江淮汽车（600418.SH）

2026年01月09日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/1/8

当前股价(元)

49.95

一年最高最低(元)

58.81/28.26

总市值(亿元)

1,090.91

流通市值(亿元)

1,090.91

总股本(亿股)

21.84

流通股本(亿股)

21.84

近3个月换手率(%)

117.69

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《9月尊界S800交付量快速爬坡，有望支撑订单积累一公司信息更新报告》-2025.10.14

《尊界开启科技豪华新时代，S800大定表现迎开门红一公司首次覆盖报告》-2025.8.28

公司信息更新报告

尊界S800销量持续爬坡，35亿定增注册获同意

邓健全（分析师）

赵悦媛（分析师）

徐剑峰（分析师）

dengjianquan@kysec.cn

zhaoyueyuan@kysec.cn

xujianfeng@kysec.cn

证书编号：S0790525090003

证书编号：S0790525100003

证书编号：S0790525090004

2025年传统汽车销量小幅承压，尊界快速放量业绩增长可期

公司发布2025年12月产销快报，实现汽车销量3.73万辆，同比+42.2%；全年实现汽车销量38.41万辆，同比-4.7%，主要受传统汽车板块销量下滑影响。鉴于公司传统业务业绩仍承压，我们下调公司2025年业绩预测，但考虑到尊界品牌2026年销量有望迎较大突破，上调公司2026-2027年业绩预测，预计2025-2027年营收为 514.9（-0.7）/801.4（+131.8）/1285.3（+405.8）亿元，归母净利为 -2.0（-6.6）/21.6（+5.8）/77.7（+40.0）亿元，当前股价对应PS为2.1/1.4/0.8倍。看好尊界作为国内超豪华汽车市场标杆的发展前景，维持“买入”评级。

• 尊界S800上市175天大定突破1.8万辆，2025年12月交付预计突破4000辆订单层面，尊界S800凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，广泛吸引BBA豪华车主增换购需求及高端轿车市场产品升级需求，上市175天大定突破1.8万辆，且仍在持续积累。我们认为公司目前的在手订单有足够支撑。交付层面，截至2025年12月23日，尊界S800累计交付突破1万辆，其中11月交付突破2000辆，12月交付有望突破4000辆，处于快速爬坡中。而对比竞品，尊界S800已连续多月位居70万元以上豪华轿车市场榜首，超越保时捷帕拉梅拉与宝马7系销量之和。交付能力的提升有利于有效转化订单并为后续订单积累提供支撑。

• MPV后续上市销量有望迎大突破，35亿元定增注册获同意支撑尊界平台建设行业层面，豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小，且2026年高端车以旧换新单车补贴不变是重要利好。同时，2026年，除尊界S800将实现全年交付外，尊界将迎来标轴版MPV（侧重家用取向）、长轴版MPV（侧重商用旗舰取向）、长轴版S800等新车型。尤其是MPV车型定位将低于S800，有望成为尊界2026年销量的又一重要支撑。此外，公司35亿定增项目注册已获中国证监会同意，募集资金将全部用于“年产20万辆中高端智能纯电动乘用车项目”，为后续尊界车型的及时交付提供重要支撑。在定增项目落地的背景下，尊界有望凭借轿车、MPV、SUV等多元化产品矩阵，迎来广阔发展空间。

• 风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

财务摘要和估值指标

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

45,016

42,202

51,485

80,136

128,528

YOY(%)

23.1

-6.3

22.0

55.6

60.4

归母净利润(百万元)

152

-1,784

-196

2,162

7,769

YOY(%)

109.6

-1277.6

89.0

1204.3

259.3

毛利率(%)

10.6

10.7

12.5

15.8

19.3

净利率(%)

0.3

-4.2

-0.4

2.7

6.0

ROE(%)

-0.5

-16.0

-1.8

16.5

37.2

EPS(摊薄/元)

0.07

-0.82

-0.09

0.99

3.56

P/E(倍)

720.0

-61.1

-557.1

50.5

14.0

P/S(倍)

