交银国际证券_半导体设备上行周期有望持续，产品覆盖深度广度或加速推进_20260402.pdf


2026年4月1日

甘微公司 (688012 CH)

当具体设备上行带期有等待，产品覆盖深度广度武知速推运

圭県体设备上行帶期武持筑：2025全年营收123.85亿元（人民币，下后），归母注利涩21.1亿元，符合之前预告/我们的预期。我们认头，受人工智能基建帶累气影响，终端其成之路需求快速上卫，晶圆制造产能供不应求，纪之国产设备技术能力和市占率的进一步上卫，甘微公司作头国产设备龙头公司或显著受益。

刻蚀/薄膜沉积/量检测/湿法设备全面开花：令我们最鼓舞的是，公司在产品研发/销售的深度和广度上持续取得进展。广度上，管理层指引总体设备覆盖率在今后5-10年从现有的30%的设备品类上到60%（包括有机生化和生物）。刻蚀面：管理层称CCP/ICP应覆盖率分别到达 95%/99%。公司在2025年完成2发90:1板帘深宽比等离子刻蚀机，并武在之后进一步拓展到140：1硅材料的刻蚀机。公司技露等离子刻蚀设备已应工海外一线客户3邻米及更先进的众多刻蚀应。管理层之前指ICP在王订单或多工CCP订单，我们预测公司ICP收入2026年增速快CCP，CCP/ICP2026年收入分别 61.8/65.0亿元。薄膜沉积面：2025年实现收入5.06亿元（主要是笃材料薄膜3D NAND制造），略超过我们的预测4.98亿元。管理层指出薄膜沉积订单 7.56亿元，我们预测公司2026年薄膜沉积设备收入武达8亿元。薄膜产品技术进步即显：Si/SiGe EPI（外延）取得均匀性突破。我们认义这武都的公司进入GAAFET（逻辑）和3D DRAM（存储）先进产能供应链。量检测面：我们认义粒子束量检测设备技术门槛帘，国产化率低 5%，旦使率随逻辑路制造复杂度上凸而上凸。公司从零卫始组建粒子束量检测团队，CD（critical dimension）-SEM设备卫发在12个获得图像，18个设备正常运转。

维持买入评级：我们认为，在全球集成电路产品供应普遍紧缺的条件下，当导体设备上行周期或持续至少到2027年。我们微调2026E/27E营收预测到162.6亿/196.0亿元（前值162.0亿/193.6亿元），调整2026E/27EEPS到5.56/6.96元（前值5.59/6.91元）。我们继续看好国产当导体设备市场前景，上调目标价到418元（前值415元），对应2027年60倍市盈率（维持不变），维持买入。

财务数据一览

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

收入(百万人民币)

9,065

12,385

16,256

19,603

23,460

环比增長(%)

44.7

36.6

31.3

20.6

19.7

注利潤(百万人民币)

1,616

2,111

3,454

4,322

5,280

每股盈利(人民币)

2.61

3.40

5.56

6.96

8.50

环比增長(%)

-9.7

30.3

63.6

25.1

22.2

前EPS预测值(人民币)

5.59

6.91

9.77

市盈率(倍)

120.1

92.2

56.4

45.1

36.9

每股账面净值(人民币)

31.88

36.54

42.18

49.21

57.77

市账率(倍)

9.83

8.58

7.43

6.37

5.43

个股评级

资料夹源：公司资料，交钢国际预测

买入

1年毁价表现


资料夹源：FactSet

股份资料

52带富位(人民币)

379.00

52带低位(人民币)

165.98

市值(百万人民币)

196,319.94

日均成交量(百万)

7.42

年初至今变化(%)

14.97

200天平均价(人民币)

304.95

资料夹源：FactSet

王七二，PhD，CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852)37661867

宣钰枫

Carrie.Tong@bocomgroup.com

(852)37661804


图表1：中微公司4Q25业绩

4Q25实际值

交银国际预测

差异

营业收入

4,322

3,558

21%

3,102

39%

4,322

0%

利润

1,698

1,397

22%

1,175

44%

1,698

(1%)

营业利润

669

563

19%

260

158%

669

(7%)

净利润

900

703

28%

505

78%

900

(4%)

基本EPS(人民币)

1.44

1.13

28%

0.81

78%

1.44

(4%)

