电车需求跟踪3月：景气度回升但仍低于去年同期，欧洲市场大增

报告要点

月度关注：3月景气度回升，但仍低于去年同期水平，我们预计4月将环比持平或微降，重点关注全新车型是否有爆款&换代车型是否涨价。

根据乘联会初步统计，3月国内零售78.4万辆，同比减少 21%，批发约112.6万辆，同比无变动。从周度销量看，四周销量环比增加，环比增速高于2024、 2025同期水平，但整体销量仍低于去年同期。从车型看，车企陆续发布新车型，如比亚迪闪充车型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未观察到现象级爆款车型。从政策看，以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。

车企3月销量：零跑表现亮眼，理想/蔚来稳步提升，比亚迪/小鹏同比下滑。零跑国内零售和出口共同发力，月销重回5万辆，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚来稳步提升至4.1万辆、3.5万辆；吉利一季度销量保持稳定；比亚迪、小鹏开年淡季销量下滑，比亚迪月销30万辆，同比-19%，Q1同比-30%，小鹏月销2.7万辆，同比-17%，Q1同比-33%。

我们预计4月景气度延续，销量环比持平或微降，重点关注全新车型是否有爆款&换代车型是否涨价。4月末将举行北京车展，车企在车展前后持续发布新车，在上游大宗商品涨价已经持续一个季度多的情况下，部分车企或将小幅涨价以缓解成本压力。

欧洲市场3月新能源车销量保持高增长，油价上涨带来的电车经济性不是主要原因。根据已发布数据的5个国家来看，3月五国合计新能源车销量同比增长 54.9%，是2025年重回增长后的最高增速；五国乘用车合计销量同比增长 11.1%，同样是2025年以来的最高增速，整体市场需求大幅修复。3月以来油价不断升高带来电动车经济性的提升，我们认为这将长期缓慢的影响消费者决策，而非体现在短期的数据上，因为消费者购车时考虑的续航、充电速度等问题，无法因油价上涨得到解决。

行业及公司变化：新势力销量提升、规模效应实现盈利，其他大部分企业增收不增利。

蔚来2025Q4控费效果显著，销售&管理费用率、研发费用率大幅下降，从而实现单季度盈利，2026年需持续新车销量和关注控费情况。

小鹏2025Q4收到大额政府补贴实现单季度盈利，从公司经营角度看控费效果一般，2026年重点关注与大众合作车型上市带来的收入、机器人业务。

零跑销量大增+控费实现全年盈利，2026年重点关注出海情况。

2025年下半年价格战虽然缓和，但车企通过终端折扣、金融方案、增配不加价等方式让利消费者，车企利润增长水平大幅落后于营收增长水平，毛利率、净利率双双下滑。以比亚迪、吉利为例，比亚迪2025营收同比+3.5%，归母净利润同比-19.0%；吉利2025营收同比+43.7%，归母净利润同比+2.2%，营收增幅和利润增幅存在巨大差距。

