1中国神华2025年营收2949亿元(-13.2%)，归母净利润528亿元(-5.3%)，业绩符合预期。
2煤炭量价承压但成本管控优异，电力业务因燃料成本下降盈利大增，一体化优势凸显。
3拟派发末期股息1.03元/股，全年分红比例达79.1%。
4重大资产注入顺利推进，打开成长空间。
5上调2026-2028年盈利预测至569/605/673亿元，维持“买入”评级。
开源证券_公司信息更新报告：业绩符合预期，高分红价值凸显,资产注入打开成长空间_20260402.pdf
摘要
文本
中国神华（601088.SH）
2026年04月02日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/4/2
日期
2026/4/2
当前股价(元)
47.69
一年最高最低(元)
50.38/36.80
总市值(亿元)
10,125.43
流通市值(亿元)
7,864.58
总股本(亿股)
212.32
流通股本(亿股)
164.91
近3个月换手率(%)
14.0
股价走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
《Q3业绩环比显著改善，一体化运营韧性凸显一公司信息更新报告》-2025.10.26
《一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值一公司信息更新报告》-2025.9.2
公司信息更新报告
《开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河一公司信息更新报告》-2025.8.19
业绩符合预期，高分红价值凸显，资产注入打开成长空间
王高展（分析师）程镱（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
证书编号：S0790525090001
公司发布2025年年报，全年实现营业收入2,949.16亿元，同比-13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比-5.3%；实现扣非后归母净利润485.89亿元，同比 -19.2%。单季度看，2025Q4实现营业收入817.65亿元，同比-3.2%；实现归母净利润137.97亿元，同比+9.5%。公司业绩符合市场预期，煤炭业务虽受量价下跌影响，但成本控制成效显著；电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显。公司拟派发末期股息1.03元/股，结合已实施的中期分红，全年股息总额预计达418.11亿元，分红比例高达 79.1%，高分红价值突出。同时，重大资产注入事项顺利推进，有望显著提升公司资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间。考虑到公司进行重大资产重组，电力业务盈利提升，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为568.93/605.36/673.16亿元（2026年/2027年原值545.56/560.34亿元），同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS分别为2.68/2.85/3.17元；对应当前股价PE为17.8/16.7/15.0倍。维持“买入”评级。
煤炭量价承压，成本管控成效显著
2025年，受市场供需形势影响，公司煤炭业务量价均有所下滑。商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比-6.4%，其中外购煤销量下滑 19.6%。煤炭平均销售价格（不含税）为495元/吨，同比-12.1%。尽管量价承压，但公司成本管控成效显著，自产煤单位生产成本同比下降 4.8%至171.6元/吨，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为 30.1%，同比微降0.1个百分点；自产煤毛利率为 40.0%，同比下降3.9个百分点。煤炭分部全年实现利润总额465.97亿元，同比-9.6%。
电力业务方面，公司总售电量为207.00十亿千瓦时，同比-3.9%；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比-4.0%。尽管量价齐跌，但受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降 6.1%至334.7元/兆瓦时，推动发电分部毛利率同比提升1.9个百分点至 18.0%。此外，公司2025年实现容量电费收入51.2亿元（含税），成为新的利润增长点。最终，发电分部实现利润总额126.27亿元，同比大幅增长 13.7%，充分彰显了一体化运营模式的抗周期能力。运输及煤化工业务整体平稳，自有铁路运输周转量同比微增 0.3%，港口分部因成本控制得力利润总额同比增长 24.0%。
资产注入打开成长空间，高分红承诺回报股东
公司正大力推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权。该交易已于2026年1月获得股东大会高票通过，预计将显著提升公司煤炭资源储量、发电装机容量和煤化工产能，基本解决同业竞争问题，为公司注入强劲的可持续发展动力。公司坚持高水平、可持续的分红政策，拟派发2025年度末期股息1.03元/股，连同已派发的中期股息，预计全年现金分红总额达 418.11亿元，占归母净利润比例高达 79.1%。公司同时制定了2025-2027年度股东回报规划，承诺每年最低分红比例提升至 65%，高股息价值凸显。
- 风险提示：
经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
财务摘要和估值指标
指标
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
339,788
294,916
310,280
334,731
358,382
YOY(%)
-1.0
-13.2
5.2
7.9
7.1
归母净利润(百万元)
55,805
52,849
56,893
60,536
67,316
YOY(%)
-6.5
-5.3
7.7
6.4
11.2
毛利率(%)
34.1
35.1
35.7
35.1
35.9
净利率(%)
16.4
17.9
18.3
18.1
18.8
ROE(%)
13.3
13.0
12.2
12.2
12.4
EPS(摊薄/元)
2.63
2.49
2.68
2.85
3.17
P/E(倍)
18.1
19.2
17.8
16.7
15.0
P/B(倍)
2.4
2.5
2.2
2.0
1.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
207139
146969
203683
243306
273545
现金
143845
96772
150078
180105
217836
应收票据及应收账款
15605
18843
15212
22628
17276
其他应收款
2302
2910
2091
3553
2353
预付账款
6544
6509
5981
8132
6629
存货