4Q25实际值

交银国际预测

差异百分点

利湿率

4Q25

4Q24

环比百分点

3Q25

环比百分点

工利率

39.3%

39.3%

0.0

37.9%

1.4

39.3%

39.8%(0.5)

营业费率

23.8%

23.5%

0.3

29.5%

(5.7)

23.8%

23.2%(0.6)

营业利湿率

15.5%

15.8%

(0.3)

8.4%

7.1

15.5%

16.6%(1.1)

注利率

20.8%

19.7%

1.1

16.3%

4.5

20.8%

21.7%(0.9)

资料夹源：公司资料，交钩国际预测

图表2：交知国际预测馨

百万人民币

2026E

2027E

2028E

新預測

前預測

差異

新預測

前預測

差異

新預測

前預測

差異

营业收入

16,256

16,198

0%

19,603

19,362

1%

23,460

工利測

6,619

6,605

0%

8,033

7,935

1%

9,618

营业利測

2,490

2,491

(0%)

3,366

3,321

1%

4,363

注利測

3,454

3,461

(0%)

4,322

4,278

1%

5,280

基本EPS(人民币)

5.56

5.59

(1%)

6.96

6.91

1%

8.50

利測率

百分点

百分点

工利率

40.7%

40.8%

(0.1)

41.0%

41.0%

(0.0)

41.0%

营业费率

25.4%

25.4%

(0.0)

23.8%

23.8%

(0.0)

22.4%

营业利測率

15.3%

15.4%

(0.1)

17.2%

17.1%

0.0

18.6%

注利率

21.2%

21.4%

(0.1)

22.0%

22.1%

(0.0)

22.5%

资料夹源：交织国际预测


图表3：甘微公司（688012CH）目标价及评级


资料夹源：FactSet，交织国际预测

图表4：交织国际科技行业覆盖公司

股票代码

公司名称

评级

收盘价(交易货价)

目标(交易货价)

潜在涨幅

最新目标价/评级发表日期

子行业

1810HK

小米集团

中性

32.02

37.00

15.6%

2026年03月12日

消费电子

1347HK

华虹业昌体

买入

83.65

120.00

43.5%

2026年02月23日

晶圆代工

981HK

芯国际

买入

52.85

91.00

72.2%

2026年02月12日

晶圆代工

TSM US

合积电

买入

337.95

450.00

33.2%

2026年01月16日

晶圆代工

NVDA US

英伟达

买入

174.40

260.00

49.1%

2026年02月27日

半导体设计

AVGO US

博通

买入

309.51

460.00

48.6%

2025年12月15日

半导体设计

603501CH

豪威集团

买入

96.05

115.00

19.7%

2026年04月01日

半导体设计

AMD US

超微业昌体

买入

203.43

275.00

35.2%

2025年11月06日

半导体设计

300782CH

卓胜微

中性

81.11

76.00

-6.3%

2025年10月31日

半导体设计

002371CH

北华创

买入

450.53

500.00

11.0%

2025年11月04日

半导体设备

688012CH

微公司

买入

313.54

418.00

33.3%

2026年04月01日

半导体设备

资料夹源：FactSet，交织国际预测，截至2026年3月30日


财务数据

报益表 （百万元人民币）

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

收入

9,065

12,385

16,256

19,603

23,460

主营业务成本

(5,343)

(7,534)

(9,637)

(11,570)

(13,841)

工刊

3,722

4,850

6,619

8,033

9,618

销售及管理费

(961)

(976)

(1,241)

(1,396)

(1,619)

研发费

(1,418)

(2,475)

(2,887)

(3,272)

(3,636)

经营利润

1,344

1,399

2,490

3,366

4,363

财务成本注额

87

48

90

160

160

应占联营公司利润及亏损

241

674

475

500

500

其他经营收入/费用

37

69

470

380

380

税前利润

1,709

2,190

3,525

4,406

5,403

税费

(95)

(126)

(95)

(110)

(151)