风险提示： 1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；

2、宏观经济对汽车销量影响的风险。

汽车

评级：看好

日期：2026.04.07

分析师 张娜威

登记编码：S0950524070001

电话：18551983137

zhangnawei@wkzq.com.cn


资料来源：Wind，聚源

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内容目录

一、月度关注：3月 — 4月销量前瞻...4

二、重点车型上市 ...5

三、上市公司年报：大部分车企增收难增利 ...6

四、重点数据跟踪 ...7

4.1 中国：单车带电量持续提升...7

销量：2月国内零售承压，出口增速亮眼...7

价格趋势：行业毛利率处于历史低位 ...10

动力电池：单车带电量同环比均显著提升 ...11

4.2 海外：除美国外海外增长势头强劲 ...12

五、板块行情变化 ...13

风险提示 ...14

图表目录

图表 1：3 月乘用车零售单日销量逐周环比提升，但销量水平仍低于去年同期（单位：辆） ...4

图表 2：各家车企 3 月销量环比恢复增长（单位：万辆） ...4

图表 3：3 月欧洲五国乘用车和新能源乘用车同比增速均处于高位 ...5

图表 4：3 月欧洲五国新能源车渗透率同环比均有明显提升...5

图表 5：重点车型上市，2026 年多家车企发布中大型车/SUV，将产品矩阵向中高端扩充 ...5

图表 6：2025Q4 单季度财务数据，蔚来、小鹏首次实现单季度盈利，大部分企业盈利能力下降 ...6

图表 7：2025 年财务数据，零跑首次实现全年盈利，大部分车企增收不增利...6

图表 8：2 月中国新能源车销量 76.5 万辆，同降 14.2%（单位：万辆） ...7

图表 9：2 月中国新能源车渗透率 42.4%，同比微升...7

图表 10：2 月新能源乘用车批发 72.3 万辆，同降 13%（单位：万辆） ...7

图表 11：2 月新能源乘用车批发渗透率 48%，同比微升...7

图表 12：2 月新能源乘用车零售 46.4 万辆，同降 32%（单位：万辆） ...7

图表 13：2 月新能源乘用车零售渗透率 45%，同比微降...7

图表 14：2 月纯电同比下降速度快于插混（单位：万辆） ...8

图表 15：2 月零售渗透率同比下降主要是由纯电下降导致，插混持平 ...8

图表 16：3 月中国乘用车库存预警指数 58%，经销商压力处于较高水平 ...8

图表 17：2 月处于去库存阶段，为新车上市做准备（单位：万辆） ...8

图表 18：2 月新能源商用车销量 4.4 万辆，同降 10%（单位：万辆） ...8

图表 19：2 月新能源商用车渗透率 16%，同比持平...8

图表 20：2 月新能源重卡销量 1.1 万辆，同增 4%（万辆） ...9

图表 21：2 月新能源重卡渗透率 14.4%，环比下降...9

图表 22：2 月新能源轻卡销量 2.1 万辆，同降 17%（万辆） ...9

图表 23：2 月新能源轻卡渗透率 18%，环比微降...9

图表 24：2 月新能源客车销量 0.8 万辆，同降 6%（万辆） ...9

图表 25：2 月新能源客车渗透率 27%，环比微升...9


图表 26：2 月新能源车出口 28.2 万辆，同增 114%（万辆） ...10

图表 27：2 月 BEV 出口同增 115%，PHEV 同增 113%（万辆） ...10

图表 28：2 月新能源乘用车出口 27.6 万辆，同增 122%（万辆） ...10

图表 29：2026 年比亚迪、奇瑞新能源乘用车出口有所上升（万辆） ...10

图表 30：2026 年 2 月新能源乘用车成交价 18.5 万元，环比下降 6 千元 ...10

图表 31：2026 年 2 月新能源乘用车优惠幅度 1.1 万元，环比提升 1 千元 ...10

图表 32：2026 年 1-2 月行业整体毛利率 11.3%，处于历史低位 ...11

图表 33：2026 年 1-2 月行业整体净利率 2.9%，环比提升 ...11

图表 34：2 月新能源车单车带电量 75.9kWh，同比大幅提升（kWh） ...11

图表 35：2 月 BEV、PHEV 乘用车单车带电量均提升（单位：kWh） ...11

图表 36：2 月铁锂电池装车量占比 78%，环比持平 ...11

图表 37：2 月能量密度 140Wh/kg 以上占比 62%，环比提升 ...11

图表 38：2 月欧洲七国新能源车销量 21.1 万辆，同比增长 29%（万辆） ...12

图表 39：2 月欧洲七国渗透率 30%，同比增长明显 ...12

图表 40：德国、英国、法国是欧洲新能源车销量主力（单位：万辆） ...12

图表 41：德国、法国、意大利渗透率提升明显 ...12

图表 42：2 月欧洲整体新能源车销量 29.5 万辆（万辆） ...12

图表 43：2 月欧洲整体新能源车渗透率 22.8%，同比显著提升 ...12

图表 44：3 月美国新能源车销量同减 32%（单位：万辆） ...13

图表 45：3 月美国新能源车渗透率 7.5%，同比大幅下跌 ...13

图表 46：2 月海外其他国家新能源销量 14 万辆，同增 121%（万辆） ...13

图表 47：2 月海外其他国家新能源车渗透率 6.8%，同比大增 ...13

图表 48：近 30 天申万行业指数涨跌幅，汽车行业跌幅 1.3% ...13

图表 49：汽车细分板块行情回顾 ...14


一、月度关注：3月一4月销量前瞻

根据乘联会初步统计，3月国内零售78.4万辆，同比减少 21%，批发约112.6万辆，同比无变动。从周度销量看，四周销量环比增加，环比增速高于2024、2025同期水平，但整体销量仍低于去年同期。从车型看，车企陆续发布新车型，如比亚迪闪充车型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未观察到现象级爆款车型。从政策看，以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。

车企销量：零跑表现亮眼，理想/蔚来稳步提升，比亚迪/小鹏同比下滑。零跑国内零售和出口共同发力，月销重回5万辆，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚来稳步提升至4.1万辆、 3.5万辆；吉利一季度销量保持稳定；比亚迪、小鹏开年淡季销量下滑，比亚迪月销30万辆，同比-19%，Q1同比-30%，小鹏月销2.7万辆，同比-17%，Q1同比-33%。

