高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线

投资要点

业绩总结：2025年，公司汽车总销量51.7万辆，实现营业收入1650.54亿元 （yoy+13.69%），归母净利润59.57亿元（yoy+0.18%），扣非归母净利润51.36亿元（yoy-7.84%）。

经营分析：公司25年盈利能力提升，整体毛利率为 29.14%，同比提升2.99pp，其中汽车整车 28.45%，同比提升2.55pp。费用方面，25年全年销售费用为 241.94亿元（yoy+26.12%），管理费用为47.87亿元（yoy+34.96%），研发费用为79.54亿元（yoy+42.41%），研发投入占营收比例为 4.82%，同比提升近1pp，持续强化技术优势。

问界品牌高端SUV市场领导地位持续巩固：一方面，问界系列2025年销量可观，全年实现销量43万辆，Q4单季度交付15.4万辆，新款M7贡献主要增量； SUV产品矩阵持续完善，公司在中国高端新能源SUV市场份额超 20%。另一方面，问界品牌价值获得多方认可，在杰兰路2025下半年新能源汽车品牌健康度研究中荣获净推荐值、品牌发展信心指数及30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，并作为唯一新能源汽车品牌入选国家“十四五”成就展。M6上市在即，或再迎爆款，公司将坚守高端定位，同时拓展产品品类与价格区间。

深化研发构筑智驾核心竞争力：2026年3月最新数据显示，辅助驾驶活跃用户为75.4万，总辅助驾驶里程突破66.3亿公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平。在此基础上，公司持续深化数字化与智能化布局，成立“AI赋能产业大脑”，贯通生产全过程可追溯体系，推动产业生态协同向集成化价值跃升。2026年，公司将加快智能机器人等创新业务落地，并持续升级与华为的跨界融合发展。

全球化战略不断夯实：2025年，公司海外业务已进入系统化布局阶段，基础能力建设取得实质性突破：初步建成独立的海外产品体系与售后服务体系，并持续推进海外车型本地化适配及运营体系搭建，海外市场拓展实现分阶段稳步落地。展望2026年，公司将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为将海外业务营收占比提升至 30%，全球化战略路径清晰、节奏明确。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 92.8/117.1/137.4亿元，2026年EPS为5.33元。考虑到2026年问界M6发售在即和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。

风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

165053.64

194947.68

233107.85

282304.20

增长率

13.69%

18.11%

19.57%

21.10%

归属母公司净利润(百万元)

5956.79

9283.39

11718.35

13737.91

增长率

0.18%

55.85%

26.23%

17.23%

每股收益EPS(元)

3.42

5.33

6.73

7.89

净资产收益率ROE

14.68%

18.64%

19.64%

19.33%

PE

26

17

13

11

PB

3.79

3.18

2.64

2.21

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：郑连声

执业证号：S1250522040001

电话：010-57758531

邮箱：zlans@swsc.com.cn

分析师：郭婧雯

执业证号：S1250524120001

电话：13816627924

邮箱：gjw@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

17.42

流通A股(亿股)

15.57

52周内股价区间(元)

86.4-171.57

总市值(亿元)

1,509.08

总资产(亿元)

1439.06

每股净资产(元)

23.49

相关研究

1. 赛力斯（601127）：华为赋能筑壁垒，新增长空间可期 (2025-10-10)


盈利预测

关键假设：

假设1：汽车整车业务方面，公司持续巩固问界高端新能源SUV定位，市场份额不断提升，预计2026-2028年收入增速为 18.5%、20.0%、21.5%。

假设2：公司其他主营业务和其他业务包含增程器生产等，围绕整车业务开展，有望与整车业务共振向上，预计2026-2028年公司其他主营业务收入增速分别为 10%、10%、15%；其他业务收入增速分别为 10%、10%、10%。

