阳光电源（300274.SZ）

2026年04月01日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/1

当前股价(元)

134.45

一年最高最低(元)

209.88/52.98

总市值(亿元)

2,787.43

流通市值(亿元)

2,137.36

总股本(亿股)

20.73

流通股本(亿股)

15.90

近3个月换手率(%)

247.52

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

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公司信息更新报告

四季度业绩承压，储能高景气持续

殷晟路（分析师）

周航（联系人）

yinshenglu@kysec.cn

zhouhang1@kysec.cn

证书编号：S0790522080001

证书编号：S0790125050020

四季度业绩短期承压

阳光电源发布2025年年报，全年营业收入891.84亿元，同比增长 14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长 21.97%；扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增长 29.8%；公司全年经营活动现金流净额169.18亿元，同比增长 40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入227.82亿元，同比下降 18.37%；四季度受低毛利新能源开发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15.80亿元，同比下降 54.02%。考虑公司2025年四季度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为 154.73/193.47/230.84亿元（原2026-2027年为200.75/222.46亿元），EPS为 7.46/9.33/11.13元，对应当前股价PE为18.0/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。

储能系统业务保持高增

储能系统业务方面，2025年实现营收372.87亿元，同比增长 49.36%；毛利率 36.49%，整体保持稳定；全年出货43GWh，同比增长 54%，其中国内发货7GWh，因国内市场毛利偏低公司主动收缩；海外发货36GWh，同比增长 90%，成为核心增长引擎；2026年全球储能市场预计保持 30-50%高增速，公司储能出货有望超60GWh以上。光伏逆变器业务方面，2025年实现营收311.36亿元，同比增长 6.90%；毛利率约 34.66%，同比+3.76pct；全年出货143GW，同比略有下降。新能源投资开发业务2025年实现营收165.59亿元，同比下降 21.16%，毛利率 14.50%，同比-4.90pct，整体维持微利。

AIDC业务值得期待

公司在2025年开始布局AIDC电源业务，重点开发固态变压器SST及电源解决方案。当前已与国际头部云服务商、国内头部互联网企业开展产品架构的定义，目标在2026年实现产品落地与小批量交付，2027年进入批量供货阶段。公司依托电力电子技术积累、800V平台优势及全球化客户资源，在AIDC高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力，预计2026年下半年逐步释放成果。

• 风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

77,857

89,184

108,537

127,423

146,116

YOY(%)

7.8

14.5

21.7

17.4

14.7

归母净利润(百万元)

11,036

13,461

15,473

19,347

23,084

YOY(%)

16.9

22.0

14.9

25.0

19.3

毛利率(%)

29.9

31.8

29.4

29.9

30.4

净利率(%)

14.2

15.1

14.3

15.2

15.8

ROE(%)

28.0

27.2

24.0

23.4

22.1

EPS(摊薄/元)

5.32

6.49

7.46

9.33

11.13

P/E(倍)

25.3

20.7

18.0

14.4

12.1

P/B(倍)

