牧原股份（002714）

全球拓潜价值显，周期乘风正当时

报告摘要

业绩稳健兑现，屠宰业务快速增长

2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长 4.49%；实现母净利润154.87亿元，同比下降 13.39%；扣非归母净利润为159.88亿元，同比下降 14.71%。业绩同比波动主要受生猪市场价格下降影响。在生猪出栏量上，2025年全年公司销售商品猪7798.1万头，同比增长 19.10%。在养殖成本上，公司持续推进精细化管理与技术赋能，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期显著降低约2元/kg。屠宰肉食板块表现亮眼，全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长 128.9%，产能利用率达到 98.8%，实现营业收入452.28亿元，同比增长 86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。现金流方面，公司经营性现金流表现稳健充裕，全年净额达300.56亿元。

全球拓潜价值显

公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，凭借一体化产业链构建了深厚的成本护城河。公司国内业务稳健发展，预计2026年销售商品猪7500万头-8100万头。成本与管理上，公司深化智能化和信息化建设，并在疫病防控、营养配方、独立自主的二元轮回育种等技术应用上不断突破，支撑整体养殖成本持续优化。积极向海外拓潜，全球战略推进。公司设立越南牧原有限公司，并与越南BAF公司达成战略合作，以领先的养殖技术赋能海外发展。 2026年2月，公司在香港联交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为迈向全球化发展提供了有力的资本支撑。公司高度重视股东回报，2025年内实施两次权益分派及股份回购，分红总额达 80.85亿元，回购总额约20亿元。年末公司拟再向全体股东每10股派发现金红利4.27元，年度合计分红比例高达 48.0%，长期价值显著。

周期乘风正当时

猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋势增加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水

投资评级 买入

维持评级

2026年04月02日

收盘价（元）： 43.65

公司基本数据

总股本(百万股)

5,772.99

总市值(百万)

251,991.22

流通股本(百万股)

3,800.19

流通市值(百万)

165,878.28

12月最高/最低价(元)

59.68/37.53

资产负债率(%)

54.15

每股净资产(元)

14.04

市盈率(TTM)

16.27

市净率(PB)

3.11

净资产收益率(%)

19.93

股价走势图


作者

陈翼 分析师

SAC执业证书：S0640523080001

联系电话：010-59562522

邮箱：chenyyjs@avicsec.com

彭海兰 分析师

SAC执业证书：S0640517080001

联系电话：010-59562522

邮箱：penghl@avicsec.com

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平仍较高，进入淡季后，猪价面临压力。据农业农村部数据，2025年4季度未能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的 101.6%。从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以牧原股份为代表的优质养殖集团有望充分受益。

投资建议

牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.8亿元235.5亿元 178.7亿元，EPS分别为0.69元、4.08元、3.09元，维持“买入”评级。

风险提示

生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

137946.89

144144.97

124772.49

158134.72

147770.47

增长率(%)

24.43

4.49

-13.44

26.74

-6.55

归母净利润(百万元)

17881.26

15486.89

3981.76

23546.74

17866.61

增长率(%)

519.42

-13.39

-74.29

491.37

-24.12

毛利率(%)

19.05

17.82

10.33

21.74

17.78

每股收益

3.10

2.68

0.69

4.08

3.09

市盈率PE

13.62

15.73

61.18

10.35

13.64

市净率PB

3.43

3.18

2.97

2.16

1.78

净资产收益率ROE(%)

