营收规模首次突破3000亿元，大幅上调回购金额

投资要点

事件：2025年公司实现营业收入3082.3亿元，同比增长 8.4%，营收规模首次突破3000亿元大关，实现归母净利润111.2亿元，同比增长 9.3%。

唯一上榜《财富》2025年世界500强的中国民营快递企业，龙头价值愈发凸显。公司服务网络覆盖国内所有城市，国际快递、货运及供应链业务拓展至海外95个国家及地区，国际小包服务触达全球200个国家和地区，打通海内外物流通道。目前，公司服务覆盖超8亿个人客户、235万家企业客户，具备覆盖国内外全链路的B2B2C数智化供应链服务能力，优质且庞大的客户群体，为公司收入稳定增长筑牢坚实根基，2025年全年公司快递业务量突破167亿票，同比增长 25.4%，增速显著跑赢行业整体水平。

国内外双轮驱动，业务健康发展。2025年，作为公司的压舱石业务，国内速运物流收入2285.6亿元，同比增长 11.1%，供应链及国际业务营收729.4亿元，同比增长 3.5%。受海运价格回落影响，控股子公司KLN国际货代业务增速承压，若不含KLN业绩，公司核心跨境供应链业务同比增长 32.3%。在2025年四季度，公司更是整合内部资源，成立集团级供应链BG，聚焦高科技、汽车、生命科学等七大行业，搭建专业化运营体系，提速定制化供应链业务拓展。

公司重视股东回报，大幅上调回购金额。公司2025年实现经营性现金流约276亿元，扣除约96亿元资产类投入后，自由现金流达近179亿元。基于公司充沛的现金流，公司董事会同意将2025年第1期A股回购股份方案的回购资金总额由“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元且不超过60亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，并同时启动5亿港元的H股回购计划。若叠加公司2025年全年现金分红44.6亿元、年度股份回购总额16.4亿元测算，公司2025年合计以真金白银回馈股东61亿元，回报规模占当年归母净利润比例达 55%。

盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.49、2.75、3.04元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

308226.65

326037.86

349383.47

379272.79

增长率

8.37%

5.78%

7.16%

8.55%

归属母公司净利润(百万元)

11117.22

12553.46

13862.85

15337.82

增长率

9.31%

12.92%

10.43%

10.64%

每股收益EPS(元)

2.21

2.49

2.75

3.04

净资产收益率ROE

10.59%

10.77%

11.46%

11.97%

PE

17

15

13

12

PB

1.87

1.76

1.68

1.58

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：胡光怿

执业证号：S1250522070002

电话：021-58352190

邮箱：hgyyf@swsc.com.cn

分析师：杨蕊

执业证号：S1250525070007

电话：021-58351985

邮箱：yangrui@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

50.39

流通A股(亿股)

47.70

52周内股价区间(元)

35.28-50.7

总市值(亿元)

1852.15

总资产(亿元)

2164.69

每股净资产(元)

19.70

相关研究

1. 顺丰控股（002352）：利润增势强劲，国内外业务健康发展（2025-04-01）


盈利预测

关键假设：

1) 随着宏观经济逐步修复，公司将持续提升产品竞争力，快递业务规模进一步加大，预计2026-2028年公司快递业务量同比增长 5%、6%、7%，在反内卷下快递单价有望复苏，预计2026-2028年同比增长 1%、1.5%、2%，综合影响下2026-2028年公司速运物流业务营收同比增长 6.1%、7.6%、9.1%；

2) 我们认为受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通积极开拓供应链及国际市场，供应链业务能够业务实现良好增长，预计2026-2028年供应链业务营收同比增长 5%、6%、7%；

3) 公司成本随着业务量增长有增加，但我们预计公司整体毛利率水平随着产能利用率的提升能够相对稳定，因此预计2026-2028年公司毛利率与2025年保持一致约为 13.3%。

基于以上假设，预计公司2026-2028年分业务收入成本如下表：

表1：分业务收入

业务情况(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

速运物流

收入

228560.2

242388.1

260785.3

284621.1

yoy

11.1%

6.1%

7.6%

9.1%

供应链

收入

72939.5

76586.4

81181.6

86864.4

yoy

3.5%

5.0%

6.0%

7.0%

其他业务

收入

6727.0

7063.4

7416.5

7787.4

yoy

-17.4%

5.0%

5.0%

5.0%

总计

收入

308226.6

326037.9

349383.5

379272.8

yoy

8.4%

5.8%

7.2%

8.6%

毛利率

13.3%

13.3%

13.3%

13.3%

数据来源：公司公告，西南证券

预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、 138.6、153.4亿元，EPS为2.49、2.75、3.04元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