7.6

6.0

4.5

3.5

2.7

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

95149

95428

129528

135328

178792

现金

19799

22831

35455

47051

59734

应收票据及应收账款

28486

24733

32430

31246

45250

其他应收款

1761

1824

2539

2583

3290

预付账款

411

1340

791

1711

1158

存货

29028

27255

43684

39009

55139

其他流动资产

15664

17445

14629

13728

14222

非流动资产

19925

23251

25694

27721

29507

长期投资

484

637

804

976

1152

固定资产

9002

10831

13056

14810

16336

无形资产

1122

1231

1387

1566

1750

其他非流动资产

9317

10551

10447

10369

10268

资产总计

115074

118679

155221

163049

208299

流动负债

60298

57228

77948

67528

91196

短期借款

4214

2422

2500

2500

2500

应付票据及应付账款

36757

36636

55936

45921

68430

其他流动负债

19327

18169

19512

19107

20266

非流动负债

14577

11680

11749

11525

11034

长期借款

4863

3065

3134

2910

2419

其他非流动负债

9714

8615

8615

8615

8615

负债合计

74875

68908

89697

79053

102230

少数股东权益

3294

3161

3440

3738

4081

股本

2073

2073

2073

2073

2073

资本公积

7013

7265

7265

7265

7265

留存收益

29412

38707

52704

70061

90964

归属母公司股东权益

36905

46611

62084

80258

101988

负债和股东权益

115074

118679

155221

163049

208299

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

12068

16918

11562

14371

16583

净利润

11264

13533

15752

19646

23426

折旧摊销

764

1121

966

1188

1398

财务费用

290

40

-224

-349

-358

投资损失

-420

-671

-307

-374

-443

营运资金变动

-1434

-144

-4919

-6074

-7826

其他经营现金流

1603

3040

293

334

386

投资活动现金流

-10853

-3271

414

-1866

-2523

资本支出

2786

3008

3242

3044

3008

长期投资

-8312

-814

-167

-171

-177

其他投资现金流

245

552

3823

1349

661

筹资活动现金流

259

-9294

649

-909

-1378

短期借款

1421

-1791

78

0

0

长期借款

-1799

69

-224

-491

普通股增加

588

0

0

0

0

资本公积增加

-593

252

0

0

0

其他筹资现金流

-1840

-5956

502

-685

-887

现金净增加额

1450

4281

12625

11596

12682

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

77857

89184

108537

127423

146116

营业成本

54545

60795

76627

89323

101697

营业税金及附加

403

509

662

768

847

营业费用

3761

4832

5427

6116

6721

管理费用

1201

1715

2051

2357

2674

研发费用

3164

4175

4993

5556

6283

财务费用

290

40

-224

-349

-358

资产减值损失

-778

-1383

-434

-510

-584

其他收益

366

625

369

406

442

公允价值变动收益

64

62

33

49

52

投资净收益

420

671

307

374

443

资产处置收益

1

2

-1

-1

0

营业利润

13564

16295

18950

23588

28166

营业外收入

24

21

20

22

22

营业外支出

44

56

37

42

45

利润总额

13544

16260

18933

23568

28143

所得税

2280

2727

3181

3922

4717

净利润

11264

13533

15752

19646

23426

少数股东损益

228

72

279

299

342

归属母公司净利润

11036

13461

15473

19347

23084

EBITDA

14291

17045

19404

23897

28306

EPS(元)

5.32

6.49

7.46

9.33

11.13

数据来源：聚源、开源证券研究所

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

7.8

14.5

21.7

17.4

14.7

营业利润(%)

18.3

20.1

16.3

24.5

19.4

归属于母公司净利润(%)

16.9

22.0

14.9

25.0

19.3

获利能力

毛利率(%)

29.9

31.8

29.4

29.9

30.4

净利率(%)

14.2

15.1

14.3

15.2

15.8

ROE(%)

28.0

27.2

24.0

23.4

22.1

ROIC(%)

21.3

24.1

21.6

21.3

20.3

偿债能力

资产负债率(%)

65.1

58.1

57.8

48.5

49.1

净负债比率(%)

-9.6

-28.9

-40.6

-45.6

-48.4

流动比率

1.6

1.7

1.7

2.0

2.0

速动比率

1.0

1.1

1.1

1.4

1.3

营运能力

总资产周转率

0.8

0.8

0.8

0.8

0.8

应收账款周转率

3.2

3.5

4.0

4.2

4.0

应付账款周转率

3.0

2.9

2.9

2.9

2.9

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

5.32

6.49

7.46

9.33

11.13

每股经营现金流(最新摊薄)

5.82

8.16

5.58

6.93

8.00

每股净资产(最新摊薄)

17.80

22.48

29.95

38.71

49.19

估值比率

P/E

25.3

20.7

18.0

14.4

12.1

P/B

7.6

6.0

4.5

3.5

2.7

EV/EBITDA

18.8

15.1

12.8

9.9

8.0


特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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