交通运输 | 航运港口

非金融公司点评报告

2026年04月04日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

曾智星

SAC：S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

高树根

gaoshugen@huayuanstock.com

市场表现：


基本数据

2026年04月03日

收盘价(元)

20.39

一年内最高/最低(元)

21.31/5.74

总市值(百万元)

164,639.84

流通市值(百万元)

164,639.84

总股本(百万股)

8,074.54

资产负债率(%)

46.68

每股净资产(元/股)

5.33

资料来源：聚源数据

招商轮船（601872.SH）

25年报点评：油运业绩大涨，重视公司龙头地位与周期共振

投资要点：

事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.71%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。

油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2025年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌 4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。

“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入 “散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/ 219.09亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE分别为12.22/9.51/7.51倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。

风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

25,799

28,177

39,021

44,385

49,169

同比增长率(%)

-0.32%

9.22%

38.49%

13.75%

10.78%

归母净利润(百万元)

5,107

6,012

13,474

17,319

21,909

同比增长率(%)

5.59%

17.71%

124.11%

28.54%

26.50%

每股收益(元/股)

0.63

0.74

1.67

2.14

2.71

ROE(%)

12.75%

13.98%

26.37%

28.17%

29.36%

市盈率(P/E)

32.24

27.38

12.22

9.51

7.51

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

4,721

5,265

7,111

8,784

应收票据及账款

3,293

4,065

4,624

5,122

预付账款

160

323

368

407

其他应收款

1,457

2,017

2,295

2,542

存货

1,311

1,387

1,462

1,469

其他流动资产

186

190

217

240

流动资产总计

11,129

13,248

16,075

18,565

长期股权投资

8,674

9,561

10,641

12,252

固定资产

44,028

46,199

50,062

56,172

在建工程

11,409

10,939

9,470

7,333

无形资产

1,670

1,828

2,148

2,627

长期待摊费用

752

776

400

400

其他非流动资产

4,393

4,705

4,850

4,828

非流动资产合计

70,926

74,008

77,570

83,612

资产总计

82,055

87,256

93,645

102,178

短期借款

10,404

8,404

5,904

3,404

应付票据及账款

1,836

2,445

2,577

2,591

其他流动负债

11,353

11,729

12,427

12,586

流动负债合计

23,593

22,578

20,907

18,580

长期借款

13,930

11,930

9,430

6,930

其他非流动负债

778

778

778

778

非流动负债合计

14,708

12,708

10,208

7,708

负债合计

38,300

35,286

31,115

26,288

股本

8,075

8,075

8,075

8,075

资本公积

11,907

11,907

11,907

11,907

留存收益

23,024

31,108

41,500

54,645

归属母公司权益

43,006

51,090

61,481

74,627

少数股东权益

749

881

1,049

1,263

股东权益合计

43,755

51,970

62,531

75,890

负债和股东权益合计

82,055

87,256

93,645

102,178

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

6,071

12,794

16,495

20,662

折旧与摊销

3,820

4,105

4,818

4,869

财务费用

1,160

979

774

546

投资损失

-789

-887

-1,080

-1,611

营运资金变动

-355

-590

-153

-643

其他经营现金流

-850

913

1,117

1,644

经营性现金净流量

9,055

17,313

21,972

25,466

投资性现金净流量

-7,958

-6,401

-7,424

-9,482

筹资性现金净流量

-890

-10,368

-12,702

-14,310

现金流量净额

132

544

1,846

1,674

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

28,177

39,021

44,385

49,169

营业成本

20,718

21,911

23,089

23,213

税金及附加

41

176

186

197

销售费用

114

154

175

194

管理费用

976

1,348

1,533

1,698

研发费用

28

38

43

48

财务费用

1,160

979

774

546

资产减值损失

-31

-43

-49

-55

信用减值损失

2

17

20

22

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

789

887

1,080

1,611

公允价值变动损益

165

0

0

0

资产处置收益

678

0

0

0

其他收益

65

54

64

61

营业利润

6,809

15,331

19,698

24,912

营业外收入

94

0

0

0

营业外支出

28

28

28

28

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

6,875

15,303

19,670

24,884

所得税

804

1,698

2,182

2,761

净利润

6,071

13,605

17,488

22,123

少数股东损益

59

131

169

214

归属母公司股东净利润

6,012

13,474

17,319

21,909

EPS(元)

0.74

1.67

2.14

2.71

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

9.22%

38.49%

13.75%

10.78%

营业利润增长率

14.33%

125.16%

28.49%

26.47%

归母净利润增长率

17.71%

124.11%

28.54%

26.50%

经营现金流增长率

6.83%

91.20%

26.91%

15.90%

盈利能力

毛利率

26.47%

43.85%

47.98%

52.79%

净利率

21.54%

34.87%

39.40%

44.99%

ROE

13.98%

26.37%

28.17%

29.36%

ROA

7.33%

15.44%

18.49%

21.44%

估值倍数

P/E

27.38

12.22

9.51

7.51

P/S

5.84

4.22

3.71

3.35

P/B

3.83

3.22

2.68

2.21

股息率

0.34%

3.27%

4.21%

5.32%

EV/EBITDA

8

9

7

6


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。