国信证券_电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长_20260406.pdf

国信证券2026-04-06查看原文

摘要

1国信证券维持云铝股份“优于大市”评级。

22025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%，分红比例40%。

3公司资产负债率降至20%，现金流强劲。

4研报指出全球电解铝因中东及莫桑比克产能受损出现长期硬缺口，中国开工率已达99%无弹性补充，铝价有望上涨。

5预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，EPS 4.15元，当前PE仅7.7倍，具备显著估值优势和高盈利弹性。

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云铝股份（000807.SZ）

电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长

核心观点

2025年公司归母净利润同比增长 37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比 +37.2%，扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润 40%。

财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至 20%，全年财务费用-2900万元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。

电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加 Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了 3.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到 85%）。现在中国电解铝开工率已经 99%，无法提供弹性产能。全球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。

风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。

投资建议：维持“优于大市”评级

假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.43元/度，预计 2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

54,450

60,043

66,383

(+/-%)

27.6%

10.3%

10.6%

0.0%

净利润(百万元)

4412

6055

14391

(+/-%)

11.5%

37.2%

137.7%

0.0%

每股收益(元)

1.27

1.75

4.15

EBIT Margin

10.7%

14.4%

28.9%

净资产收益率(ROE)

15.6%

18.9%

35.4%

29.2%

24.8%

市盈率(PE)

25.1

18.3

7.7

EV/EBITDA

15.9

11.5

5.6

5.5

市净率(PB)

3.92

3.46

2.73

2.25

1.91

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·工业金属

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen.com.cn

S0980520040001

证券分析师：焦方冉

021-60933177

jiaofangran@guosen.com.cn

S0980522080003

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

31.99元

总市值/流通市值

110940/110939百万元

52周最高价/最低价

38.23/13.47元

近3个月日均成交额

2480.74百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

免责声明

分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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