我们预计4月景气度延续，销量环比持平或微降，重点关注全新车型是否有爆款&换代车型是否涨价。4月末将举行北京车展，车企在车展前后持续发布新车，在上游大宗商品涨价已经持续一个季度多的情况下，部分车企或将小幅涨价以缓解成本压力。

图表1：3月乘用车零售单日销量逐周环比提升，但销量水平仍低于去年同期（单位：辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表2：各家车企3月销量环比恢复增长（单位：万辆）

车企

1月销量

2月销量

3月销量

当月同比

当月环比

2026年累计

累计同比

比亚迪

20.6

18.8

30.0

-19%

60%

69.3

-30%

吉利

12.4

11.7

12.7

6%

8%

36.9

9%

奇瑞

4.6

3.3

6.3

16%

90%

14.2

-4%

长城

1.8

1.3

2.2

-13%

72%

5.3

-16%

赛力斯

4.3

1.3

2.3

21%

78%

7.9

44%

小米

3.9

2.0

2.0

-32%

-2%

7.9

5%

蔚来

2.7

2.1

3.5

137%

71%

8.3

99%

小鹏

2.0

1.5

2.7

-17%

80%

6.3

-33%

理想

2.8

2.6

4.1

12%

55%

9.5

2%

零跑

3.2

2.8

5.0

35%

78%

11.0

26%

上汽智己

0.5

0.2

0.7

132%

256%

1.4

97%

东风岚图

1.1

1.1

1.5

50%

39%

3.6

39%

深蓝

1.4

1.0

3.2

34%

230%

5.6

-15%

以上合计

61.3

49.7

76.3

-2%

53%

187.2

-10%

占当月批发

71%

69%

资料来源：Thinker Car，乘联会，五矿证券研究所


欧洲市场3月新能源车销量保持高增长，油价上涨带来的电车经济性不是主要原因。根据已发布数据的5个国家来看，3月五国合计新能源车销量同比增长 54.9%，是2025年重回增长后的最高增速；五国乘用车合计销量同比增长 11.1%，同样是2025年以来的最高增速，整体市场需求大幅修复。3月以来油价不断升高带来电动车经济性的提升，我们认为这将长期缓慢的影响消费者决策，而非体现在短期的数据上，因为消费者购车时考虑的续航、充电速度等问题，无法因油价上涨得到解决。

图表3：3月欧洲五国乘用车和新能源乘用车同比增速均处于高位


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

图表4：3月欧洲五国新能源车渗透率同环比均有明显提升


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

二、重点车型上市

图表5：重点车型上市，2026年多家车企发布中大型车/SUV，将产品矩阵向中高端扩充

车型

能源类型

价格

级别

轴距/mm

纯电续航/km

快充时间/h

电池类型

电池容量/kw/h

智驾芯片

算力TOPS

激光雷达

辅助驾驶

全新/换代

说明

零跑A10

BEV

6.58-8.68

小型SUV

2605

403505

0.50.26

LFP

39.853

高通骁龙8650

-

1**

城市高速

全新

10万元以下搭载激光雷达

昊铂A8000

EREV

18.98-29.98

中大型车

3020

220200

0.3

LFP

35

-

-

14

城市高速

全新

奇瑞iCARV27

EREV

16.98-19.68

中大型SUV

2910

210200

0.28

LFP

34.3

征程6M征程6P**

128560**

1**

城市**高速

全新

宋Ultra

BEV

15.19-17.99

中型SUV

2840

605710

0.15

LFP

69.0782.7

-

-

1*

城市*高速**

全新

小米SU7

BEV

21.99-30.39

中大型车

3000

720-902

0.2-0.35

LFPNCM**

73-101.7

Drive AGXThor

700

1

城市高速

换代

提价4千元

资料来源：汽车之家，五矿证券研究所（注：*表示选配，**表示高配）


三、上市公司年报：大部分车企增收难增利

图表6：2025Q4单季度财务数据，蔚来、小鹏首次实现单季度盈利，大部分企业盈利能力下降

营业收入(亿元)

归母净利润(亿元)