24.82

19.93

4.80

20.66

12.99

资料来源：iFind，中航证券研究所

业绩强劲兑现，优秀支撑价值-2025-03-24盈利能力坚实，股东回报加码-2024-11-03


财务报表与财务指标

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

2025

2026E

2027E

2028E

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

13862.40

49909.00

63253.89

59340.63

营业收入

144144.97

124772.49

158134.72

147770.47

应收票据及账款

696.58

428.19

542.68

507.11

营业成本

118461.06

111883.95

123756.15

121493.05

预付账款

700.34

560.89

710.87

664.28

税金及附加

276.00

218.05

276.35

258.24

其他应收款

118.52

127.36

161.41

150.83

销售费用

1294.58

1122.95

1423.21

1329.93

存货

37177.44

40280.09

44554.28

43739.53

管理费用

3922.42

3493.63

4427.77

4137.57

其他流动资产

2020.94

1452.94

1841.00

1720.45

研发费用

1648.20

1372.50

1739.48

1625.48

流动资产总计

54576.22

92758.46

111064.12

106122.82

财务费用

2457.81

2995.42

2500.56

871.97

长期股权投资

1024.06

1057.27

1090.48

1123.69

资产减值损失

-72.09

-95.82

-60.26

-76.05

固定资产

111333.13

102820.27

90909.40

77600.52

信用减值损失

-27.81

-9.50

-14.07

-17.64

在建工程

2488.72

1659.15

829.57

0.00

其他经营损益

-0.00

-0.00

-0.00

-0.00

无形资产

1245.17

1037.64

830.11

622.58

投资收益

102.17

65.14

65.14

65.14

长期待摊费用

58.67

64.33

70.00

75.00

公允价值变动损益

-0.21

0.00

0.00

0.00

其他非流动资产

1015.12

1002.21

989.30

976.39

资产处置收益

352.47

116.06

116.06

116.06

非流动资产合计

117164.86

107640.87

94718.87

80398.18

其他收益

454.77

1170.06

729.46

923.86

资产总计

171741.09

200399.34

205782.99

186520.99

营业利润

16894.22

4931.95

24847.52

19065.60

短期借款

41155.38

60261.15

36174.84

0.00

营业外收入

110.74

117.45

117.45

117.45

应付票据及账款

13327.63

20134.17

22270.64

21863.38

营业外支出

1195.02

996.29

996.29

996.29

其他流动负债

15357.39

18833.83

21017.79

20564.52

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

流动负债合计

69840.40

99229.14

79463.27

42427.90

利润总额

15809.94

4053.11

23968.68

18186.76

长期借款

21607.77

15555.36

9232.88

3126.17

所得税

-1.88

0.00

0.00

0.00

其他非流动负债

1550.94

1550.94

1550.94

1550.94

净利润

15811.82

4053.11

23968.68

18186.76

非流动负债合计

23158.71

17106.30

10783.82

4677.11

少数股东损益

324.93

71.35

421.94

320.15

负债合计

92999.11

116335.44

90247.09

47105.01

归属母公司股东净利润

15486.89

3981.76

23546.74

17866.61

股本

5462.77

5462.77

5462.77

5462.77

EBITDA

32784.58

26675.73

47564.46

41562.63

资本公积

13038.60

13038.60

13038.60

13038.60

NOPLAT

19001.93

7811.66

27232.31

19821.61

留存收益

59187.87

64438.44

95488.51

119048.44

EPS(元)

2.68

0.69

4.08

3.09

归属母公司权益

77689.25

82939.82

113989.89

137549.81

少数股东权益

1052.73

1124.08

1546.02

1866.17

现金流量表(百万元)


股东权益合计

78741.98

84063.90

115535.91

139415.99

2025

2026E

2027E

2028E

负债和股东权益合计

171741.09

200399.34

205782.99

186520.99

成长能力

营收增长率

4.49%

-13.44%

26.74%

-6.55%

现金流量表(百万元)

营业利润增长率

-15.57%

-70.81%

403.81%

-23.27%

2025

2026E

2027E

2028E

EBIT增长率

-16.48%

-61.42%

275.53%

-28.00%

税后经营利润

15811.82

3581.11

23939.70

17962.68

EBITDA增长率

-9.37%

-18.63%

78.31%

-12.62%

折旧与摊销

14516.83

19627.20

21095.22

22503.90

归母净利润增长率

-13.39%

-74.29%

491.37%

-24.12%

财务费用

2457.81

2995.42

2500.56

871.97

经营现金流增长率

-20.64%

18.81%

34.94%

-11.11%

投资损失

-102.17

-65.14

-65.14

-65.14

盈利能力

营运资金变动

-4534.53

8147.33

-640.34

167.52

毛利率

17.82%

10.33%

21.74%

17.78%

其他经营现金流

1007.97

356.36

-84.24

110.16

净利率

10.97%

3.25%

15.16%

12.31%

经营性现金净流量

29157.72

34642.28

46745.76

41551.09

营业利润率

11.72%

3.95%

15.71%

12.90%

资本支出

9996.27

10070.00

8140.00

8150.00

ROE

19.93%

4.80%

20.66%

12.99%

长期投资

666.22

0.00

0.00

0.00

ROA

9.02%

1.99%

11.44%

9.58%

其他投资现金流

-17907.25

-19992.43

-16134.85

-16154.14

ROIC

13.08%

5.52%

17.04%

12.32%

投资性现金净流量

-7244.76

-9922.43

-7994.85

-8004.14

估值倍数

短期借款

-4102.29

19105.77

-24086.30

-36174.84

P/E

15.73

61.18

10.35

13.64

长期借款

-1009.93

-6052.42

-6322.48

-6106.71

P/S

1.69

1.95

1.54

1.65

普通股增加

0.00

0.00

0.00

0.00

P/B

3.18

2.97

2.16

1.78

资本公积增加

-690.83

0.00

0.00

0.00

股息率

1.64%

-0.52%

-3.08%

-2.34%

其他筹资现金流

-17074.90

-1726.60

5002.77

4821.35

EV/EBIT

18.62

45.47

10.98

13.03

筹资性现金净流量

-22877.95

11326.75

-25406.01

-37460.21

EV/EBITDA

10.37

12.01

6.11

5.97

现金流量净额

-964.96

36046.60

13344.89

-3913.26

EV/NOPLAT

17.90

41.03

10.67

12.53

资料来源：iFind，中航证券研究所


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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