买入（维持）

报告原因：业绩点评

证券分析师

方霁 S0630523060001

fangji@longone.com.cn

联系人

方逸洋

fyy@longone.com.cn

联系人

董经纬

djwei@longone.com.cn

数据日期

2026/04/02

收盘价

299.19

总股本(万股)

62,615

流通A股/B股(万股)

62,615/0

资产负债率(%)

23.85%

市净率(倍)

8.24

净资产收益率(加权)

9.97

12个月内最高/最低价

397.30/164.88


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公司简评报告

投资要点

事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为123.85亿元 （yoy+36.62%），归母净利润为21.11亿元（yoy+30.69%），公司销售毛利率为39.17% （yoy-1.89pct）。公司2025Q4营业总收入为43.22亿元（yoy+21.48%，qoq+39.33%），归母净利润为9.00亿元（yoy+28.12%，qoq+78.18%），销售毛利率为39.29% （yoy+0.02pct， qoq+1.40pct）。

核心产品规模持续扩大，高端设备加速推进。1）公司刻蚀设备2025年收入98.32亿元 （yoy+35.12%），占总营收约79.4%。CCP与ICP两大类设备覆盖95%以上的三百余种刻蚀应用，工艺节点覆盖65nm至3nm及更先进制程。其中，CCP设备年付运超1000台，累计装机突破5000台，60:1超高深宽比介质刻蚀设备已成为国内标配，量产指标稳步提升，下一代90:1产品即将进入市场；ICP设备累计装机达1800反应台，适用于下一代逻辑和存储客户的ICP刻蚀及化学气相刻蚀设备开发进展顺利，加工精度与重复性已达单原子水平。 2）薄膜设备作为第二曲线快速增长，2025年LPCVD收入5.06亿元，同比增长224.23%，累计出货超300反应台，多款新型设备已获重复性订单。另有二十余种导体薄膜沉积设备将陆续推向市场，可覆盖全部先进金属应用；同时，硅及锗硅外延EPI设备已进入客户端量产验证阶段。3）MOCVD设备在氮化镓基LED领域保持市场份额领先，Micro-LED设备完成头部客户量产验证，新型氮化镓功率器件MOCVD设备已发往下游客户进行量产验证。同时，AsP材料专用MOCVD设备正定制开发，面向红光LED及Mini-LED的设备已发往头部IDM公司进行量产验证，红光Micro-LED、光电子材料外延等应用也在稳步推进中。

长期保持高强度研发投入，持续提升产品竞争力。2025年公司研发投入达37.44亿元，同比增长52.65%，占总营收30.23%，远超行业平均水平；其中研发费用为24.75亿元，同比增长74.61%。目前，公司在研设备涵盖等离子体刻蚀、薄膜沉积（LPCVD、ALD、PVD、PECVD）、外延（硅/锗硅EPI）、光学及电子束量检测、MOCVD以及大平板设备等领域，在研项目覆盖6大品类、超20款新设备。同时，公司研发周期已从过去的3-5年大幅缩短至2年以内，具备快速推出有竞争力设备的能力，预计未来几年将新品持续验证上市，进一步扩大市场份额。

内生外延，落地平台化战略。量检测设备市场增长速度很快，已成为占半导体前道设备总市场约 13%的第四大设备门类。公司通过投资和成立子公司，全面布局了量检测设备板块，已规划覆盖多种量检测设备产品。此外，公司通过拟收购众硅电子科技控股权，从单一干法工艺延伸至“干法+湿法”整体解决方案，补齐湿法设备短板，增强为先进制程提供系统级解决方案的能力。目前公司产品覆盖约 30%的集成电路设备，未来5年左右将通过有机生长与外延扩展，力争覆盖 60%以上高端关键设备和 70%以上先进封装设备，成为集成电路设备领域的平台型公司。

投资建议：公司作为聚焦高端半导体装备的核心供应商，刻蚀、薄膜沉积、MOCVD等设备持续迭代放量，同时深度受益于下游晶圆厂产能扩张与国产替代趋势的双重机遇，长期在集成电路制造领域稳健发展。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为162.75、 204.35和248.25亿元（2026、2027年原预测值分别是156.40和197.88亿元），同比增速分别为31.41%、25.56%和21.48%；预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为30.47、 42.44和55.34亿元（2026、2027年原预测值分别是32.04和43.44亿元），同比增长分别为


1. 33%、39.26%和30.41%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为61、44和34倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）产品研发验证进展不及预期风险；2）上游供应链风险；3）下游晶圆厂扩产不及预期风险。

盈利预测与估值简表

2023A

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

6263.51

9065.17

12384.64

16274.61

20434.59

24824.77

同比增速(%)

32.15%

44.73%

36.62%

31.41%

25.56%

21.48%

归母净利润(百万元)

1785.91

1615.68

2111.47

3047.47

4243.85

5534.28

同比增速(%)

52.67%

-9.53%

30.69%

44.33%

39.26%

30.41%

毛利率(%)