毛利率

净利率

数值

同比

环比

数值

同比

环比

数值

同比变动

环比变动

数值

同比变动

环比变动

002594.SZ

比亚迪

2,377.0

-13.5%

21.9%

92.86

-38.2%

18.7%

17.4%

0.4%

-0.2%

4.0%

-1.6%

-0.2%

601633.SH

长城汽车

692.4

15.5%

13.1%

12.30

-45.7%

-46.5%

17.3%

0.7%

-1.2%

1.8%

-2.0%

-2.0%

600104.SH

上汽集团

1,872.5

-5.0%

10.5%

20.05

-138.3%

-3.8%

15.0%

3.3%

4.6%

2.9%

4.2%

0.7%

601238.SH

广汽集团

296.1

-10.4%

21.8%

-44.72

-735.6%

亏损扩大

1.3%

-4.6%

3.3%

-19.3%

-19.3%

-9.9%

601127.SH

赛力斯

545.2

41.4%

13.3%

6.44

-66.2%

-72.8%

28.7%

0.0%

-1.3%

0.9%

-2.5%

-4.4%

0175.HK

吉利汽车

1,057.6

45.8%

18.6%

37.42

9.0%

-2.0%

16.9%

-0.5%

0.3%

3.3%

-2.0%

-0.9%

2015.HK

理想汽车

287.8

-35.0%

5.2%

0.07

-99.8%

扭亏为盈

17.8%

-2.4%

1.5%

0.1%

-7.9%

2.4%

9866.HK

蔚来

346.5

75.9%

59.0%

1.22

首次盈利

首次盈利

17.5%

5.8%

3.7%

0.8%

36.9%

16.8%

9868.HK

小鹏

222.5

38.2%

9.2%

3.83

首次盈利

首次盈利

21.3%

6.9%

1.2%

1.7%

10.0%

3.6%

9863.HK

零跑

210.3

56.3%

8.1%

2.50

212.5%

66.7%

15.1%

1.8%

0.6%

1.2%

0.6%

0.4%

资料来源：ifind，五矿证券研究所

图表7：2025年财务数据，零跑首次实现全年盈利，大部分车企增收不增利

营业收入(亿元)

归母净利润(亿元)

毛利率

净利率

数值

同比

数值

同比

数值

同比变动

数值

同比变动

002594.SZ

比亚迪

8,039.6

3.5%

326.2

-19.0%

17.7%

-1.7%

4.2%

-1.2%

601633.SH

长城汽车

2,228.2

10.2%

98.7

-22.3%

18.0%

-1.5%

4.4%

-1.8%

600104.SH

上汽集团

6,562.4

4.6%

101.1

506.5%

11.5%

0.1%

2.7%

1.7%

601238.SH

广汽集团

965.4

-10.4%

-87.8

由盈转亏

-0.4%

-7.1%

-11.9%

-11.4%

601127.SH

赛力斯

1,650.5

13.7%

59.6

0.2%

29.1%

3.0%

3.7%

0.5%

0175.HK

吉利汽车

3,452.3

43.7%

168.5

2.2%

16.6%

0.7%

4.8%

-2.2%

2015.HK

理想汽车

1,123.1

-22.3%

11.2

-86.0%

18.7%

-1.8%

1.0%

-4.6%

9866.HK

蔚来

874.9

33.1%

-155.7

亏损收窄

13.6%

3.7%

-17.1%

17.0%

9868.HK

小鹏

767.2

87.7%

-11.4

亏损收窄

18.9%

4.6%

-1.5%

12.7%

9863.HK

零跑

647.3

101.3%

5.4

首次盈利

14.5%

6.2%

0.8%

9.6%

资料来源：ifind，五矿证券研究所


四、重点数据跟踪

4.1 中国：单车带电量持续提升

销量：2月国内零售承压，出口增速亮眼

图表8：2月中国新能源车销量76.5万辆，同降 $14.2\%$ （单位：万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表9：2月中国新能源车渗透率 42.4%，同比微升


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表10：2月新能源乘用车批发72.3万辆，同降 $13\%$ （单位：万辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表11：2月新能源乘用车批发渗透率 48%，同比微升


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表12：2月新能源乘用车零售46.4万辆，同降 $32\%$ （单位：万辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表13：2月新能源乘用车零售渗透率 $45\%$ ，同比微降


资料来源：乘联会，五矿证券研究所


图表14：2月纯电同比下降速度快于插混（单位：万辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表15：2月零售渗透率同比下降主要是由纯电下降导致，插混持平


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表16：3月中国乘用车库存预警指数 58%，经销商压力处于较高水平


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表17：2月处于去库存阶段，为新车上市做准备（单位：万辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表18：2月新能源商用车销量4.4万辆，同降 $10\%$ （单位：万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表19：2月新能源商用车渗透率 16%，同比持平


资料来源：中汽协，五矿证券研究所


图表20：2月新能源重卡销量1.1万辆，同增 4% （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表21：2月新能源重卡渗透率 14.4% ，环比下降


