买入|维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 233.56

总股本/流通股本（亿股）4.63/4.63

总市值/流通市值（亿元）1,082/1,082

52周内最高/最低价 379.99/233.56

资产负债率（%） 29.2%

市盈率 58.83

第一大股东 Kingsoft WPS

第一大股东 Corporation Limited

研究所

分析师：孙业亮

SAC 登记编号：S1340522110002

Email:sunyeliang@cnpsec.com

分析师：刘聪颖

SAC 登记编号：S1340525100001

Email:liucongying@cnpsec.com

金山办公（688111）

探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量

投资要点

公司发布2025年年度报告，2025年实现营收59.28亿元，同比增加 15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增加 11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增加 15.82%；基本每股收益为3.97元。

业绩稳健增长，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4公司实现营收17.50亿元，同比增加17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；基本每股收益为1.42元。分产品来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增加10.42%，毛利率为80.96%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增加64.93%，毛利率为91.49%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增加15.24%，毛利率为95.02%。全年累计研发投入达20.95亿元，同比增加23.57%，研发费用率约35.34%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。

WPS AI智能体重塑办公范式，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。公司确立"Office AI重构升级"与"AI Office原生探索"的双轨战略，围绕既有WPS组件体系推进全面智能化升级，同时启动以智能体为核心的原生办公形态探索，截至2025年底，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长 307%，WPS AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。同期，WPS Office四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升，进一步夯实公司在AI办公领域的核心竞争力。

WPS365数智跃迁赋能企业转型，实现高速增长。WPS365以AI为核心完成全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企业数智化转型，不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。此外，WPS 365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行，进一步丰富AI办公生态布局。

立足国际化发展视角，深耕国际化布局。WPS国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，完成欧美、东南亚等区域数据中心部署，满足全球用户的云端协同与数据安全需求。同时，WPS365国际版同步取得进展，已为中国香港本地客户及出海中资企业提供全面服务，助力企业实现高效协同与数智化转型。2025年公司海外收入达4106万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增加 53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增加 63.39%。

投资建议

预计公司2026-2028年分别实现营收70.65、84.56、98.52亿元，同比增速分别为 19.17%、19.69%、16.50%；预计实现归母净利润分别


为23.12、28.03、33.17亿元，同比增速分别为 25.92%、21.23%、 18.32%；EPS分别为4.99、6.05、7.16元/股，对应3月31日收盘价 233.56元，PE分别为46.80、38.61、32.63，维持“买入”评级。

风险提示

AI技术发展与商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏观经济风险等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5929

7065

8456

9852

增长率(%)

15.78

19.17

19.69

16.50

EBITDA(百万元)

1642.05

2630.10

3144.70

3686.94

归属母公司净利润(百万元)

1836.47

2312.45

2803.32

3316.76

增长率(%)

11.63

25.92

21.23

18.32

EPS(元/股)

3.96

4.99

6.05

7.16

市盈率(P/E)

58.93

46.80

38.61

32.63

市净率(P/B)

8.42

7.50

6.62

5.81

EV/EBITDA

86.22

40.72

33.74

28.42

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

5929

7065

8456

9852

营业成本

833

905

1050

1181

税金及附加

65

77

92

107

销售费用

1140

1358

1625

1894

管理费用

474

565

676

787

研发费用

2095

2497

2988

3482

财务费用

0

-6

-13

-28

资产减值损失

-21

0

0

0

营业利润

1947

2453

2975

3521

营业外收入

8

8

8

8

营业外支出

2

2

2

2

利润总额

1953

2459

2981

3527

所得税

131

165

200

236

净利润

1822

2294

2781

3290

归母净利润

1836

2312

2803

3317

每股收益(元)

3.96

4.99

6.05

7.16

资产负债表

货币资金

694

1162

2148

3470

交易性金融资产

1717

2050

2383

2715

应收票据及应收账款

641

764

914

1065

预付款项

21

22

26

29

存货

1

1

1

1

流动资产合计

11206

13138

15621

18439

固定资产

453

531

589

628

在建工程

0

0

0

0

无形资产

73

65

56

46

非流动资产合计

6950

7195

7440

7680

资产总计

18156

20333

23061

26119

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

496

539

625

703

其他流动负债

3446

4021

4769

5508

流动负债合计

3942

4560

5394

6211

其他

1361

1359

1357

1354

非流动负债合计

1361

1359

1357

1354

负债合计

5302

5918

6751

7566

股本

463

463

463

463

资本公积金

5473

5473

5473

5473

未分配利润

6725

7957

9455

11226

少数股东权益

0

-18

-41

-67

其他

193

539

960

1457

所有者权益合计

12853

14415

16310

18553

负债和所有者权益总计

18156

20333

23061

26119

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

15.8%

19.2%

19.7%

16.5%

营业利润

11.8%

26.0%

21.3%

18.4%

归属于母公司净利润

11.6%

25.9%

21.2%

18.3%

获利能力

毛利率

85.9%

87.2%

87.6%

88.0%

净利率

31.0%

32.7%

33.2%

33.7%

ROE

14.3%

16.0%

17.1%

17.8%

ROIC

11.0%

15.8%

16.9%

17.6%

偿债能力

资产负债率

29.2%

29.1%

29.3%

29.0%

流动比率

2.84

2.88

2.90

2.97

营运能力

应收账款周转率

10.39

10.13

10.15

10.03

存货周转率

1258.05

1660.42

1713.01

1688.25

总资产周转率

0.35

0.37

0.39

0.40

每股指标(元)

每股收益

3.96

4.99

6.05

7.16

每股净资产

27.74

31.15

35.29

40.18

估值比率

PE

58.93

46.80

38.61

32.63

PB

8.42

7.50

6.62

5.81

净利润

1822

2294

2781

3290

折旧和摊销

128

177

177

188

营运资本变动

950

-513

-329

-347

其他

-398

-561

-670

-780

经营活动现金流净额

2502

1398

1958

2352

资本开支

-98

-210

-210

-210

其他

-1869

16

125

230

投资活动现金流净额

-1967

-194

-85

20

股权融资

66

0

0

0

债务融资

0

-2

-2

-2

其他

-802

-731

-886

-1048

筹资活动现金流净额

-735

-733

-888

-1050

现金及现金等价物净增加额

-203

468

986

1322


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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