1国信证券维持阳光电源“优于大市”评级。
2公司2025年营收891.84亿元(+14.55%)，归母净利润134.61亿元(+21.97%)。
3储能业务成核心支柱，营收占比41.81%；
4光伏逆变器全球市占率超25%。
5虽Q4业绩短期承压，但长期逻辑清晰。
6上调2026-2028年盈利预测至156.8/184.8/204.1亿元，对应PE 17.9/15.2/13.7倍。
7布局AIDC电源新赛道，看好光储龙头稳健增长。
国信证券_公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远_20260402.pdf
摘要
文本
阳光电源（300274.SZ）
公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远
核心观点
公司2025年实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%。2025年公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率15.1%，同比+1.0pct。其中2025Q4公司实现营收 227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4实现归母净利润15.80亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4毛利率22.95%，环比-12.91pct， Q4净利率6.93%，环比-11.11pct。
储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025年公司储能系统实现营收372.9亿元，同比增长 49.4%，毛利率 36.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达43GWh，同比增长 48.28%，其中海外发货占比 83%。公司产品广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收 41.81%，核心支柱业务地位稳固。
光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025年公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增长 6.90%；毛利率为 34.66%，同比+3.0pct。得益于全球能源转型加速，2025年全球新增光伏装机510GW，同比增长 30%，公司光伏逆变器全球发货量达143GW，连续10年位居全球第一，全球市占率稳定在 25%以上。
把握AI新赛道，AIDC电源业务加速布局。在AIDC电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一站式解决方案。
风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028年公司实现归母净利润156.8/184.8/204.1亿元（原预测为 145.95/150.84/162.9亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/15.2/13.7倍，维持优于大市评级。
盈利预测和财务指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
77,857
89,184
106,390
120,700
133,192
(+/-%)
7.8%
14.5%
19.3%
13.5%
10.4%
净利润(百万元)
11036
13461
15679
18476
20412
(+/-%)
16.9%
22.0%
16.5%
17.8%
10.5%
每股收益(元)
5.32
6.49
7.56
8.91
9.85
EBIT Margin
19.0%
19.2%
18.1%
18.8%
18.5%
净资产收益率(ROE)
34.2%
32.2%
29.3%
27.0%
23.9%
市盈率(PE)
25.4
20.8
17.9
15.2
13.7
EV/EBITDA
22.9
19.2
17.0
14.5
13.7
市净率(PB)
6.98
5.64
4.41
3.50
2.86
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电力设备·光伏设备
证券分析师：王蔚祺
证券分析师：李恒源
010-88005313
021-60875174
wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cn
S0980520080003
S0980520080009
基础数据
投资评级
优于大市(维持)
合理估值
收盘价
127.25元
总市值/流通市值
263816/202291百万元
52周最高价/最低价
209.88/52.98元
近3个月日均成交额
11100.15百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《阳光电源（300274.SZ）-公司签约全球最大储能项目，有望受益全球储能景气趋势》 2024-07-17
2025年公司全年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+19.98%；毛利率 31.8%，同比+1.8pct；净利率15.1%，同比+1.0pct。
其中2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4实现归母净利润15.80亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4毛利率22.95%，环比 -12.91pct，Q4净利率6.93%，环比-11.11pct。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，同比增长 127.78%，毛利 39.92%，同比下降0.16pct。2025年上半年全球锂电储能新增装机容量达到109GWh，同比增长 68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，2025年上半年公司储能业务营收占总营收 40.89%，首次超越逆变器成为核心收入支柱。
光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025年上半年公司光伏逆变器业务实现营收153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率为35.74%，同比下降1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025年上半年全球新增光伏装机310GW，同比增长 60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。
新能源开发业务营收小幅上升，毛利率同比提升。2025年公司新能源投资开发业务实现营收112.65亿元，同比+12.8%，毛利率为19.3%，同比+1.2pct。截至2025年底，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超65GW，伴随着风电光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将为业绩提供稳定支撑。