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表22：2月新能源轻卡销量2.1万辆，同降 $17\%$ （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表23：2月新能源轻卡渗透率 $18\%$ ，环比微降


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表24：2月新能源客车销量0.8万辆，同降 6% （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表25：2月新能源客车渗透率 27%，环比微升


资料来源：中汽协，五矿证券研究所


图表26：2月新能源车出口28.2万辆，同增 114% （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表27：2月BEV出口同增 $115\%$ ，PHEV同增 $113\%$ （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表28：2月新能源乘用车出口27.6万辆，同增 122% （万辆）


资料来源：中汽协，五矿证券研究所

图表29：2026年比亚迪、奇瑞新能源乘用车出口有所上升（万辆）


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

价格趋势：行业毛利率处于历史低位

图表30：2026年2月新能源乘用车成交价18.5万元，环比下降6千元


资料来源：乘联会，五矿证券研究所

图表31：2026年2月新能源乘用车优惠幅度1.1万元，环比提升1千元


资料来源：乘联会，五矿证券研究所


图表32：2026年1-2月行业整体毛利率 $11.3\%$ ，处于历史低位


资料来源：国家统计局，五矿证券研究所

图表33：2026年1-2月行业整体净利率 2.9%，环比提升


资料来源：国家统计局，五矿证券研究所

动力电池：单车带电量同环比均显著提升

图表34：2月新能源车单车带电量75.9kWh，同比大幅提升（kWh）


资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所

图表35：2月BEV、PHEV乘用车单车带电量均提升（单位：kWh）


资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所

图表36：2月铁锂电池装车量占比 78%，环比持平


资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所

图表37：2月能量密度140Wh/kg以上占比 $62\%$ ，环比提升


资料来源：动力电池创新产业联盟，五矿证券研究所


4.2 海外：除美国外海外增长势头强劲

图表38：2月欧洲七国新能源车销量21.1万辆，同比增长 29% （万辆）


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

图表39：2月欧洲七国渗透率 30%，同比增长明显


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

图表40：德国、英国、法国是欧洲新能源车销量主力（单位：万辆）


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

图表41：德国、法国、意大利渗透率提升明显


资料来源：各国汽车工业协会，五矿证券研究所

图表42：2月欧洲整体新能源车销量29.5万辆（万辆）


资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所

图表43：2月欧洲整体新能源车渗透率 $22.8\%$ ，同比显著提升


资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所


图表44：3月美国新能源车销量同减 $32\%$ （单位：万辆）


资料来源：Autos Innovate，五矿证券研究所

图表45：3月美国新能源车渗透率 $7.5\%$ ，同比大幅下跌


资料来源： Autos Innovate，五矿证券研究所

图表46：2月海外其他国家新能源销量14万辆，同增 $121\%$ （万辆）


资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所

图表47：2月海外其他国家新能源车渗透率 $6.8\%$ ，同比大增


资料来源：Thinker Car，五矿证券研究所

五、板块行情变化

图表48：近30天申万行业指数涨跌幅，汽车行业跌幅 1.3%


资料来源：ifind，五矿证券研究所


图表49：汽车细分板块行情回顾


资料来源：ifind，五矿证券研究所

风险提示

1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；

2、宏观经济对汽车销量影响的风险。


分析师声明

作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询（分析师），以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。

投资评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

评级

说明

股票评级

买入

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；

增持

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%~20%之间；

持有

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%~5%之间；

卖出

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；

无评级

预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业评级

看好

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

中性

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%~10%之间；

看淡

预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

一般声明

五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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特别声明

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The ratings contained herein are classified into company ratings and sector ratings(unless otherwise stated).The rating criteria is the relative market performance between6 and12 months after the report's date of issue,i.e. based on the range of rise and fall of the company's stock price(or industry index) compared to the benchmark index.Specifically,the CSI 300 Index is the benchmark index of the A-share market.The Hang Seng Index is the benchmark index of the HK market.The NASDAQ Composite Index or the S&P 500 Index is the benchmark index of the U.S.market.

Ratings

Definitions

Company Ratings

BUY

Stock return is expected to outperformthe benchmark index by more than 20%

ACCUMULATE

Stock relative performance is expected to range between 5% and 20%

HOLD

Stock relative performance is expected to range between -10% and 5%

SELL

Stock return is expected to underperformthe benchmark index by more than 10%

NOT RATED

No clear view of the stock relative performance over the next 6 months.

Sector Ratings

POSITIVE

Overall sector return is expected to outperformthe benchmark index by more than 10%

NEUTRAL

Overall sector expected relative performance ranges between-10% and 10%

CAUTIOUS

Overall sector return is expected to underperformthe benchmark index by more than 10%

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