43.81%

41.06%

39.17%

41.14%

41.74%

42.18%

每股盈利(元)

2.85

2.58

3.37

4.87

6.78

8.84

ROE(%)

10.0%

8.2%

9.3%

12.0%

14.5%

16.2%

PE(倍)

104.90

115.95

88.72

61.47

44.14

33.85

资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截至2026年4月02日）


附录：三大报表预测值

利润表

单位：（百万元）

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

12,385

16,275

20,435

24,825

%同比增速

37%

31%

26%

21%

营业成本

7,534

9,579

11,905

14,355

毛利

4,850

6,695

8,529

10,470

%营业收入

39%

41%

42%

42%

税金及附加

68

81

102

124

%营业收入

1%

1%

1%

1%

销售费用

499

651

817

993

%营业收入

4%

4%

4%

4%

管理费用

478

586

736

894

%营业收入

4%

4%

4%

4%

研发费用

2,475

2,929

3,576

4,220

%营业收入

20%

18%

18%

17%

财务费用

-48

-213

-252

-329

%营业收入

0%

-1%

-1%

-1%

资产减值损失

-96

-101

-101

0

信用减值损失

-27

-15

-18

0

其他收益

257

325

409

496

投资收益

511

325

613

745

净敞口套期收益

0

0

0

0

公允价值变动收益

163

0

0

0

资产处置收益

3

2

2

2

营业利润

2,191

3,198

4,456

5,812

%营业收入

18%

20%

22%

23%

营业外收支

-1

5

5

5

利润总额

2,190

3,203

4,461

5,817

%营业收入

18%

20%

22%

23%

所得税费用

126

186

259

337

净利润

2,064

3,017

4,202

5,479

%同比增速

28%

46%

39%

30%

归属于母公司的净利润

2,111

3,047

4,244

5,534

%营业收入

17%

19%

21%

22%

少数股东损益

-47

-30

-42

-55

EPS(元/股)

3.37

4.87

6.78

8.84

2025A

2026E

2027E

2028E

EPS

3.37

4.87

6.78

8.84

BVPS

36.24

40.56

46.63

54.55

PE

88.72

61.47

44.14

33.85

PEG

2.89

1.39

1.12

1.11

PB

8.25

7.38

6.42

5.48

EV/EBITDA

89.23

51.39

37.04

28.34

ROE

9%

12%

15%

16%

ROIC

6%

11%

13%

15%

资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年4月02日

资产负债表

单位：（百万元）

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

7,951

9,453

12,204

15,937

交易性金融资产

792

742

692

642

应收账款及应收票据

2,047

2,764

3,449

4,202

存货

7,170

8,681

10,383

12,161

预付账款

60

96

119

144

其他流动资产

914

1,010

1,115

1,234

流动资产合计

18,934

22,747

27,961

34,318

长期股权投资

1,445

1,645

1,845

2,045

投资性房地产

5

5

5

4

固定资产合计

2,829

3,080

3,269

3,411

无形资产

1,286

1,163

1,019

854

商誉

0

0

0

0

递延所得税资产

335

335

335

335

其他非流动资产

5,012

5,161

5,379

5,708

资产总计

29,846

34,135

39,812

46,675

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

1,856

2,129

2,480

2,791

预收账款

0

0

0

0

应付职工薪酬

453

575

714

861

应交税费

102

163

204

248

其他流动负债

3,790

4,750

5,938

7,189

流动负债合计

6,202

7,616

9,337

11,089

长期借款

730

930

1,130

1,330

应付债券

0

0

0

0

递延所得税负债

0

0

0

0

其他非流动负债

185

190

185

190

负债合计

7,117

8,736

10,652

12,609

归属于母公司的所有者权益

22,695

25,395

29,198

34,158

少数股东权益

34

4

-38

-93

股东权益

22,729

25,399

29,160

34,065

负债及股东权益

29,846

34,135

39,812

46,675

单位：百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流净额

2,295

2,254

3,371

4,452

投资

-737

-455

-455

-455

资本性支出

-847

-453

-500

-600

其他

-521

323

611

743

投资活动现金流净额

-2,105

-585

-344

-312

债权融资

-9

205

195

205

股权融资

403

0

0

0

支付股利及利息

-205

-342

-472

-612

其他

-7

0

0

0

筹资活动现金流净额

182

-137

-277

-407

现金净流量

342

1,502

2,750

3,733


一、评级说明

评级

说明

市场指数评级

看多

未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%

看平

未来6个月内上证综指波动幅度在-20%-20%之间

看空

未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

行业指数评级

超配

未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

标配

未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%-10%之间

低配

未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司股票评级

买入

未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%

增持

未来6个月内股价相对强于上证指数在5%-15%之间

中性

未来6个月内股价相对上证指数在-5%-5%之间

减持

未来6个月内股价相对弱于上证指数5%-15%之间

卖出

未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明：

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

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