东吴证券_2025年报点评：出口高增推动利润-分红大超预期_20260402.pdf

东吴证券2026-04-02查看原文

摘要

1宇通客车2025年营收414亿元(+11%)，归母净利润55.5亿元(+35%)，业绩超预期。

2出口销量同比+22%，高端化趋势显著，毛利率提升至24.14%。

3公司拟每股派现2元，分红比例达100%。

4东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为62.0/70.3/81.6亿元，对应PE为13/11/10倍。

5看好出口驱动盈利改善及高股东回报。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1842, 172])

公司公告：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入414亿元，同比+11%；归母净利润55.5亿元，同比+35%；扣非归母净利润45.8亿元，同比+32%。其中2025Q4营业收入为150.6亿元，同环比分别 +14.59%/+47.12%；归母净利润为22.62亿元，同环比分别 +34.3%/+66.72%；扣非归母净利润为19.64亿元，同环比分别 +40.57%/+84.31%，公司2025年业绩超过我们预期。

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

37,218

41,426

45,539

49,541

53,752

同比(%)

37.63

11.31

9.93

8.79

8.50

归母净利润(百万元)

4,116

5,554

6,203

7,034

8,160

同比(%)

126.53

34.94

11.67

13.40

16.01

EPS-最新摊薄(元/股)

1.86

2.51

2.80

3.18

3.69

P/E(现价&最新摊薄)

19.29

14.29

12.80

11.29

9.73

宇通客车（600066）

出口高端化趋势凸显，新能源占比与高ASP共筑增长质量。2025年公司总销量4.9万辆，同比+4.25%，国内销量3.2万辆，同比-1.7%；出口销量1.7万辆，同比+22%；国内销售收入154亿元，同比-12.38%，单车ASP48万元，同比-10.9%；国外销售收入211.08亿元，同比+38.87%，单车ASP123万元，同比+13%。根据中客网数据，宇通客车25年新能源出口占总出口比重为 23%（24年为 19%），说明公司出口销量的大幅增长，主要来源于电车出口高端化的结构优化趋势。

2025年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到内需仍就有压力，但是出口势头良好，我们下调公司2026~2027年营业收入预测为455/495亿元（原为499/567亿元），预计2028年营业收入为538亿元，同比+10%/+9%/+9%，上调 2026~2027年归母净利润为62.0/70.3亿元（原为59.2/70.3亿元），预计2028年归母净利润为81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为 13/11/10倍，维持“买入”评级。

出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。2025年公司毛利率为 24.14%，同比+1.2pct，其中国内毛利率 19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率 29.6%，同比+1.2pct。期间费用率为 9.9%，同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25年汇兑损益0.54亿，同比-125%，受到了汇率波动的影响；资产价值损失与信用减值损失共计0.8亿元，同比收窄4.4亿元。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

全年分红超预期，股东回报较高。2025年公司拟向全体股东每1股派发现金股利2元（含税），计算合计拟派发现金红利44.2亿元（含税）， 2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额55.35亿元，分红比例 100%。

2026年04月02日

证券分析师黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师孙仁昊

执业证书：S0600525090001

sunrh@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

37.24

一年最低/最高价

36.12/38.12

市净率(倍)

5.28

流通A股市值(百万元)

82,447.10

总市值(百万元)

82,447.10

基础数据

每股净资产(元,LF)

7.05

资产负债率(%，LF)

51.97

总股本(百万股)

2,213.94

流通A股(百万股)

2,213.94

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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邮政编码：215021

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