电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月7日

1. SH

买入

原评级：买入

市场价格：人民币90.27

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

(8.2)

(1.9)

(5.1)

(4.7)

相对上证综指

(4.7)

4.0

(2.8)

(20.8)

发行股数(百万)

402.31

流通股(百万)

323.51

总市值(人民币 百万)

36,316.23

3个月日均交易额(人民币 百万)

822.43

主要股东

徐辰

13.67%

《思特威-W》20250826

相关研究报告

《思特威-W》20250421

《思特威-W》20241202

具备证券投资咨询业务资格

中银国际证券股份有限公司

电子：半导体

证券分析师：苏凌瑶

lingyao.su@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

证券分析师：茅珈恺

jiakai.mao@bocichina.com

思特威-W

业绩强劲增长，多领域技术突破巩固市场领先地位

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002

思特威发布2025年年报。思特威2025年营收和归母净利润同比均高速增长。手机、车载、安防、机器视觉四大业务板块业绩表现亮眼。手机与车载CIS加速迭代，技术创新驱动市场突破。安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI全链路技术生态。维持买入评级。

支撑评级的要点

营收与归母净利润高速增长，各业务板块表现亮眼。思特威2025年营业收入90.31亿元， YoY+51%；毛利率 23.7%，YoY+2.6pcts；归母净利润10.01亿元，YoY+155%。其中，智能手机业务营业收入46.75亿元，YoY+43%，占主营业务收入比例约 52%；智慧安防及AIoT业务营业收入24.88亿元，YoY+52%，占主营业务收入比例约 28%；汽车电子业务营业收入11.22亿元，YoY+113%，占主营业务收入比例约 12%；AI智视生态业务营业收入7.45亿元，YoY+38%，占主营业务收入比例约 8%。

安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI全链路技术生态。根据TSR数据，2024年思特威在全球安防CIS市场排名蝉联第1名。随着AI和多摄技术的发展，传统安防市场正在向智能监控升级，对CIS的数量和成像质量要求日益提升。公司坚持“半年一小迭代，一年一大迭代”的产品推出效率，在稳固存量市场客户合作的基础上，积极推出性能更高的新产品，强化公司在高端安防市场的话语权。根据TSR数据，2024年思特威在全球无人机CIS市场排名蝉联第1名，在全球XRHeadsetCIS市场排名位列第3名。下游新兴应用不断涌现机器视觉行业发展提供了持续动能。公司将以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的全链路技术生态，引领智能视觉应用的未来发展与创新突破。

手机与车载CIS加速迭代，技术创新驱动市场突破。根据TSR数据，2024年思特威在全球手机CIS市场排名位列第5名，出货量同比增长 103%。公司以客户需求为导向，创新性研发Lofic HDR2.0技术，引领旗舰影像能力新升级。公司构建了面向手机市场不同规格的XS/HS/CS的系列化产品矩阵。其中高端旗舰主摄5000万像素的相关产品拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS等，像素尺寸最高达 $1.6\mu \mathrm{m}$ 。2025年10月公司推出2亿像素 $0.61\mu \mathrm{m}$ 像素尺寸产品SCC80XS，支持传感器内2内（50MP）和4倍（12.5MP）变焦，可实现全焦段高清拍摄。根据TSR数据，2024年思特威在全球车载CIS市场排名位列第4名。公司车载（AT）系列产品覆盖1~8MP分辨率，具备高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势。2025年4月公司推出3MP高性能车规级图像传感器SC360AT，集高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势，并支持LED闪缩抑制。2025年7月公司推出车载AT系列产品中首颗实现全流程国产化车载CIS产品SC326AT，该产品凭借高性能和成本优势成为车载CIS产品体系中的高性价比选择。

考虑到智慧安防和AI智视生态业务的快速增长，我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至3.70/5.00元，并预估2028年EPS为6.53元。截至2026年4月3日收盘，思特威总市值约363亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为24.4/18.0/13.8倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

估值

下游需求不及预期。技术迭代不及预期。市场竞争格局恶化。

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

5,968

9,031

11,758

14,600

18,026

增长率(%)

108.9

51.3

30.2

24.2

23.5

EBITDA(人民币 百万)

699

1,395

2,021

2,612

3,286

归母净利润(人民币 百万)

393

1,001

1,488

2,011

2,623

增长率(%)

2,662.8

154.9

48.6

35.2

30.4

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.98

2.49

3.70

5.00

6.52

原先预估摊薄每股收益(人民币)

3.67

4.90

调整幅度(%)

0.7

2.0

市盈率(倍)

92.5

36.3

24.4

18.1

13.8

市净率(倍)

8.7

7.0

5.9

5.0

4.1

EV/EBITDA(倍)

46.2

28.7

18.7

14.0

10.6

每股股息(人民币)

0.2

1.0

1.5

2.0

2.6

股息率(%)

0.2

1.1

1.7

2.2

2.9

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

5,968

9,031

11,758

14,600

18,026

营业收入

5,968

9,031

11,758

14,600

18,026

营业成本

4,710

6,895

8,838

10,862

13,340

营业税金及附加

10

11

12

15

18

销售费用

110

150

188

219

252

管理费用

105

135

141

161

180

研发费用

447

618

741

905

1,100

财务费用

95

50

67

58

41

其他收益

15

26

0

0

0

资产减值损失

(91)

