1中际旭创2025年营收382.4亿元(+60%)，归母净利润108.0亿元(+109%)，业绩符合预期。
2东吴证券上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为292.8/475.9/637.9亿元，对应PE为23/14/10倍。
3受益于800G放量及1.6T硅光模块起量，利润率中枢上移。
4公司高端产能释放，获海外资本增资加速全球化，维持“买入”评级。
东吴证券_2025年报点评：业绩符合预期，高端产能释放_20260402.pdf
摘要
文本
事件：公司发布2025年业绩。2025年全年公司实现营收382.4亿元，同比增长 60%；归母净利润108.0亿元，同比增长 109%；扣非净利润 107.1亿元，同比增长 111%。25Q4单季实现营收132.4亿元，同比增长 102%，环比增长 30%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长 158%，环比增长 17%。公司业绩符合市场预期。
中际旭创（300308）
2025年报点评：业绩符合预期，高端产能释放
买入（维持）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
23,862
38,240
88,120
141,237
172,951
同比(%)
122.64
60.25
130.44
60.28
22.45
归母净利润(百万元)
5,171
10,797
29,276
47,587
63,792
同比(%)
137.93
108.78
171.14
62.55
34.05
EPS-最新摊薄(元/股)
4.65
9.72
26.35
42.83
57.41
P/E(现价&最新摊薄)
129.31
61.94
22.84
14.05
10.48
投资要点
盈利预测与投资评级：考虑1.6T上量和scale-up前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为292.8/475.9亿元（原值为210.3/299.0亿元），并预计公司2028年实现归母净利润637.9亿元，2026年4月1日收盘价对应2026-2028年PE分别为23/14/10倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。
800G、1.6T需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的1.6T硅光模块起量带来的产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同驱动了营收与利润的大幅增长。AI推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。
产品稳步迭代，高端产能释放。公司在OFC2025现场展示了3nm1.6T OSFP及800G LR2等前沿产品，叠加铜陵三期高端产能释放，2026年公司在1.6T时代的全球市占率有望进一步稳固并提升。公司及新股东 （含阿布扎比投资局间接全资平台 Platinum Orchid及淡马锡间接持股的 Daxue Investments等）合计出资5.17亿美元对控股孙公司 TeraHop Pte. Ltd.进行增资。本次增资优化了资产负债结构，标志着公司应对全球化竞争、拓展海外业务的战略进入实质性加速期。
内部激励助力长期增长。公司落地第四期限制性股票激励计划，以54.00元/股的价格向752名核心骨干授予888.0万股限制性股票，建立利益共享机制，为长期业绩释放提供内部动能。
2026年04月02日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
601.87
一年最低/最高价
67.20/658.80
市净率(倍)
22.47
流通A股市值(百万元)
665,366.73
总市值(百万元)
668,748.79
基础数据
每股净资产(元,LF)
26.79
资产负债率(%，LF)
30.18
总股本(百万股)
1,111.12
流通A股(百万股)
1,105.50
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2025-11-03
中际旭创三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
31,084
68,213
124,944
190,708
货币资金及交易性金融资产
10,997
25,582
57,939
110,928
经营性应收款项
6,543
15,052
24,117
29,511
存货
12,681
26,519
41,616
48,872
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
863
1,061
1,272
1,398
非流动资产
14,205
16,092
17,671
18,980
长期股权投资
1,263
1,263
1,263
1,263
固定资产及使用权资产
7,185
9,011
10,567
11,784
在建工程
1,422
1,541
1,613
1,776
无形资产
378
319
270
200
商誉
1,939
1,939
1,939
1,939
长期待摊费用
554
554
554
554
其他非流动资产
1,464
1,464
1,464
1,464
资产总计
45,289
84,305
142,614
209,689
流动负债
11,558
24,767
38,997
46,826
短期借款及一年内到期的非流动负债
1,086
2,449
3,813
5,176
经营性应付款项
7,800
16,436
25,846
30,432
合同负债
26
61
97
119
其他流动负债
2,646
5,822
9,242
11,099
非流动负债
2,109
2,109
2,109
2,109
长期借款
510
510
510
510
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
75
75
75
75
其他非流动负债
1,525
1,525
1,525
1,525
负债合计
13,668
26,877
41,107
48,936
归属母公司股东权益
29,765
54,511
96,863
153,639
少数股东权益
1,856
2,918
4,644
7,114
所有者权益合计
31,621
57,429
101,507
160,753
负债和股东权益
45,289
84,305
142,614
209,689
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
38,240
88,120
141,237
172,951
营业成本(含金融类)
22,166
46,704
73,443
86,476
税金及附加
78
173
278
340
销售费用
226
793
1,695
1,444
管理费用
761
1,762
3,107
4,324
研发费用
1,615
3,965
6,638
7,264
财务费用
183
(210)
(519)
(1,591)
加:其他收益
146
264
424
585
投资净收益
379
97
155
(236)
公允价值变动
14
(80)
(120)
0
减值损失
(141)
(310)
(320)
(320)
资产处置收益
(12)
(33)
(53)
(64)
营业利润
13,597
34,871
56,682
74,659
营业外净收支
3
0
0
0
利润总额
13,600
34,871
56,682
74,659
减:所得税
2,020
4,533
7,369
8,396
净利润
11,580
30,337
49,313
66,263
减:少数股东损益
782
1,062
1,726
2,471
归属母公司净利润
10,797
29,276
47,587
63,792
每股收益-最新股本摊薄(元)
9.72
26.35
42.83
57.41
EBIT
13,404
34,661
56,162
73,068
EBITDA
14,338
35,984
57,794
74,948
毛利率(%)
42.04
47.00
48.00
50.00
归母净利率(%)
28.24
33.22
33.69
36.88
收入增长率(%)
60.25
130.44
60.28
22.45
归母净利润增长率(%)
108.78
171.14
62.55
34.05
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
10,896
21,152
39,695
62,402
投资活动现金流
(2,619)
(3,356)
(3,277)
(3,611)
筹资活动现金流
(2,144)
(3,033)
(3,990)
(5,802)
现金净增加额
5,956
14,585
32,427
52,989
折旧和摊销
934
1,323
1,631
1,880
资本开支
(2,752)
(3,353)
(3,383)
(3,374)
营运资本变动
(1,612)
(10,899)
(11,706)
(6,510)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
26.79
49.06
87.18
138.27
最新发行在外股份(百万股)
1,111
1,111
1,111
1,111
ROIC(%)
40.56
64.33
58.74
47.61
ROE-摊薄(%)
36.27
53.71
49.13
41.52
资产负债率(%)
30.18
31.88
28.82
23.34
P/E(现价&最新股本摊薄)
61.94
22.84
14.05
10.48
P/B(现价)
22.47
12.27
6.90
4.35
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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