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公司研究

公司点评报告

芯原股份（688521）

投资评级 买入

上次评级 买入

莫文宇 电子行业首席分析师

执业编号：S1500522090001

邮 箱：mowenyu@cindasc.com

杨宇轩 电子行业分析师

执业编号：S1500525010001

邮箱：yangyuxuan@cindasc.com

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AI ASIC龙头，拥抱自研芯片行业趋势 Q2盈利能力持续向好，中国AI ASIC龙头扬帆起航

Q2业绩环比增长盈利能力改善，ASIC驱动新增订单显著

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座

邮编：100031

芯原股份2025年年报点评：AI ASIC驱动业绩高增，新签订单持续兑现收入

2026年04月06日

营收增长与量产业务增长节奏已见明显拐点。公司2025年实现营业收入31.52亿元（yoy+36%），2H25实现营收21.79亿元（环比+124%，同比+57%），下半年业绩拐点较为明显。具体来看，2025年公司量产业务实现营收14.9亿元（yoy +74%），芯片设计业务实现营收8.8亿元（yoy+21%），与产业端AIASIC先设计收入、从下半年开始小规模投片节奏一致。2025年末公司预付款项4.67亿，较上季度环比增长2.86亿。

新签订单量大幅提升，年末在手订单超50亿元。2025年全年公司新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超 73%，数据处理领域订单占比超 50%且主要来自于云侧AIASIC及IP。截至2025年末，公司在手订单金额达到50.75亿元，其中，量产业务订单超30亿元，量产业务的规模效应显著，订单的持续转化将为公司未来盈利能力逐步提升奠定坚实基础。

研发费用率大幅下降，研发资源逐步转化。公司2025年研发费用率为 41.6%，同比降低12.1个百分点。伴随公司新签订单快速增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中， 2025年公司研发投入占比同比下降10.94个百分点。

盈利预测与投资评级：芯原股份作为国内AIASIC行业龙头，受益于AI推理需求增长下CSP对算力需求的不断提升，公司新签订单量持续增长，未来成长空间广阔。我们预计公司2026- 2028年营业收入分别为61.19亿元、90.04亿元、145.68亿元，同比增长 94.1%、47.1%、61.8%；归母净利润分别为3.20亿元、9.25亿元、18.34亿元，同比增长 160.6%、189.2%、 98.2%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。


重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

2,322

3,152

6,119

9,004

14,568

增长率YoY%

-0.7%

35.8%

94.1%

47.1%

61.8%

归属母公司净利润(百万元)

-601

-528

320

925

1,834

增长率YoY%

-102.7%

12.2%

160.6%

189.2%

98.2%

毛利率%

39.9%

34.2%

29.0%

29.1%

28.4%

净资产收益率ROE%

-28.3%

-15.4%

8.6%

19.8%

28.2%

EPS(摊薄)(元)

-1.14

-1.00

0.61

1.76

3.49

市盈率P/E(倍)

—

—

369.64

127.81

64.47

市净率P/B(倍)

55.71

34.59

31.65

25.37

18.21

资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年4月3日收盘价

资产负债表 单位:百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2,638

5,686

7,685

10,672

15,752

货币资金

747

2,008

1,697

2,248

2,918

应收票据

20

6

32

32

64

应收账款

943

1,203

2,410

3,491

5,693

预付账款

64

467

589

1,151

1,648

存货

396

498

1,137

1,600

2,671

其他

468

1,505

1,820

2,151

2,758

非流动资产

1,992

2,031

1,865

1,691

1,537

长期股权投资

1

1

1

1

1

固定资产(合计)

721

712

614

511

403

无形资产

524

562

526

483

433

其他

746

757

724

696

700

资产总计

4,630

7,718

9,551

12,363

17,289

流动负债

1,547

2,527

4,042

5,930

9,022

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据

0

0

0

0

0

应付账款

163

326

595

938

1,480

其他

1,384

2,201

3,447

4,992

7,542

非流动负债

960

1,773

1,773

1,773

1,773

长期借款

833

1,124

1,124

1,124

1,124

其他

128

649

649

649

649

负债合计

2,508

4,300

5,816

7,704

10,796

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

2,122

3,418

3,735

4,660

6,494

负债和股东权益

4,630

7,718

9,551

12,363

17,289

重要财务指标

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

2,322

3,152

6,119

9,004

14,568

同比(%)

-0.7%

35.8%

94.1%

47.1%

61.8%

归属母公司净利润

-601

-528

320

925

1,834

同比(%)

-102.7%

12.2%

160.6%

189.2%

98.2%

毛利率(%)

39.9%

34.2%

29.0%

29.1%

28.4%

ROE%

-28.3%

-15.4%

8.6%

19.8%

28.2%

EPS(摊薄)(元)

-1.14

-1.00

0.61

1.76

3.49

P/E

-

-

369.64

127.81

64.47

P/B

55.71

34.59

31.65

25.37

18.21

EV/EBITDA

-81.07

-320.45

174.27

90.71

53.79

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

2,322

3,152

6,119

9,004

14,568

营业成本

1,396

2,075

4,344

6,379

10,424

营业税金及附加

6

8

9

14

22

销售费用

120

127

153

225

364

管理费用

122

143

153

225

364

研发费用

1,247

1,313

1,224

1,351

1,748

财务费用

7

53

-18

-11

-22

减值损失合计

-45

-31

0

0

0

投资净收益

-1

9

8

18

24

其他

40

82

61

90

146

营业利润

-583

-507

323

930

1,837

营业外收支

1

-7

-3

-5

-4

利润总额

-582

-513

320

925

1,834

所得税

19

15

0

0

0

净利润

-601

-528

320

925

1,834

少数股东损益

0

0

0

0

0

归属母公司净利润

-601

-528

320

925

1,834

EBITDA

-331

-224

679

1,297

2,175

EPS(当年)(元)

-1.20

-1.03

0.61

1.76

3.49

单位：百万元

现金流量表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

-346

-222

-80

769

883

净利润

-601

-528

320

925

1,834

折旧摊销

240

266

376

384

364

财务费用

28

50

22

22

22

投资损失

1

-9

-8

-18

-24

营运资金变动

-60

1

-794

-549

-1,317

其它

46

-2

3

5

4

投资活动现金流

47

-1,023

-205

-197

-190

资本支出

-144

-251

-213

-215

-214

长期投资

-3

0

0

0

0

其他

193

-772

8

18

24

筹资活动现金流

248

2,611

-22

-22

-22

吸收投资

17

2,402

0

0

0

借款

173

292

0

0

0

支付利息或股息

0

0

-22

-22

-22

现金流净增加额

-42

1,364

-310

550

671


研究团队简介

莫文宇，电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任电子行业首席分析师。

郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年 8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。

杨宇轩，电子行业分析师，华北电力大学本科，清华大学硕士，曾就职于东方证券、首创证券、赛迪智库，2025年1月加入信达证券电子组，研究方向为半导体等。

王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。