东吴证券_2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全球产能协同布局_20260408.pdf

东吴证券2026-04-08查看原文

摘要

1天孚通信2025年营收51.63亿元(+58.79%)，归母净利润20.17亿元(+50.15%)，业绩略超预告。

2Q4毛利率60.56%创新高。

3有源光器件收入占比升至58%，1.6T光引擎量产，CPO布局领先。

4公司推进H股上市及全球产能协同。

5东吴证券上调2026-2027年盈利预测至32.4/42.1亿元，维持“买入”评级。

6当前股价对应2026年PE 76倍。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1841, 172])

天孚通信（300394）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,252

5,163

8,108

10,669

14,397

同比(%)

67.74

58.79

57.03

31.58

34.94

归母净利润(百万元)

1,344

2,017

3,243

4,205

5,736

同比(%)

84.07

50.15

60.77

29.65

36.42

EPS-最新摊薄(元/股)

1.73

2.59

4.17

5.41

7.38

P/E(现价&最新摊薄)

183.64

122.30

76.08

58.68

43.01

事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长 58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长 50.15%。

公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.52亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率 44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，公司 Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史新高实现高质量增长。

2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全球产能协同布局

买入（维持）

投资要点

利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。

有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至 58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长 32.23%，占比 40.37%。我们认为，有源光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，推动产品结构向高附加值领域加速转型。

盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。

风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长 14.79%，研发人员增长超 40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新产品量产和客户导入提供坚实保障。

2026年04月08日

证券分析师欧子兴

执业证书：S0600525110002

ouzx@dwzq.com.cn

证券分析师张良卫

执业证书：S0600516070001

021-60199793

zhanglw@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 781, 1791, 1066])

市场数据

收盘价(元)

317.36

一年最低/最高价

57.11/388.94

市净率(倍)

44.81

流通A股市值(百万元)

246,224.51

总市值(百万元)

246,720.71

基础数据

每股净资产(元,LF)

7.08

资产负债率(%，LF)

14.52

总股本(百万股)

777.42

流通A股(百万股)

775.85

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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邮政编码：215021

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2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全球产能协同布局

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2026年04月08日

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