牧原股份（002714.SZ）：成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利

2026年3月31日

事件：公司公布2025年年报，2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长 4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降 13.39%。

审慎经营财务韧性足，海外业务探索推进。25年末资产负债率降至 54.15%总负债较年初大幅减少171亿元，超额完成降负债目标。此外公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流做好了充分的准备。2026年2月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。公司已与越南BAF公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港股上市募资的 60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。

强烈推荐/维持

出栏稳健增长，成本优势持续筑牢护城河。出栏量方面，公司25年合计销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%；预计26年出栏量维持稳中有升，全年预计出栏7500-8100万头。成本方面，公司全年养殖完全成本降至约12元/kg，同比大幅下降约2元/kg。成本下降主要得益于全程精细化管理和各项生产成绩提升。2026年公司在考虑饲料小幅上涨的情况下，提出11.5元/kg以下的成本目标，显示出持续降本的信心。产能方面，公司积极响应国家号召，12月末已将能繁母猪调减至323.2万头。近期猪价大幅下行，行业陷入深亏，落后产能在政策调控和亏损驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。

屠宰业务放量，年度首次盈利。25年全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长 128.9%，产能利用率 98.8%，实现营收452.28亿元，同比增长 86.32%。业务板块自2019年布局以来首次实现年度盈利。公司在产品端挖掘消费细分需求，指导育种和生产，对猪肉产品做精细化分割；在销售端拓展渠道，布局全国销售分支网络。屠宰肉食业务在2025年已成为公司平滑周期波动、贡献利润的新增长点。公司2026年屠宰量预计将保持增长，公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，以提升屠宰率和盈利能力，充分挖掘全产业链价值空间。

牧原股份 公司报告

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司26-28年归母净利分别为45.36、336.04和242.11亿元，EPS为0.83、 6.15和4.43元，PE为54、7和10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

137,946.89

144,144.97

134,650.13

170,135.88

162,996.88

增长率(%)

24.43%

4.49%

-6.59%

26.35%

-4.20%

归母净利润(百万元)

17,881.26

15,486.89

4,535.58

33,604.92

24,211.44

增长率(%)

-519.42%

-13.39%

-70.71%

640.92%

-27.95%

净资产收益率(%)

24.82%

19.93%

5.57%

29.32%

17.48%

每股收益(元)

3.30

2.88

0.83

6.15

4.43

PE

13.70

15.69

54.44

7.35

10.20

PB

3.43

3.18

3.03

2.15

1.78

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

财务指标预测

公司简介：

公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。

资料来源：公司公告、同花顺

未来3-6个月重大事项提示：无

资料来源：公司公告、同花顺

发债及交叉持股介绍：

资料来源：公司公告、同花顺

交易数据

52周股价区间（元）

58.77-38.4

总市值（亿元）

2,495.67

流通市值（亿元）

1,646.54

总股本/流通A股(万股)

577,299/546,277

流通B股/H股(万股)