把握AI新赛道，公司规划布局AIDC电源业务。在AIDC电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一站式解决方案。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司作为光储行业全球龙头企业，受益于下游需求增长，业绩将稳步提升。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润156.8/184.8/204.1亿元（原预测为145.95/150.84/162.9亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/15.2/13.7倍，维持优于大市评级。
表1：可比公司估值表（2026年4月2日）
代码
公司简称
股价
总市值亿元
EPS
PE
投资评级
2026E
2027E
2028E
2026E
2027E
2028E
300274.SZ
阳光电源
127.25
2638
7.56
8.91
9.85
17.9
15.2
13.7
优于大市
300750.SZ
宁德时代
401.17
18309
19.99
24.45
29.95
20.1
16.4
13.4
优大于市
603063.SH
禾望电气
30.55
140
1.49
1.7
1.95
20.5
18.0
15.7
优于大市
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理与预测
财务预测与估值
资产负债表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
现金及现金等价物
19799
22831
22000
30891
51518
应收款项
28486
24733
32063
34722
36491
存货净额
29028
27255
35073
39653
41416
其他流动资产
5645
6612
7530
8514
9448
流动资产合计
95149
95428
109229
126589
151919
固定资产
11267
13674
12417
11153
9877
无形资产及其他
1122
1231
1182
1133
1084
其他长期资产
7052
7709
10639
10863
10655
长期股权投资
484
637
687
737
787
资产总计
115074
118679
134153
150474
174322
短期借款及交易性金融负债
6139
2928
9629
4000
4000
应付款项
36757
36636
25789
27991
31062
其他流动负债
7374
7008
9840
11105
12310
流动负债合计
60298
57228
58025
57579
63354
长期借款及应付债券
4863
3065
3145
3225
3305
其他长期负债
9714
8615
9298
9553
9574
长期负债合计
14577
11680
12442
12778
12879
负债合计
74875
68908
70467
70357
76233
少数股东权益
3294
3161
3350
3580
3820
股东权益
36905
46611
60339
76544
94279
负债和股东权益总计
115074
118679
134157
150481
174332
关键财务与估值指标
2024
2025
2026E
2027E
2028E
每股收益
5.32
6.49
7.56
8.91
9.85
每股红利
1.07
0.94
1.10
1.29
1.43
每股净资产
19.39
24.01
30.72
38.65
47.32
ROIC
26%
26%
24%
23%
21%
ROE
34%
32%
29%
27%
24%
毛利率
30%
32%
29%
29%
29%
EBIT Margin
19%
19%
18%
19%
19%
EBITDA Margin
20%
20%
19%
20%
20%
收入增长
8%
15%
19%
13%
10%
净利润增长率
17%
22%
16%
18%
10%
资产负债率
65%
58%
53%
47%
44%
息率
0.8%
0.7%
0.8%
1.0%
1.1%
P/E
25.4
20.8
17.9
15.2
13.7
P/B
7.0
5.6
4.4
3.5
2.9
EV/EBITDA
22.9
19.2
17.0
14.5
13.7
利润表(百万元)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
77857
89184
106390
120700
133192
营业成本
54545
60795
75304
85138
94479
营业税金及附加
403
509
600
650
750
销售费用
3761
4832
5000
5500
6000
管理费用
1201
1715
1700
1900
2100
研发费用
3164
4175
4500
4800
5200
财务费用
290
40
(91)
53
(333)
投资收益
420
671
500
400
400
资产减值及公允价值变动
(1780)
(2185)
(1300)
(1000)
(1000)
其他收入
2211
2874
1861
1453
1453
营业利润
13564
16295
19138
22512
24849
营业外净收支
(20)
(35)
0
0
0
利润总额
13544
16260
19138
22512
24849
所得税费用
2280
2727
3210
3776
4167
少数股东损益
228
72
250
260
270
归属于母公司净利润
11036
13461
15679
18476
20412
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
现金流量表(百万元)
2020
2025
2026E
2027E
2028E
净利润
11036
13461
15679
18476
20412
资产减值准备
(778)
(1383)
(700)
(500)
(500)
折旧摊销
719
1072
1406
1413
1425
公允价值变动损失
(64)
(62)
(58)
(50)
(50)
财务费用
290
40
(91)
53
(333)
营运资本变动
(3646)
3726
(20477)
(3237)
1123
其它
4802
103
1096
715
105
经营活动现金流
12068
16918
(3053)
16818
22514
资本开支
(2786)
(3008)
(100)
(100)
(100)
其它投资现金流
(8067)
(263)
(2538)
76
508
投资活动现金流
(10853)
(3271)
(2638)
(24)
408
权益性融资
(418)
411
0
0
0
负债净变化
2423
(7449)
6781
(5549)
80
支付股利、利息
(1456)
(2217)
(2011)
(2301)
(2707)
其它融资现金流
1740
(5651)
6701
(5629)
0
融资活动现金流
259
(9294)
4861
(7903)
(2294)
现金净变动
1474
4353
(831)
8891
20628
货币资金的期初余额
18031
19799
22831
22000
30891
货币资金的期末余额
19799
22831
22000
30891
51518
企业自由现金流
6582
16071
(3119)
16979
22974
权益自由现金流
8764
8589
3738
11386
23331
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国信证券投资评级
投资评级标准
类别
级别
说明
报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。
股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
重要声明
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