基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：

表1：分业务收入及毛利率

单位：百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

汽车整车

收入

157513.9

186654.0

223984.8

272141.5

增速

13.4%

18.5%

20.0%

21.5%

毛利率

28.4%

28.0%

28.0%

28.0%

其他主营业务

收入

2104.4

2314.8

2546.3

2928.3

增速

1.6%

10.0%

10.0%

15.0%

毛利率

10.2%

15.0%

20.0%

25.0%

其他业务

收入

5435.3

5978.9

6576.7

7234.4

增速

30.5%

10.0%

10.0%

10.0%

毛利率

56.6%

13.5%

13.5%

13.5%

合计

收入

165053.6

194947.7

233107.9

282304.2

增速

13.7%

18.1%

19.6%

21.1%

毛利率

29.1%

27.4%

27.5%

27.6%

数据来源：Wind，西南证券

相对估值

我们选取汽车行业的三家可比公司，2026年三家平均PE15.85倍。预计公司2026-2028年EPS分别为5.33/6.73/7.89元；考虑到2026年问界M6发售在即和公司在高端新能源 SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。

表2：可比公司估值

证券代码

证券简称

收盘价(元)

EPS(元)

PE(倍)

2025A

2026E

2027E

2028E

2025A

2026E

2027E

2028E

2015.HK

理想汽车-W

63.14

0.54

1.09

2.69

3.76

116.93

57.93

23.47

16.79

002594.SZ

比亚迪

101.65

3.58

4.61

5.78

6.9

28.39

22.05

17.59

14.73

601633.SH

长城汽车

20.87

1.15

1.55

1.86

2.25

18.15

13.46

11.22

9.28

平均值

21.67

15.85

12.51

10.26

601127.SH

赛力斯

89.08

3.42

5.33

6.73

7.89

26.05

16.72

13.24

11.30

数据来源：Wind，西南证券整理（截止至2026年4月2日收盘）


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

165053.64

194947.68

233107.85

282304.20

营业成本

116953.83

141530.20

168994.99

204395.86

营业税金及附加

4390.17

5197.25

6209.83

7522.31

销售费用

24194.26

27637.96

32635.10

39689.26

管理费用

4786.89

11696.86

13287.15

16373.64

财务费用

-419.78

-547.83

-609.43

-831.03

资产减值损失

-1579.00

-1000.00

-800.00

-600.00

投资收益

294.06

-4.00

-2.80

-2.80

公允价值变动损益

17.18

0.00

0.00

0.00

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

7517.94

10429.25

13387.41

15751.36

其他非经营损益

-48.41

-118.18

-131.74

-127.22

利润总额

7469.53

10311.07

13255.67

15624.14

所得税

1322.79

1027.68

1537.32

1886.23

净利润

6146.74

9283.39

11718.35

13737.91

少数股东损益

189.95

0.00

0.00

0.00

归属母公司股东净利润

5956.79

9283.39

11718.35

13737.91

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

87286.71

77564.31

96907.25

121919.24

应收和预付款项

3166.17

9009.27

7926.08

10013.20

存货

2446.80

5379.74

5226.94

6662.39

其他流动资产

5883.33

8599.81

10206.62

11834.78

长期股权投资

13571.15

25071.15

25071.15

25071.15

投资性房地产

0.00

0.00

0.00

0.00

固定资产和在建工程

15271.87

24369.05

32467.52

41693.11

无形资产和开发支出

13250.15

12603.62

11957.09

11310.56

其他非流动资产

3029.68

3013.31

2996.94

2980.56

资产总计

143905.86

165610.26

192759.59

231485.00

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

应付和预收款项

83745.49

105055.57

121877.08

148607.42

长期借款

3858.39

3858.39

3858.39

3858.39

其他负债

14443.66

6890.82

7356.96

7957.79

负债合计

102047.54

115804.77

133092.42

160423.59

股本

1741.99

1741.99

1741.99

1741.99

资本公积

37413.39

37413.39

37413.39

37413.39

留存收益

1617.89

9709.92

19571.59

30965.83

归属母公司股东权益

40918.13

48865.30

58726.97

70121.21

少数股东权益

940.20

940.20

940.20

940.20

股东权益合计

41858.33

49805.49

59667.17

71061.41

负债和股东权益合计

143905.86

165610.26

192759.59

231485.00

