买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

94.96

总股本/流通股本(亿股)

12.61/12.10

总市值/流通市值(亿元)

1,198/1,149

52周内最高/最低价

151.17/94.96

资产负债率(%)

35.4%

市盈率

28.18

第一大股东

虞仁荣

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

豪威集团（603501）

全场景高增长

投资要点

营收新高，盈利稳健。2025年公司实现营收288.55亿元，同比增加12.14%，其中半导体设计业务实现收入238.00亿元，占主营业务收入的比例为82.60%，同比增加9.98%；半导体代理销售业务实现收入49.05亿元，占公司主营业务收入的17.02%，同比增加24.52%。 2025年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案/显示解决方案/模拟解决方案业务分别实现营收212.46/9.41/16.13亿元，占主营业务收入的比例分别为 73.73%/3.27%/5.60%，分别同比+10.71%/- 8.47%/+13.43%，营收增长主要得益于公司面向汽车智能驾驶及新兴应用市场的图像传感器产品销售收入实现大幅增长。2025年公司实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；主营业务毛利率为 30.59%，同比提升1.23pcts，公司统筹安排各业务板块的发展战略，充分发挥各业务体系的协同效应，有效促进盈利能力的释放。

汽车电动智能化纵深推进，车载业务快速增长。2025年，公司汽车CIS收入约74.71亿元，同比增加 26.52%。随着自动驾驶系统及舱内驾驶员监控系统渗透率快速提升，车载摄像头的需求显著增长。中国在新能源汽车及高级辅助驾驶系统领域的快速发展，持续拉动车载CIS的需求增长。伴随自动驾驶功能不断升级与普及，单车搭载摄像头数量预计稳步提升，Frost&sullivan预计2029年全球单车CIS数量达到8颗；同时，人脸识别、手势识别等车内智能化应用持续拓展，进一步带动中国车载CIS需求增长。公司汽车CIS产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景，报告期内汽车CIS业务快速增长。另外，汽车智能化、电动化浪潮下，车载模拟芯片迎来爆发式增长机遇，成为公司模拟业务的核心第二增长曲线，2025年，公司车载模拟IC实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的 18.32%，同比增加 47.54%，

多元智能应用需求高增，新兴市场打开空间。2025年，公司新兴市场CIS收入约23.69亿元，同比增长211.85%。伴随着公司在“人工智能+”终端领域的深度布局，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案。下游新兴应用带动运动及全景相机市场快速增长，公司高性能图像传感器为其成像质量提供核心支撑，相关业务销售规模实现快速提升。智能眼镜正进入规模化渗透阶段，公司凭借全局快门、低功耗小尺寸等优势产品赋能终端交互与感知，且已实现CIS集成NPU的技术突破，未来增长空间广阔。工业智能化带动机器视觉市场需求旺盛，公司依托自研核心技术推出适配复杂工业场景的视觉解决方案，产品精度与适应性突出，获得下游高度认可。

安防市场稳步复苏，医疗创新化驱动高增。全球安防监控市场正处于智能化、高清化迭代升级且稳步复苏的关键阶段，海外出口需求


回暖带动图像传感器需求释放，公司依托自研Nyxel $ ^{\textcircled{2}} $近红外增强技术，推出适配安防严苛场景的高性能产品，2025年公司安防CIS收入约17.76亿元，同比增长10.76%；同时，医疗成像领域向微型化、便携式、高清化升级，一次性内窥镜需求攀升推动医疗专用CMOS图像传感器替代CCD，公司深耕该领域十余年，提供一站式解决方案，产品广泛适配各类医疗场景，核心竞争力突出。2025年，公司医疗CIS收入约9.74亿元，同比增长45.66%。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入320/363/414亿元，分别实现归母净利润48/59/75亿元，维持“买入”评级。

风险提示

市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；外协加工风险；新产品开发风险；应收账款发生坏账的风险；存货规模较大的风险；汇率变动风险；利率变动风险；税收优惠政策变动等税务风险；股权质押的风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

