买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

1,440.02

总股本/流通股本(亿股)

12.52/12.52

总市值/流通市值(亿元)

18,033/18,033

52周内最高/最低价

1,634.99/1,323.69

资产负债率(%)

19.0%

市盈率

20.98

第一大股东

中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司

研究所

分析师：蔡雪昱

SAC 登记编号：S1340522070001

Email:caixueyu@cnpsec.com

分析师：张子健

SAC 登记编号：S1340524050001

Email:zhangzijian@cnpsec.com

贵州茅台（600519）

推进价格市场化改革，助力2026年稳增长

投资要点

公司公告，自2026年3月31日起，将飞天 53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。公司上次提高出厂价是在 2023年11月，将 53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格从969元/瓶调整为1169元/瓶，提高零售指导价是在2018年1月，从1299元/瓶调整为1499元/瓶。此次提价利好经销商体系4月份之后发货的飞天配额，对于公司自营体系的价格也有利好。

我们认为公司此次对普通飞天茅台实施提价，主要基于三方面考量：1）公司年内于i茅台平台上线普通飞天产品，i茅台一季度显著放量，一季度平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品。经过阶段性市场压力测试（淡季动销平稳、批价稳在1500-1600之间），公司对终端真实需求与渠道库存水平形成更为清晰的判断，在推进价格市场化改革的背景下，具备提价的信心与基础；2）此次注意幅度、市场较好接受；3）提价有望直接增厚业绩，为全年增长目标的实现提供更强的支撑。

展望全年，本次提价适逢销售淡季，有利于批价企稳回升。进入三季度，随着渠道配额逐步执行到位、旺季消费需求逐步释放，批价有望进一步上行，形成积极的市场催化。此次提价是公司依托自身品牌力、综合考量市场承接能力与真实动销需求，践行“价格随供需变化”市场化定价思路的重要体现。较好的平衡了发展质量与增长目标，同时也有助于缓解行业整体价格下行压力。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年实现营收1794.84/1885.04/2016.55亿元，同比+3.07%/+5.03%/+6.98%；实现归母净利润 888.24/932.95/1002.13亿元，同比+3.01%/+5.03%/+7.42%，对应EPS为70.93/74.50/80.03元，对应当前股价PE为20/19/18倍，给予 “买入”评级。

风险提示：

批价回落风险；市场需求不及预期风险；食品安全风险。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(亿元)

1,741.44

1,794.84

1,885.04

2,016.55

增长率(%)

15.66

3.07

5.03

6.98

EBITDA(亿元)

1202.33

1243.78

1309.14

1403.61

归属母公司净利润(亿元)

862.28

888.24

932.95

1002.13

增长率(%)

15.38

3.01

5.03

7.42

EPS(元/股)

68.86

70.93

74.50

80.03

市盈率(P/E)

20.91

20.30

19.33

17.99

市净率(P/B)

7.74

7.23

6.63

6.07

EV/EBITDA

15.43

13.91

13.03

11.96

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(亿元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

1741

1795

1885

2017

营业成本

139

144

151

160

税金及附加

269

278

292

313

销售费用

56

58

61

65

管理费用

93

95

99

105

研发费用

2

2

2

2

财务费用

-15

-15

-15

-19

资产减值损失

0

0

0

0

营业利润

1197

1233

1295

1391

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

1196

1232

1294

1390

所得税

303

312

327

352

净利润

893

920

967

1038

归母净利润

862

888

933

1002

每股收益(元)

68.86

70.93

74.50

80.03

资产负债表

货币资金

593

744

987

1259

交易性金融资产

2

2

2

2

应收票据及应收账款

20

20

21

22

预付款项

0

0

0

0

存货

543

555

582

618

流动资产合计

2517

2717

2988

3297

固定资产

219

227

232

234

在建工程

21

21

21

21

无形资产

89

91

93

94

非流动资产合计

472

489

495

498

资产总计

2989

3205

3483

3795

短期借款

0

1

2

3

应付票据及应付账款

35

36

37

40

其他流动负债

530

540

555

576

流动负债合计

565

577

595

619

其他

4

14

15

16

非流动负债合计

4

14

15

16

负债合计

569

591

609

635

股本

13

13

13

13

资本公积金

14

14

14

14

未分配利润

1838

1927

2021

2121

少数股东权益

89

121

155

191

其他

466

540

672

822

所有者权益合计

2420

2615

2874

3160

负债和所有者权益总计

2989

3205

3483

3795

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

15.7%

3.1%

5.0%

7.0%

营业利润

15.4%

3.0%

5.0%

7.4%

归属于母公司净利润

15.4%

3.0%

5.0%

7.4%

获利能力

毛利率

91.9%

91.9%

91.9%

92.0%

净利率

50.5%

50.4%

50.4%

50.5%

ROE

37.0%

35.6%

34.3%

33.8%

ROIC

36.4%

34.6%

33.1%

32.2%

偿债能力

资产负债率

19.0%

18.4%

17.5%

16.7%

流动比率

4.45

4.71

5.02

5.33

营运能力

应收账款周转率

4307.61

9141.89

9224.58

9308.48

存货周转率

0.27

0.26

0.26

0.26

总资产周转率

0.61

0.58

0.56

0.55

每股指标(元)

每股收益

68.86

70.93

74.50

80.03

每股净资产

186.15

199.10

217.08

237.09

估值比率

PE

20.91

20.30

19.33

17.99

PB

7.74

7.23

6.63

6.07

净利润

893

920

967

1038

折旧和摊销

21

26

29

33

营运资本变动

19

-2

-12

-14

其他

-9

-3

1

1

经营活动现金流净额

925

942

985

1058

资本开支

-47

-37

-37

-37

其他

29

-38

0

0

投资活动现金流净额

-18

-75

-36

-36

股权融资

0

0

0

0

债务融资

0

10

2

2

其他

-711

-726

-708

-752

筹资活动现金流净额

-711

-716

-706

-750

现金及现金等价物净增加额

196

151

243

272


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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