12666
11850
12191
14780
13332
其他流动资产
26177
10085
18131
14108
16120
非流动资产
460883
480792
486258
494040
501090
长期投资
59842
62044
69171
75890
82751
固定资产
261820
272172
271816
276361
278094
无形资产
66663
69857
74150
76671
79696
其他非流动资产
72558
76719
71121
65119
60549
资产总计
668022
627761
689941
737346
774635
流动负债
105116
89262
85901
100713
89931
短期借款
4812
409
2611
1510
2060
应付票据及应付账款
38961
41513
34340
52383
37140
其他流动负债
61343
47340
48950
46820
50731
非流动负债
66261
57048
54162
47124
42198
长期借款
31682
28268
22483
16894
11244
其他非流动负债
34579
28780
31680
30230
30955
负债合计
171377
146310
140063
147836
132130
少数股东权益
77086
72344
82515
93601
105939
股本
19869
19869
21232
21232
21232
资本公积
81276
81319
81319
81319
81319
留存收益
292939
281414
313674
353696
407856
归属母公司股东权益
419559
409107
467363
495909
536567
负债和股东权益
668022
627761
689941
737346
774635
现金流量表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
91086
75059
89057
92684
98208
净利润
65999
62783
67064
71621
79654
折旧摊销
24706
24511
23996
25849
27970
财务费用
382
445
-1004
-2285
-3388
投资损失
-4872
-4155
-4281
-4436
-4291
营运资金变动
-251
-10554
3386
1971
-1687
其他经营现金流
5122
2029
-104
-36
-51
投资活动现金流
-86095
-21794
-33930
-24726
-32888
资本支出
37708
48398
21128
27516
27857
长期投资
-17675
15957
-7127
-6718
-6862
其他投资现金流
-30712
10647
-5675
9508
1830
筹资活动现金流
-48590
-96242
-1821
-37931
-27589
短期借款
1885
-4403
2202
-1101
550
长期借款
-926
-3414
-5785
-5589
-5650
普通股增加
0
0
1363
0
0
资本公积增加
13094
43
0
0
0
其他筹资现金流
-62643
-88468
399
-31241
-22489
现金净增加额
-43515
-43125
53306
30027
37731
数据来源：聚源、开源证券研究所
利润表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
339788
294916
310280
334731
358382
营业成本
223923
191465
199383
217162
229749
营业税金及附加
18217
16978
17042
18534
20053
营业费用
574
527
488
563
602
管理费用
10924
11380
10274
11587
12701
研发费用
2740
2854
2741
2965
3270
财务费用
382
445
-1004
-2285
-3388
资产减值损失
-1132
-191
201
217
232
其他收益
336
297
352
328
326
公允价值变动收益
2
1
1
1
1
投资净收益
4872
4155
4281
4436
4291
资产处置收益
107
7
66
60
44
营业利润
87082
75532
85851
90809
99820
营业外收入
833
685
810
776
757
营业外支出
4987
-3122
2323
1396
199
利润总额
82928
79339
84338
90189
100378
所得税
16929
16556
17274
18568
20724
净利润
65999
62783
67064
71621
79654
少数股东损益
10194
9934
10171
11086
12338
归属母公司净利润
55805
52849
56893
60536
67316
EBITDA
105701
102837
105796
112098
123188
EPS(元)
2.63
2.49
2.68
2.85
3.17
主要财务比率
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入(%)
-1.0
-13.2
5.2
7.9
7.1
营业利润(%)
-4.7
-13.3
13.7
5.8
9.9
归属于母公司净利润(%)
-6.5
-5.3
7.7
6.4
11.2
获利能力
毛利率(%)
34.1
35.1
35.7
35.1
35.9
净利率(%)
16.4
17.9
18.3
18.1
18.8
ROE(%)
13.3
13.0
12.2
12.2
12.4
ROIC(%)
13.0
13.4
12.6
12.8
13.2
偿债能力
资产负债率(%)
25.7
23.3
20.3
20.0
17.1
净负债比率(%)
-13.5
-8.9
-18.3
-23.6
-28.2
流动比率
2.0
1.6
2.4
2.4
3.0
速动比率
1.7
1.3
2.1
2.1
2.7
营运能力
总资产周转率
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
应收账款周转率
27.8
22.9
25.3
24.1
24.7
应付账款周转率
5.8
4.8
5.3
5.0
5.2
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
2.63
2.49
2.68
2.85
3.17
每股经营现金流(最新摊薄)
4.29
3.54
4.19
4.37
4.63
每股净资产(最新摊薄)
19.76
19.27
21.95
23.29
25.21
估值比率
P/E
18.1
19.2
17.8
16.7
15.0
P/B
2.4
2.5
2.2
2.0
1.9
EV/EBITDA
9.5
10.1
9.3
8.6
7.6
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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