28855

32015

36340

41438

增长率(%)

12.14

10.95

13.51

14.03

EBITDA(百万元)

5840.06

7095.37

8417.00

9916.43

归属母公司净利润(百万元)

4045.42

4802.63

5933.64

7526.04

增长率(%)

21.73

18.72

23.55

26.84

EPS(元/股)

3.21

3.81

4.71

5.97

市盈率(P/E)

29.60

24.93

20.18

15.91

市净率(P/B)

4.25

3.73

3.23

2.75

EV/EBITDA

25.56

16.01

12.98

10.47

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

28855

32015

36340

41438

营业成本

20015

21753

24282

27291

税金及附加

46

51

58

66

销售费用

564

608

654

663

管理费用

696

736

763

787

研发费用

2843

3153

3525

3854

财务费用

-74

-82

-138

-216

资产减值损失

-287

-400

-500

-500

营业利润

4606

5452

6757

8578

营业外收入

2

2

2

2

营业外支出

7

0

0

0

利润总额

4601

5453

6758

8579

所得税

569

709

879

1115

净利润

4032

4744

5880

7464

归母净利润

4045

4803

5934

7526

每股收益(元)

3.21

3.81

4.71

5.97

资产负债表

货币资金

12821

15971

20306

25684

交易性金融资产

126

126

126

126

应收票据及应收账款

4062

4695

5155

5925

预付款项

298

312

355

396

存货

8598

8440

9250

9849

流动资产合计

26467

30084

35799

42616

固定资产

3442

3871

4196

4415

在建工程

1125

1300

1360

1408

无形资产

1996

1604

1193

1080

非流动资产合计

17134

17657

17570

17726

资产总计

43601

47741

53369

60342

短期借款

2079

2079

2079

2079

应付票据及应付账款

2235

2374

2680

2995

其他流动负债

8273

8406

8739

9065

流动负债合计

12586

12859

13499

14139

其他

2861

2870

2870

2870

非流动负债合计

2861

2870

2870

2870

负债合计

15447

15729

16368

17009

股本

1210

1261

1261

1261

资本公积金

11166

11166

11166

11166

未分配利润

15164

18309

22461

27728

少数股东权益

-18

-77

-131

-193

其他

632

1353

2243

3372

所有者权益合计

28154

32012

37000

43333

负债和所有者权益总计

43601

47741

53369

60342

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

12.1%

11.0%

13.5%

14.0%

营业利润

40.8%

18.4%

23.9%

27.0%

归属于母公司净利润

21.7%

18.7%

23.5%

26.8%

获利能力

毛利率

30.6%

32.1%

33.2%

34.1%

净利率

14.0%

15.0%

16.3%

18.2%

ROE

14.4%

15.0%

16.0%

17.3%

ROIC

10.5%

11.2%

12.3%

13.7%

偿债能力

资产负债率

35.4%

32.9%

30.7%

28.2%

流动比率

2.10

2.34

2.65

3.01

营运能力

应收账款周转率

7.30

7.48

7.53

7.65

存货周转率

2.57

2.55

2.75

2.86

总资产周转率

0.70

0.70

0.72

0.73

每股指标(元)

每股收益

3.21

3.81

4.71

5.97

每股净资产

22.34

25.45

29.44

34.52

估值比率

PE

29.60

24.93

20.18

15.91

PB

4.25

3.73

3.23

2.75

现金流量表

净利润

4032

4744

5880

7464

折旧和摊销

1307

1724

1797

1553

营运资本变动

-1617

-635

-1289

-1339

其他

398

552

659

649

经营活动现金流净额

4120

6386

7047

8328

资本开支

-2325

-1811

-1703

-1704

其他

1505

-417

15

17

投资活动现金流净额

-820

-2228

-1688

-1688

股权融资

462

51

0

0

债务融资

205

9

0

0

其他

-1104

-853

-1023

-1262

筹资活动现金流净额

-437

-792

-1023

-1262

现金及现金等价物净增加额

2647

3150

4336

5378


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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