2

经营活动现金流

(72)

92

306

528

603

资本支出

(66)

(87)

(22)

(22)

(22)

投资变动

(5)

(179)

0

0

0

其他

338

389

0

0

0

投资活动现金流

267

123

(22)

(22)

(22)

银行借款

(13)

6

460

(7)

(49)

股权融资

(145)

(38)

(143)

(191)

(238)

其他

17

16

(6)

1

2

筹资活动现金流

(141)

(16)

310

(197)

(286)

净现金流

55

199

594

309

295

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

15.1

47.6

51.9

28.9

21.4

营业利润增长率(%)

(12.8)

94.6

43.6

33.4

24.6

归属于母公司净利润增长率(%)

(10.4)

80.4

55.5

33.4

24.6

息税前利润增长率(%)

(13.1)

141.7

51.5

37.7

26.4

息税折旧前利润增长率(%)

(11.5)

124.6

50.0

36.5

25.8

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

(10.4)

80.4

55.5

33.4

24.6

获利能力

息税前利润率(%)

12.6

20.7

20.7

22.1

23.0

营业利润率(%)

17.8

23.5

22.2

23.0

23.6

毛利率(%)

37.0

40.2

38.7

38.8

39.0

归母净利润率(%)

16.8

20.6

21.1

21.8

22.4

ROE(%)

7.8

12.6

17.2

19.9

21.2

ROIC(%)

5.5

11.0

13.6

16.5

18.4

偿债能力

资产负债率

0.3

0.3

0.4

0.3

0.3

净负债权益比

(0.3)

(0.2)

(0.2)

(0.3)

(0.4)

流动比率

3.7

3.6

3.0

2.7

3.0

营运能力

总资产周转率

0.4

0.5

0.6

0.6

0.7

应收账款周转率

1.2

1.6

2.3

2.6

3.0

应付账款周转率

4.1

4.4

6.2

6.9

7.5

费用率

销售费用率(%)

5.2

4.5

4.0

3.7

3.5

管理费用率(%)

5.1

3.4

4.0

4.0

4.0

研发费用率(%)

10.2

9.3

9.0

8.5

8.0

财务费用率(%)

(1.9)

(0.2)

0.0

0.1

(0.1)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.2

2.2

3.4

4.6

5.7

每股经营现金流(最新摊薄)

(0.5)

0.7

2.3

4.0

4.6

每股净资产(最新摊薄)

15.7

17.5

19.9

23.0

26.8

每股股息

0.4

0.7

1.1

1.5

1.8

估值比率

P/E(最新摊薄)

164.0

90.9

58.5

43.8

35.2

P/B(最新摊薄)

12.8

11.4

10.1

8.7

7.5

EV/EBITDA

50.4

55.9

55.6

40.2

31.5

价格/现金流(倍)

(368.3)

286.8

86.1

49.9

43.7

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

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香港花园道一号

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西单北大街110号8层

邮编：100032

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2/F,1 Lothbury

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传真：(4420)36518877

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美国纽约市美国大道1045号

7 Bryant Park 15 楼

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