买入 |首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

53.18

总股本/流通股本(亿股)

19.16/18.70

总市值/流通市值(亿元)

1,019/994

52周内最高/最低价

65.97/31.54

资产负债率(%)

18.3%

市盈率

38.82

第一大股东

潮州市三江投资有限公司

研究所

三环集团（300408）

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

“材料+”构筑美好生活

事件

公司于2026年3月28日公布财报，2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长 22.13%；利润总额达到30.08亿元，同比增长 19.42%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长 19.54%。

投资要点

车规级与服务器高容MLCC持续放量，驱动收入高速增长。随着AI服务器的发展、AI Server市场规模的不断扩张，用于CPU、GPU以及周边POL供电及其他滤波功能的MLCC呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升，对MLCC的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在AI领域，三环集团可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动MLCC需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑，推出了涵盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规格产品已实现批量供货，三环集团MLCC产品在介质层厚度方面正式迈入1μm时代。

深度绑定SOFC龙头Bloom Energy，隔膜板业务有望充分受益。 2025年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产。该项目是全国首个300千瓦 SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿SOFC材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为Bloom Energy核心隔膜板供应商，2025年随Bloom Energy扩产，订单即将放量。大客户Bloom Energy计划2026年年底前将产能从1GW提升至 2GW，且近期签下甲骨文AI数据中心现场供电部署、CoreWeave电力项目三美国电力公司1吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应商有望充分受益。


光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场，开始进入主流客户供应链。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入 112.17/136.09/164.16亿元，分别实现归母净利润33.28/42.34/52.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

9007

11217

13609

16416

增长率(%)

22.13

24.54

21.32

20.62

EBITDA(百万元)

3552.30

4692.71

5781.61

6999.33

归属母公司净利润(百万元)

2618.38

3328.41

4233.71

5230.73

增长率(%)

19.54

27.12

27.20

23.55

EPS(元/股)

1.37

1.74

2.21

2.73

市盈率(P/E)

38.92

30.62

24.07

19.48

市净率(P/B)

4.71

4.27

3.81

3.37

EV/EBITDA

23.99

20.68

16.57

13.16

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

9007

11217

13609

16416

营业成本

5212

6335

7502

8914

税金及附加

108

135

163

197

销售费用

93

112

136

164

管理费用

481

561

680

821

研发费用

653

785

953

1149

财务费用

-128

-43

-90

-115

资产减值损失

-27

-9

-9

-9

营业利润

3008

3826

4867

6013

营业外收入

20

20

20

20

营业外支出

20

18

18

18

利润总额

3008

3828

4869

6015

所得税

391

498

633

782

净利润

2617

3330

4236

5233

归母净利润

2618

3328

4234

5231

每股收益(元)

1.37

1.74

2.21

2.73

资产负债表

货币资金

3058

5529

6833

10558

交易性金融资产

3759

3259

4259

3759

应收票据及应收账款

2914

3111

3506

3907

预付款项

76

95

113

134

存货

2392

2629

2897

3189

流动资产合计

13082

15520

18593

22633

固定资产

6190

6305

6326

6252

在建工程

400

350

300

250

无形资产

445

442

439

435

非流动资产合计

13425

13497

13473

13354

资产总计

26506

29017

32066

35988

短期借款

539

599

659

719

应付票据及应付账款

1928

1936

1875

1981

其他流动负债

1013

1233

1437

1676

流动负债合计

3480

3768

3971

4377

其他

1363

1364

1365

1366

非流动负债合计

1363

1364

1365

1366

负债合计

4843

5132

5336

5742

股本

1916

1916

1916

1916

资本公积金

6218

6218

6218

6218

未分配利润

12534

14256

16464

19191

少数股东权益

4

6

8

11

其他

990

1489

2124

2909

所有者权益合计

21663

23885

26730

30246

负债和所有者权益总计

26506

29017

32066

35988

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

22.1%

24.5%

21.3%

20.6%

营业利润

19.3%

27.2%

27.2%

23.6%

归属于母公司净利润

19.5%

27.1%

27.2%

23.5%

获利能力

毛利率

42.1%

43.5%

44.9%

45.7%

净利率

29.1%

29.7%

31.1%

31.9%

ROE

12.1%

13.9%

15.8%

17.3%

ROIC

11.0%

13.4%

15.2%

16.6%

偿债能力

资产负债率

18.3%

17.7%

16.6%

16.0%

流动比率

3.76

4.12

4.68

5.17

营运能力

应收账款周转率

4.47

5.17

5.89

6.35

存货周转率

2.28

2.52

2.71

2.93

总资产周转率

0.36

0.40

0.45

0.48

每股指标(元)

每股收益

1.37

1.74

2.21

2.73

每股净资产

11.30

12.46

13.94

15.78

估值比率

PE

38.92

30.62

24.07

19.48

PB

4.71

4.27

3.81

3.37

净利润

2617

3330

4236

5233

折旧和摊销

744

908

1003

1099

营运资本变动

-323

-255

-640

-485

其他

-161

-28

-39

-51

经营活动现金流净额

2878

3955

4560

5795

资本开支

-576

-975

-975

-974

其他

-248

557

-931

583

投资活动现金流净额

-824

-418

-1906

-391

股权融资

0

0

0

0

债务融资

25

61

61

61

其他

-919

-1112

-1411

-1740

筹资活动现金流净额

-894

-1051

-1350

-1679

现金及现金等价物净增加额

1145

2471

1304

3725


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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