东吴证券_2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期_20260408.pdf

东吴证券2026-04-08查看原文

摘要

1东吴证券维持华友钴业“买入”评级，目标价87元。

2公司2025年营收810亿元（+33%），归母净利61亿元（+47%），Q4业绩亮眼。

3预计2026-2028年归母净利润分别为104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%。

4核心逻辑在于镍、钴、锂全系产品价格向上，成本可控，业绩弹性可期。

5给予2026年16倍PE估值。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

华友钴业（603799）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

60,946

81,019

103,591

115,415

126,005

同比(%)

(8.08)

32.94

27.86

11.41

9.18

归母净利润(百万元)

4,155

6,110

10,358

12,467

14,626

同比(%)

23.99

47.07

69.52

20.36

17.32

EPS-最新摊薄(元/股)

2.19

3.22

5.46

6.57

7.71

P/E(现价&最新摊薄)

26.42

17.97

10.60

8.81

7.51

Q4业绩亮眼、符合我们预期。公司25年营收810亿元，同比 33%，归母净利61亿元，同比 47%，扣非净利58亿元，同比 53%，毛利率 17.5%，同比0.2pct。其中Q4营收221亿元，同环比 43%/2%，归母净利18.9亿元，同环比 67%/26%，扣非净利17.8亿元，同环比 136%/25%，毛利率 20.9%，同环比4.6/4.2pct。业绩位于此前预告中值，符合我们预期。

镍价上涨对冲硫磺涨价、成本可控。镍产品25年收入250亿元，同比 82%，毛利率19.7%，同比-7.4pct，镍中间品收入118亿元，同比 67%，毛利率 19%，同比-2.9pct，主要受25年镍价下跌和硫磺涨价影响；25年产量28.7万金属吨，同比 49%，销量29.2万金属吨，同比 59%，其中湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货23.7万吨，同比 30%。展望26年，镍价我们预计维持1.7-1.8万/美金，较25年上涨0.2万美金，若印尼政府进一步收紧配额，价格或进一步上行；盈利端，硫磺价格较 25年底上涨200美金/吨，对应镍成本上涨0.2万美金/吨，但公司积极布局硫磺回收装置，我们预计年底投产，有望对冲成本上涨；总体而言，维持公司26年金属镍权益13万吨，单吨利润0.3~0.4万美金，合计贡献30亿元+利润。

2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期

买入（维持）

投资要点

正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。25年公司铜产品收入45亿，同比-20%，毛利率 26%，同比-4pct，销量6.5万吨，同比-28%，26年销量保持稳定，均价上涨，我们预计贡献7-8亿利润。25年三元正极收入150亿，同比+74%，毛利率 9%，同比+1.5pct，销量11.6万吨，同比 77%，我们预计26年平稳增长。前驱体25年收入45亿元，同比-33%，毛利率 16.8%，同比-1.8pct，出货量10.8万吨，同比 5%，我们预计26年保持稳定。

存货增加应对涨价趋势、合同负债大增。公司25年期间费用62.6亿元，同 15%，费用率 7.7%，同比-1.2pct，其中Q4期间费用23亿元，同环

金属钴价格维持40万/吨+价格、贡献利润弹性。25年公司钴产品收入 50亿，同比 49%，毛利率 36.8%，同比+21pct，销量4.7万金属吨，同比-1%，库存1.5万金属吨，同比+151%。26年公司金属钴权益规模我们预计1.3万吨，按照42万元/吨价格测算，对应有望贡献30亿元+利润。

碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。25年公司锂产品收入34亿元，同比 12%，毛利率 20.7%，同比9pct，销量5.4万吨，同比 39%，其中津巴贡献4万吨+，均价7.1万元/吨。展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，近期出口有望恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本我们预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。

2026年04月08日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 920, 1791, 1205])

市场数据

收盘价(元)

57.88

一年最低/最高价

27.37/82.17

市净率(倍)

2.30

流通A股市值(百万元)

109,050.49

总市值(百万元)

109,782.59

基础数据

每股净资产(元,LF)

25.11

资产负债率(%，LF)

59.44

总股本(百万股)

1,896.73

流通A股(百万股)

1,884.08

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。