2.4

2.6

2.1

1.4

0.8

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

28827

27692

21967

46451

62552

现金

15346

13256

1683

20624

23066

应收票据及应收账款

2972

3105

4134

7049

11119

其他应收款

544

635

803

1436

2155

预付账款

625

406

852

1107

2036

存货

4746

3579

6372

8530

14373

其他流动资产

4594

6711

8122

7705

9802

非流动资产

17937

21390

22144

27728

37485

长期投资

5417

5814

5861

6108

6556

固定资产

8246

9291

10460

15893

25081

无形资产

2320

3453

2847

2364

1943

其他非流动资产

1953

2831

2976

3363

3906

资产总计

46764

49081

44111

74179

100037

流动负债

26777

30337

26112

52995

68785

短期借款

50

112

360

174

215

应付票据及应付账款

18347

21549

19404

43356

56188

其他流动负债

8380

8675

6349

9465

12382

非流动负债

5494

6315

5787

6597

8051

长期借款

4325

3677

3149

3959

5412

其他非流动负债

1169

2638

2638

2638

2638

负债合计

32271

36652

31899

59592

76835

少数股东权益

1259

1070

1048

1288

2151

股本

2184

2184

2184

2184

2184

资本公积

6340

6362

6362

6362

6362

留存收益

4487

2653

2468

4598

12003

归属母公司股东权益

13234

11360

11164

13299

21050

负债和股东权益

46764

49081

44111

74179

100037

现金流量表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

3396

2711

-6314

25407

12562

净利润

-72

-1994

-218

2402

8632

折旧摊销

1903

1645

1718

2285

3432

财务费用

352

41

-69

-92

-332

投资损失

152

994

351

154

-31

营运资金变动

914

1444

-7716

21008

1198

其他经营现金流

148

583

-381

-350

-337

投资活动现金流

1531

-4596

-2359

-7555

-12588

资本支出

2060

2074

2426

7622

12742

长期投资

-2120

-3589

-47

-247

-447

其他投资现金流

5711

1067

114

313

601

筹资活动现金流

-3811

392

-2900

1089

2468

短期借款

-867

62

247

-186

41

长期借款

-1234

-648

-528

810

1453

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

-584

23

0

0

0

其他筹资现金流

-1126

954

-2619

465

974

现金净增加额

1118

-1444

-11573

18941

2443

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

45016

42202

51485

80136

128528

营业成本

40231

37701

45066

67488

103724

营业税金及附加

462

335

528

784

1229

营业费用

1467

1467

2317

3205

4884

管理费用

1655

1789

2420

3205

4756

研发费用

1595

1763

1699

3045

4627

财务费用

352

41

-69

-92

-332

资产减值损失

-1069

-1157

-360

-401

-386

其他收益

1363

503

520

520

520

公允价值变动收益

49

66

43

49

52

投资净收益

-152

-994

-351

-154

31

资产处置收益

640

593

421

418

518

营业利润

35

-1889

-286

2816

10143

营业外收入

25

36

31

28

30

营业外支出

14

22

17

18

18

利润总额

46

-1874

-272

2826

10155

所得税

118

119

-54

424

1523

净利润

-72

-1994

-218

2402

8632

少数股东损益

-223

-209

-22

240

863

归属母公司净利润

152

-1784

-196

2162

7769

EBITDA

1777

-378

1378

4939

13127

EPS(元)

0.07

-0.82

-0.09

0.99

3.56

主要财务比率

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

23.1

-6.3

22.0

55.6

60.4

营业利润(%)

102.5

-5530.6

84.9

1085.3

260.2

归属于母公司净利润(%)

109.6

-1277.6

89.0

1204.3

259.3

获利能力

毛利率(%)

10.6

10.7

12.5

15.8

19.3

净利率(%)

0.3

-4.2

-0.4

2.7

6.0

ROE(%)

-0.5

-16.0

-1.8

16.5

37.2

ROIC(%)

0.9

-10.6

-1.6

11.2

27.4

偿债能力

资产负债率(%)

69.0

74.7

72.3

80.3

76.8

净负债比率(%)

-46.1

-35.5

34.4

-94.1

-60.4

流动比率

1.1

0.9

0.8

0.9

0.9

速动比率

0.8

0.7

0.5

0.7

0.6

营运能力

总资产周转率

1.0

0.9

1.1

1.4

1.5

应收账款周转率

14.9

13.9

14.2

14.3

14.1

应付账款周转率

4.7

4.1

4.3

4.4

4.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.07

-0.82

-0.09

0.99

3.56

每股经营现金流(最新摊薄)

1.56

1.24

-2.89

11.63

5.75

每股净资产(最新摊薄)

6.06

5.20

5.11

6.09

9.64

估值比率

P/E

720.0

-61.1

-557.1

50.5

14.0

P/B

8.2

9.6

9.8

8.2

5.2

EV/EBITDA

57.3

-267.5

79.6

18.6

7.1


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn

深圳

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层

邮编：518000

邮箱：research@kysec.cn

北京

地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层

邮编：100044

邮箱：research@kysec.cn

西安

地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层

邮编：710065

邮箱：research@kysec.cn