308226.65

326037.86

349383.47

379272.79

营业成本

267178.28

282609.62

302845.59

328753.65

营业税金及附加

764.78

808.97

866.90

941.06

销售费用

3910.64

3820.15

4109.98

4572.51

管理费用

19499.25

22439.88

23196.82

24872.97

财务费用

1788.75

1688.70

2012.42

2000.50

资产减值损失

-189.07

-259.96

-224.51

-242.24

投资收益

1468.46

1524.30

1528.02

1528.51

公允价值变动损益

70.62

0.00

0.00

0.00

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

14763.47

16454.80

18104.29

19902.85

其他非经营损益

154.41

0.00

0.00

0.00

利润总额

14917.88

16454.80

18104.29

19902.85

所得税

3233.07

3901.34

4241.44

4565.03

净利润

11684.81

12553.46

13862.85

15337.82

少数股东损益

567.60

0.00

0.00

0.00

归属母公司股东净利润

11117.22

12553.46

13862.85

15337.82

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

20969.40

30276.60

37653.55

47797.43

应收和预付款项

33963.10

35884.49

38318.77

41710.63

存货

3039.03

3028.39

3233.25

3590.90

其他流动资产

33355.52

22096.12

24332.66

25865.74

长期股权投资

7033.62

7033.62

7033.62

7033.62

投资性房地产

7355.23

7355.23

7355.23

7355.23

固定资产和在建工程

54830.22

50233.74

45837.26

41540.78

无形资产和开发支出

25092.92

24536.08

23979.24

23422.41

其他非流动资产

30830.00

30617.06

30211.09

29915.69

资产总计

216469.04

211061.33

217954.68

228232.43

短期借款

7012.90

7000.00

6000.00

5000.00

应付和预收款项

38632.10

40469.26

43512.70

47284.31

长期借款

5183.33

5183.33

5183.33

5183.33

其他负债

55315.96

41841.41

42282.35

42615.86

负债合计

106144.29

94494.00

96978.38

100083.51

股本

5039.43

5039.43

5039.43

5039.43

资本公积

42363.87

42363.87

42363.87

42363.87

留存收益

48438.61

54317.77

58954.46

66096.42

归属母公司股东权益

99309.49

105552.07

109961.03

117133.66

少数股东权益

11015.26

11015.26

11015.26

11015.26

股东权益合计

110324.75

116567.33

120976.30

128148.93

负债和股东权益合计

216469.04

211061.33

217954.68

228232.43

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

26392.61

22319.26

24292.47

26079.11

PE

16.66

14.76

13.36

12.08

PB

1.87

1.76

1.68

1.58

PS

0.60

0.57

0.53

0.49

EV/EBITDA

5.10

5.83

4.95

4.16

股息率

2.41%

3.60%

4.98%

4.42%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

11684.81

12553.46

13862.85

15337.82

折旧与摊销

9840.39

4175.76

4175.76

4175.76

财务费用

1788.75

1688.70

2012.42

2000.50

资产减值损失

-189.07

-259.96

-224.51

-242.24

经营营运资本变动

-5763.66

-7529.19

83.80

-745.12

其他

10194.05

-771.29

-1355.49

-1208.09

经营活动现金流净额

27555.28

9857.48

18554.83

19318.63

资本支出

1597.90

1300.00

1100.00

1000.00

其他

-18925.16

6085.99

128.50

933.09

投资活动现金流净额

-17327.25

7385.99

1228.50

1933.09

短期借款

-7990.43

-12.90

-1000.00

-1000.00

长期借款

-1003.06

0.00

0.00

0.00

股权融资

1492.19

0.00

0.00

0.00

支付股利

-4457.97

-6674.29

-9226.16

-8195.87

其他

-10976.19

-1249.08

-2180.22

-1911.98

筹资活动现金流净额

-22935.46

-7936.28

-12406.38

-11107.85

现金流量净额

-12686.42

9307.20

7376.96

10143.88

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

8.37%

5.78%

7.16%

8.55%

营业利润增长率

8.01%

11.46%

10.02%

9.93%

净利润增长率

14.35%

7.43%

10.43%

10.64%

EBITDA增长率

0.54%

-15.43%

8.84%

7.35%

获利能力

毛利率

13.32%

13.32%

13.32%

13.32%

三费率

8.18%

8.57%

8.39%

8.29%

净利率

3.79%

3.85%

3.97%

4.04%

ROE

10.59%

10.77%

11.46%

11.97%

ROA

5.40%

5.95%

6.36%

6.72%

ROIC

14.67%

15.29%

17.05%

19.28%

EBITDA/销售收入

8.56%

6.85%

6.95%

6.88%

营运能力

总资产周转率

1.43

1.53

1.63

1.70

固定资产周转率

5.82

6.49

7.44

8.68

应收账款周转率

10.23

10.08

10.15

10.22

存货周转率

97.61

93.12

96.68

96.31

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

103.46%

—

—

—

资本结构

资产负债率

49.03%

44.77%

44.49%

43.85%

带息债务/总负债

23.13%

25.97%

24.28%

22.52%

流动比率

1.25

1.49

1.63

1.79

速动比率

1.21

1.44

1.58

1.73

股利支付率

40.10%

53.17%

66.55%

53.44%

每股指标

每股收益

2.21

2.49

2.75

3.04

每股净资产

19.71

20.95

21.82

23.24

每股经营现金

5.47

1.96

3.68

3.83

每股股利

0.88

1.32

1.83

1.63


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。


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上海

崔露文

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张方毅

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李嘉隆

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叶佳缘

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欧若诗

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贾文婷

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毛玮琳

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王一菲

销售岗

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wyf@swsc.com.cn


马冰竹

销售岗

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刘艳

销售岗

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高欣

广深销售主管兼销售岗

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广深

龚之涵

销售岗

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文柳茜

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林哲睿

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黄诗洁

销售岗

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