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公司研究

公司点评报告

中国神华（601088）

投资评级 买入

上次评级 买入

高升：煤炭钢铁行业首席分析师

执业编号：S1500524100002

邮箱：gaosheng@cindasc.com

李睿：煤炭钢铁行业分析师

执业编号：S1500525040002

邮箱：lirui@cindasc.com

刘波：煤炭钢铁行业分析师

执业编号：S1500525070001

邮箱：liubo1@cindasc.com

2026年4月2日

事件：2026年3月30日，中国神华发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降 13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降 5.3%；扣非后归母净利润485.89亿元，同比下降 19.2%。经营活动现金流量净额750.59亿元，同比下降 17.6%；基本每股收益2.660元/股，同比下降 5.3%。

点评：

煤电一体筑牢业绩韧性，战略并购打开成长空间

煤炭板块：成本管控成效显著，盈利韧性凸显。产销量方面：2025年，公司商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，其中自产煤销量3.32亿吨，同比下降1.6%，外购煤销量0.99亿吨，同比下降19.6%。价格方面：2025年，公司实现煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1%。按合同分类来看，年度长协/月度长协现货/坑口直销售价分别为455/569/556/211元/吨，同比-7.3%/-19.3%/-11.3%/-25.4%，销量占比分别为53.2%/39.4%/3.8%/3.6%。按煤源分类来看，自产煤销售价格为472元/吨，同比下降9.4%；外购煤销售价格为570元/吨，同比下降16.1%。成本方面：2025年，公司自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8%，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。2025年煤炭业务（合并抵销前）毛利率30.1%，同比微降0.1个百分点，实现利润总额465.97亿元，同比下降9.6%。在市场煤价下行周期，公司成本控制成效显著，盈利能力展现出强大韧性。

电力板块：燃料成本下行叠加多元化收入，盈利稳健增长。产销量方面： 2025年，公司总发电量2202亿千瓦时，同比下降 3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降 3.9%。燃煤机组平均利用小时数为4682小时，同比减少340小时，但仍高于全国平均水平336小时。价格方面：2025年，公司实现平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降 4.0%。成本方面：得益于燃煤采购价格下降，单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降 6.1%。此外，公司实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收入6.4亿元，收入结构进一步优化。电力板块（合并抵销前）实现利润总额126.27亿元，同比增长 13.7%；毛利率 18%，同比提升1.9个百分点。

其他板块：运输业务稳健增长，化工业务改善。运输板块：2025年，公司自有铁路运输周转量达3130亿吨公里，同比增长 0.3%。铁路分部实现利润总额129.01亿元，同比增长 2.7%，毛利率同比微升0.1个百分点至 37.9%。港口分部受益于航道疏浚费等成本下降，毛利率同比提升6.0个百分点至 46.7%，实现利润总额26.31亿元，同比增长 24.0%。航运分部受业务结构调整影响，货运量及周转量分别下降 14.3%和 23.1%，但利润总额同比增长 3.5%至2.69亿元。煤化工板块：受益于上年同期设备检修的低基数，公司聚乙烯销量37.39万吨，同比+12.6%；聚丙烯销量34.98万


吨，同比 $+11.5\%$ 。煤化工板块实现利润总额0.58亿元，同比增长 $56.8\%$ 。

2026年目标稳健，并购开启成长新空间。公司制定2026年经营目标，商品煤产量3.3亿吨（同比-0.6%），煤炭销售量4.35亿吨（同比+0.9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），自产煤单位生产成本预计同比增长 4%左右。公司启动新一轮重大资产重组，拟购买国家能源集团下属12家核心企业股权，交易完成后将大幅提升公司资源储备和资产规模。本次交易，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%。此次收购旨在根本性解决同业竞争问题，提升一体化运营效率，有望显著增厚股东回报。

高分红承诺持续兑现，股东回报丰厚。公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的 65%。2025年公司首次实施中期分红，叠加董事会建议的年度末期股息，预计全年派发现金股息总额达418.11亿元，占2025年度归母净利润的比例高达 79.1%，积极回报股东、与股东共享发展成果的理念得到充分践行。

盈利预测与投资评级：公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性，叠加资产注入打开成长空间，在高现金、高分红、高成长背景下，公司长期投资价值显现。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为545/560/581亿元，EPS为2.57/2.64/2.74元/股，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

主要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(亿元)

3,398

2,949

3,173

3,230

3,338

同比(%)

-1.0%

-13.2%

7.6%

1.8%

3.4%

归属母公司净利润(亿元)