• /31,022

52周日均换手率

1.68

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

52周股价走势图


资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：程诗月

010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn

执业证书编号： S1480519050006


附表：公司盈利预测表

资产负债表

单位:百万元

利润表

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产合计

61319

54576

63604

72040

72248

营业收入

137947

144145

134650

170136

162997

货币资金

16952

13862

13465

17014

16300

营业成本

111667

118461

123113

127681

131207

应收账款

231

589

388

592

518

营业税金及附加

223

276

202

255

244

其他应收款

91

119

111

140

134

营业费用

1096

1295

1077

1361

1304

预付款项

524

700

786

925

1042

管理费用

3332

3922

3097

3913

3749

存货

41970

37177

47222

48973

50326

财务费用

2975

2458

2675

2188

1511

其他流动资产

1395

2019

1506

4252

3783

研发费用

1747

1648

1616

2042

1956

非流动资产合计

126330

117165

120840

134908

148102

资产减值损失

12.88

72.09

15.00

15.00

15.00

长期股权投资

904

1024

377

377

377

公允价值变动收益

0.16

-0.21

0.00

0.00

0.00

固定资产

106751

100634

105352

114446

127664

投资净收益

99.64

102.17

150.00

150.00

200.00

无形资产

1187

1245

1220

1196

1172

加：其他收益

3010.40

454.77

2500.00

2500.00

2500.00

其他非流动资产

620

711

716

716

716

营业利润

20011

16894

5510

35336

25716

资产总计

187649

171741

184443

206948

220350

营业外收入

84.41

110.74

117.45

104.20

110.80

流动负债合计

85477

69840

81213

70068

58728

营业外支出

1198.48

1195.02

996.29

1129.93

1107.08

短期借款

45258

41155

35115

26264

13244

利润总额

18896

15810

4631

34310

24719

应付账款

17993

12613

16247

15129

16431

所得税

-29

-2

0

0

0

预收款项

0

0

0

0

0

净利润

18925

15812

4631

34310

24719

一年内到期的非流动负债

8205

7486

8114

7935

7845

少数股东损益

1044

325

95

705

508

非流动负债合计

24636

23159

19721

19439

19747

归属母公司净利润

17881

15487

4536

33605

24211

长期借款

8797

7733

7233

7033

7033

主要财务比率

应付债券

9466

11695

10122

10428

10748

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

负债合计

110112

92999

100934

89508

78475

成长能力

少数股东权益

5504

1053

1148

1853

2361

营业收入增长

24.43%

4.49%

-6.59%

26.35%

-4.20%

实收资本(或股本)

5463

5463

5463

5463

5463

营业利润增长

-636.20

-15.57%

-67.39%

541.35%

-27.22%

资本公积

13729

13039

11335

11335

11335

归属于母公司净利润增长

-519.42

-13.39%

-70.71%

640.92%

-27.95%

未分配利润

52271

59429

63828

96425

119910

获利能力

归属母公司股东权益合计

72032

77689

81378

114604

138531

毛利率(%)

19.05%

17.82%

8.57%

24.95%

19.50%

负债和所有者权益

187649

171741

184443

206948

220350

净利率(%)

13.72%

10.97%

3.44%

20.17%

15.17%

现金流量表

单位:百万元

总资产净利润(%)

9.53%

9.02%

2.46%

16.24%

10.99%

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

ROE(%)

24.82%

19.93%

5.57%

29.32%

17.48%

经营活动现金流

37543

30056

19865

35280

33707

偿债能力

净利润

18925

15812

4631

34310

24719

资产负债率(%)

59%

54%

55%

43%

36%

折旧摊销

14302.5

14516.8

5307.20

5931.69

6806.20

流动比率

0.72

0.78

0.78

1.03

1.23

财务费用

2975

2458

2675

2188

1511

速动比率

0.23

0.25

0.20

0.33

0.37

应收帐款减少

-63

-357

201

-205

74

营运能力

预收帐款增加

0

0

0

0

0

总资产周转率

0.72

0.80

0.76

0.87

0.76

投资活动现金流

-13246

-7245

-11112

-19907

-19857

应收账款周转率

691

352

276

347

293

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

应付账款周转率

6.66

9.42

9.33

10.84

10.33

长期投资减少

0

0

615

0

0

每股指标(元)

投资收益

100

102

150

150

200

每股收益(最新摊薄)

3.30

2.88

0.83

6.15

4.43

筹资活动现金流

-25229

-22878

-9150

-11824

-14564

每股净现金流(最新摊薄)

-0.17

-0.01

-0.07

0.65

-0.13

应付债券增加

259

2230

-1573

305

321

每股净资产(最新摊薄)

13.19

14.22

14.90

20.98

25.36

长期借款增加

-1066

-1064

-500

-200

0

估值比率

普通股增加

-3

0

0

0

0

P/E

13.70

15.69

54.44

7.35

10.20

资本公积增加

-3962

-691

-1703

0

0

P/B

3.43

3.18

3.03

2.15

1.78

现金净增加额

-932

-67

-397

3549

-714

EV/EBITDA

8.09

8.89

20.75

6.48

7.92

资料来源：公司财报、东兴证券研究所


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标题

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资料来源：东兴证券研究所


分析师简介

程诗月

美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

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免责声明

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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