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

11564.76

11758.14

15093.41

17683.64

PE

26.05

16.72

13.24

11.30

PB

3.79

3.18

2.64

2.21

PS

0.94

0.80

0.67

0.55

EV/EBITDA

6.03

6.66

3.91

1.92

股息率

1.25%

0.77%

1.20%

1.51%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

6146.74

9283.39

11718.35

13737.91

折旧与摊销

4466.61

1876.72

2315.43

2763.31

财务费用

-419.78

-547.83

-609.43

-831.03

资产减值损失

-1579.00

-1000.00

-800.00

-600.00

经营营运资本变动

21305.88

3284.64

16897.78

21977.44

其他

-1006.71

1092.38

821.85

805.80

经营活动现金流净额

28913.74

13989.31

30343.98

37853.44

资本支出

-10583.53

-10311.00

-9751.00

-11326.00

其他

5550.99

-11493.04

-2.80

-2.80

投资活动现金流净额

-5032.54

-21804.04

-9753.80

-11328.80

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

长期借款

3171.39

0.00

0.00

0.00

股权融资

24600.60

0.00

0.00

0.00

支付股利

-1899.93

-1191.36

-1856.68

-2343.67

其他

-7595.43

-716.31

609.43

831.03

筹资活动现金流净额

18276.63

-1907.67

-1247.25

-1512.64

现金流量净额

42029.58

-9722.40

19342.93

25011.99

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

13.69%

18.11%

19.57%

21.10%

营业利润增长率

52.12%

38.72%

28.36%

17.66%

净利润增长率

29.67%

51.03%

26.23%

17.23%

EBITDA增长率

33.34%

1.67%

28.37%

17.16%

获利能力

毛利率

29.14%

27.40%

27.50%

27.60%

三费率

17.30%

19.90%

19.44%

19.56%

净利率

3.72%

4.76%

5.03%

4.87%

ROE

14.68%

18.64%

19.64%

19.33%

ROA

4.27%

5.61%

6.08%

5.93%

ROIC

-12.54%

-18.08%

-22.42%

-21.64%

EBITDA/销售收入

7.01%

6.03%

6.47%

6.26%

营运能力

总资产周转率

1.39

1.26

1.30

1.33

固定资产周转率

13.79

9.98

8.20

7.61

应收账款周转率

74.37

60.39

52.77

58.63

存货周转率

39.51

31.69

29.30

31.75

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

资本结构

资产负债率

70.91%

69.93%

69.05%

69.30%

带息债务/总负债

3.78%

3.33%

2.90%

2.41%

流动比率

1.05

0.94

0.96

0.99

速动比率

1.03

0.89

0.92

0.95

股利支付率

31.90%

12.83%

15.84%

17.06%

每股指标

每股收益

3.42

5.33

6.73

7.89

每股净资产

23.49

28.05

33.71

40.25

每股经营现金

16.60

8.03

17.42

21.73

每股股利

1.11

0.68

1.07

1.35


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告

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戴剑箫

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13524484975

daijx@swsc.com.cn

张方毅

销售岗

15821376156

zfyi@swsc.com.cn

李嘉隆

销售岗

15800507223

ljlong@swsc.com.cn

叶佳缘

销售岗

15800609605

yejy@swsc.com.cn

欧若诗

销售岗

18223769969

ors@swsc.com.cn

贾文婷

销售岗

13621609568

jiawent@swsc.com.cn

张嘉诚

销售岗

18656199319

zhangjc@swsc.com.cn

毛玮琳

销售岗

18721786793

mwl@swsc.com.cn

北京

李杨

北京销售主管兼销售岗

18601139362

yfly@swsc.com.cn

张岚

销售岗

18601241803

zhanglan@swsc.com.cn

姚航

销售岗

15652026677

yhang@swsc.com.cn

杨薇

销售岗

15652285702

yangwei@swsc.com.cn

王宇飞

销售岗

18500981866

wangyuf@swsc.com.cn

王一菲

销售岗

18040060359

wyf@swsc.com.cn


马冰竹

销售岗

13126590325

mbz@swsc.com.cn

刘艳

销售岗

18456565475

liuyanyj@swsc.com.cn

高欣

广深销售主管兼销售岗

13923418464

gaoxin@swsc.com.cn

广深

龚之涵

销售岗

15808001926

gongzh@swsc.com.cn

文柳茜

销售岗

13750028702

wlq@swsc.com.cn

林哲睿

销售岗

15602268757

lzr@swsc.com.cn

黄诗洁

销售岗

18817316880

hsj@swsc.com.cn