558

528

545

560

581

同比(%)

-6.5%

-5.3%

3.1%

2.8%

3.8%

毛利率(%)

34.1%

35.1%

35.8%

35.8%

35.8%

ROE(%)

13.3%

12.9%

11.8%

11.7%

11.8%

EPS(摊薄)(元)

2.63

2.49

2.57

2.64

2.74

P/E

17.74

18.73

18.17

17.68

17.04

P/B

2.36

2.42

2.14

2.08

2.01

EV/EBITDA

-0.73

-0.51

-0.92

-1.01

-0.56

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年4月1日收盘价；利润预测口径未考虑并购


资产负债表

单位:

亿元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2071

1470

1995

2114

2299

货币资金

1438

968

1469

1583

1121

应收票据

30

56

50

58

53

应收账款

126

132

140

136

149

预付账款

65

65

71

73

700

存货

127

119

130

123

139

其他

285

130

135

141

137

非流动资产

4609

4808

4940

5061

5170

长期股权投资

598

620

635

650

665

固定资产(合计)

2618

2722

2771

2809

2836

无形资产

667

699

737

775

813

其他

726

767

797

826

856

资产总计

6680

6278

6935

7175

7469

流动负债

1051

893

917

918

965

短期借款

48

4

4

4

4

应付票据

1

3

3

8

5

应付账款

388

412

437

427

466

其他

613

473

472

478

490

非流动负债

663

570

570

570

570

长期借款

317

283

283

283

283

其他

346

288

288

288

288

负债合计

1714

1463

1487

1489

1535

少数股东权益

771

723

820

918

1021

归属母公司股东权益

4196

4091

4628

4768

4913

负债和股东权益

6680

6278

6935

7175

7469

利润表

单位

亿元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3398

2949

3173

3230

3338

营业成本

2239

1915

2037

2075

2144

营业税金及附加

182

170

175

178

184

销售费用

6

5

6

6

7

管理费用

109

114

111

113

117

研发费用

27

29

31

31

32

财务费用

4

4

5

-3

-4

减值损失合计

-13

-2

-48

-48

-48

投资净收益

49

42

44

45

47

其他

4

3

3

4

4

营业利润

871

755

808

831

862

营业外收支

-42

38

-7

-7

-7

利润总额

829

793

801

823

854

所得税

169

166

160

165

171

净利润

660

628

641

659

683

少数股东损益

102

99

96

99

103

归属母公司净利润

558

528

545

560

581

EBITDA

1,084

968

1,064

1,089

1,128

EPS(当年)(元)

2.81

2.66

2.57

2.64

2.74

重要财务指标

单位:

亿元

主要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3,398

2,949

3,173

3,230

3,338

同比(%)

-1.0%

-13.2%

7.6%

1.8%

3.4%

归属母公司净利润

558

528

545

560

581

同比(%)

-6.5%

-5.3%

3.1%

2.8%

3.8%

毛利率(%)

34.1%

35.1%

35.8%

35.8%

35.8%

ROE(%)

13.3%

12.9%

11.8%

11.7%

11.8%

EPS(摊薄)(元)

2.63

2.49

2.57

2.64

2.74

P/E

17.74

18.73

18.17

17.68

17.04

P/B

2.36

2.42

2.14

2.08

2.01

EV/EBITDA

-0.73

-0.51

-0.92

-1.01

-0.56

现金流量表

单位:

亿元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

911

751

911

933

370

净利润

660

628

641

659

683

折旧摊销

250

248

247

258

269

财务费用

3

4

14

12

12

投资损失

-49

-42

-44

-45

-47

营运资金变动

34

-92

-1

-5

-602

其它

13

4

55

55

55

投资活动现金流

-861

-218

-388

-387

-386

资本支出

-365

-460

-418

-417

-417

长期投资

-177

160

-15

-15

-15

其他

-320

82

44

45

47

筹资活动现金流

-486

-962

-22

-431

-447

吸收投资

10

26

401

0

0

借款

39

-78

0

0

0

支付利息或股息

-540

-872

-423

-431

-447

现金净增加额

-435

-431

501

114

-463


研究团队简介

高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，中国矿业大学（北京）校外专业学位研究生导师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、挂职下属煤矿副矿长，在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究，现为能源与双碳中心研究中心总经理、煤炭钢铁行业首席分析师。

李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。

李栋，南加州大学建筑学硕士，2023年1月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。

刘波，北京科技大学管理学本硕，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。