非控股权

1

47

24

26

28

注利潞

1,616

2,111

3,454

4,322

5,280

作年吸收益计算的注利潞

1,616

2,111

3,454

4,322

5,280

资产负债表（百万元人民币）

截至12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

7,762

7,951

11,078

15,185

20,261

应收账款及票据

1,456

2,137

2,525

2,740

2,951

存货

7,039

7,170

7,795

7,955

8,089

其他流动资产

1,644

1,676

1,759

1,847

1,940

总流动资产

17,901

18,934

23,158

27,727

33,241

物业、厂房及设备

2,716

2,829

3,212

3,570

3,902

其他有形资产

652

863

1,218

1,562

1,890

无形资产

1,941

2,821

2,399

1,992

1,619

合资企业/联营公司投资

875

1,450

1,479

1,509

1,539

其他长期资产

2,132

2,949

3,008

3,068

3,129

总长期资产

8,317

10,912

11,317

11,700

12,079

总资产

26,218

29,846

34,474

39,427

45,320

短期贷款

0

0

0

0

0

应付账款

5,238

5,881

6,947

7,540

8,121

其他短期负债

396

321

328

334

341

总流动负债

5,634

6,202

7,275

7,874

8,462

长期贷款

722

730

767

740

708

长期应付账款

96

170

189

205

221

其他长期负债

31

15

16

16

16

总长期负债

848

915

972

961

946

总负债

6,482

7,117

8,246

8,835

9,407

吸本

622

626

626

626

626

储备及其衍生资产项目

19,115

22,068

25,567

29,932

35,253

吸收权益

19,737

22,695

26,194

30,558

35,879

非控吸收权益

(1)

34

34

34

34

总权益

19,736

22,729

26,228

30,592

35,913

资料夹源：公司资料，交给国际预测

现金流量表（百万元人民币）

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

注利溢

1,616

2,111

3,454

4,322

5,280

合资企业/联营公司收入净整

(1)

(47)

(24)

(26)

(28)

折旧及摊销

260

350

573

564

533

营运资本变动

(844)

(244)

53

217

236

利息净整

(32)

19

19

19

19

其他经营活动现金流

461

107

(58)

(65)

(70)

经营活动现金流

1,458

2,295

4,017

5,030

5,970

资本支出

(892)

(847)

(889)

(858)

(821)

投资活动

2,382

(253)

(29)

(30)

(30)

其他投资活动现金流

(844)

(1,005)

(59)

(60)

(61)

投资活动现金流

646

(2,105)

(977)

(947)

(913)

负债注变动

249

(9)

37

(27)

(32)

权益注变动

788

944

600

600

600

吸收

(200)

(205)

(500)

(500)

(500)

其他融资活动现金流

(838)

(548)

(50)

(50)

(50)

融资活动现金流

(2)

182

87

23

19

汇率收益/损失

14

(31)

0

0

0

年和现金

3,538

5,655

5,997

9,124

13,230

年末现金

7,762

7,951

11,078

15,185

20,261

财金比率

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

年吸指标(人民币)

核心年吸收益

2.610

3.400

5.562

6.959

8.502

年吸账面值

31.883

36.544

42.178

49.206

57.774

刊涨率分析(%)

工利率

41.1

39.2

40.7

41.0

41.0

EBITDA刊涨率

20.8

20.1

24.7

24.5

24.6

EBIT刊涨率

17.9

17.3

21.1

21.7

22.4

注利率

17.8

17.0

21.2

22.0

22.5

盈利能力(%)

ROA

6.8

7.5

10.7

11.7

12.5

ROE

8.6

9.9

14.1

15.2

15.9

ROIC

7.0

6.4

9.9

11.5

12.8

其他

注负债权益比(%)

注现金

注现金

注现金

注现金

注现金

流动比率

3.2

3.1

3.2

3.5

3.9

存货周转天数

380.6

339.5

279.5

245.0

208.7

应收账款周转天数

53.2

52.2

51.6

48.3

43.7

应付账款周转天数

158.8

131.1

115.6

108.7

98.2


交银国际

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总机：(852)37661899

传真：(852)21074662

评级定√

分析员个股评级定义：

分析员行业评级定义：

买入：预期个股未夹12个的总回报相关行业。

领先：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现相对大盘标杆指数具吸引。

中性：预期个股未夹12个的总回报与相关行业一致。

后步：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现与大盘标杆指数一致。

活出：预期个股未夹12个的总回报相关行业

落后：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现相对大盘标杆指数不具吸引。

无评级：对个股未夹12个的总回报与相关行业的比较，分析员并无诚信观点。

香港市场的标杆指数恒生综合指数，A股市场的标杆指数MSCI国A指数，美国上证指数的标杆指数标普美国上证指数50（美元）指数


分析员披露

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木免责即以口英之书写，四种之木具后等放木。若四种之木有皆之义，则应以口英之版木义淮。

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