(83)

(118)

(146)

(180)

信用减值损失

8

(14)

0

0

0

资产处置收益

1

0

0

0

0

公允价值变动收益

1

(12)

0

0

0

投资收益

(8)

1

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

417

1,090

1,653

2,235

2,915

营业外收入

0

0

0

0

0

营业外支出

6

2

0

0

0

利润总额

411

1,089

1,653

2,235

2,915

所得税

18

87

165

223

291

净利润

393

1,001

1,488

2,011

2,623

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母净利润

393

1,001

1,488

2,011

2,623

EBITDA

699

1,395

2,021

2,612

3,286

EPS(最新股本摊薄，元)

0.98

2.49

3.70

5.00

6.52

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

5,960

8,629

10,370

12,358

14,533

货币资金

1,226

1,885

2,429

3,599

5,245

应收账款

609

2,045

2,397

2,713

2,996

应收票据

0

0

0

0

0

存货

3,618

4,059

4,779

5,177

5,347

预付账款

193

440

542

635

699

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

314

201

223

234

246

非流动资产

1,870

2,192

2,001

1,742

1,455

长期投资

23

24

24

24

24

固定资产

1,062

1,140

1,170

1,108

995

无形资产

247

226

199

172

145

其他长期资产

538

801

608

438

290

资产合计

7,830

10,821

12,371

14,101

15,988

流动负债

3,056

4,695

5,153

5,676

6,003

短期借款

1,622

2,618

2,500

2,500

2,500

应付账款

389

778

1,088

1,326

1,565

其他流动负债

1,046

1,299

1,565

1,851

1,938

非流动负债

585

904

1,109

1,116

1,112

长期借款

519

781

1,000

1,000

1,000

其他长期负债

67

123

109

116

112

负债合计

3,642

5,599

6,262

6,792

7,115

股本

400

402

402

402

402

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

4,189

5,222

6,110

7,309

8,873

负债和股东权益合计

7,830

10,821

12,371

14,101

15,988

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

393

1,001

1,488

2,011

2,623

折旧摊销

196

271

300

319

330

营运资金变动

(385)

(1,283)

(670)

(270)

(215)

其他

171

119

43

70

36

经营活动现金流

374

108

1,162

2,131

2,774

资本支出

(548)

(595)

(100)

(65)

(40)

投资变动

44

(13)

0

0

0

其他

(6)

22

0

0

0

投资活动现金流

(510)

(586)

(100)

(65)

(40)

银行借款

505

1,259

101

0

0

股权融资

(35)

(3)

(601)

(812)

(1,059)

其他

172

(107)

(18)

(83)

(29)

筹资活动现金流

642

1,148

(518)

(895)

(1,088)

净现金流

506

670

544

1,171

1,645

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

108.9

51.3

30.2

24.2

23.5

营业利润增长率(%)

(1,997.3)

161.6

51.6

35.2

30.4

归属于母公司净利润增长率(%)

2,662.8

154.9

48.6

35.2

30.4

息税前利润增长率(%)

4,791.7

123.6

52.9

33.3

28.9

息税折旧前利润增长率(%)

355.0

99.7

44.8

29.3

25.8

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

2,662.8

154.9

48.6

35.2

30.4

获利能力

息税前利润率(%)

8.4

12.5

14.6

15.7

16.4

营业利润率(%)

7.0

12.1

14.1

15.3

16.2

毛利率(%)

21.1

23.7

24.8

25.6

26.0

归母净利润率(%)

6.6

11.1

12.7

13.8

14.6

ROE(%)

9.4

19.2

24.4

27.5

29.6

ROIC(%)

7.2

11.7

15.6

18.6

21.0

偿债能力

资产负债率

0.5

0.5

0.5

0.5

0.4

净负债权益比

0.3

0.3

0.2

0.0

(0.2)

流动比率

2.0

1.8

2.0

2.2

2.4

营运能力

总资产周转率

0.9

1.0

1.0

1.1

1.2

应收账款周转率

7.3

6.8

5.3

5.7

6.3

应付账款周转率

18.1

15.5

12.6

12.1

12.5

费用率

销售费用率(%)

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

管理费用率(%)

1.8

1.5

1.2

1.1

1.0

研发费用率(%)

7.5

6.8

6.3

6.2

6.1

财务费用率(%)

1.6

0.6

0.6

0.4

0.2

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.0

2.5

3.7

5.0

6.5

每股经营现金流(最新摊薄)

0.9

0.3

2.9

5.3

6.9

每股净资产(最新摊薄)

10.4

13.0

15.2

18.2

22.1

每股股息

0.2

1.0

1.5

2.0

2.6

估值比率

P/E(最新摊薄)

92.5

36.3

24.4

18.1

13.8

P/B(最新摊薄)

8.7

7.0

5.9

5.0

4.1

EV/EBITDA

46.2

28.7

18.7

14.0

10.6

价格/现金流(倍)

97.0

336.7

31.3

17.0

13.1

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

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