赣锋锂业（002460.SZ）——年报点评

利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势

核心观点

公司发布2025年年报：实现营收230.82亿元，同比+22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85亿元，同比+56.56%。公司25Q4实现营收84.57亿元，同比+69.78%；实现归母净利润15.87亿元，同比+210.73%；实现扣非净利润5.57亿元，同比+205.06%。

产销数据方面：公司2025年锂产品产量约18.24万吨，同比+40.05%，销量约18.48万吨，同比+42.47%，库存量约5355吨，同比-31.04%。公司2025年动力储能产品产量约27Gwh，同比+135.99%，销量约17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约9.86Gwh，同比+51.08%。

利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），总计派发现金分红总额约3.15亿元。

锂资源项目持续突破： $ \textcircled{1} $澳大利亚Mt Marion锂辉石项目2026年计划进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成，升级后产能预计为60万吨折 6%高品质精矿。 $ \textcircled{2} $阿根廷Cauchari锂盐湖项目一期4万吨LCE/年 2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.0万吨碳酸锂；项目二期规划年产能4.5万吨LCE，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。 $ \textcircled{3} $阿根廷Mariana锂盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产。 $ \textcircled{4} $Goulamina锂辉石项目一期产能50.6万吨锂精矿，2025年全年产出精矿33.66万吨（干）。 $ \textcircled{5} $阿根廷PPGS锂盐湖项目建设工作还在前期准备过程当中，远期产能规划约为15万吨LCE。 $ \textcircled{6} $江西横峰松树岗项目目前处于施工设计和相关报告完善阶段。 $ \textcircled{7} $内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程2025年开始试生产并实现单月达产，预计2026年达成满产状态。 $ \textcircled{8} $青海一里坪锂盐湖（持股 49%）目前已形成年产1.5万吨碳酸锂产能。 $ \textcircled{9} $非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目初期建设目标为采选生产规模 200万吨/年，采用露天开采方式，目前项目正处于基础建设中。

风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产销量不达预期，锂价不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。

由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为421.49/481.69/552.32亿元，同比增速分别为 82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为67.77/79.05/87.15亿元，同比增速分别为 320.2%/16.6%/10.3%；摊薄EPS分别为3.23/3.77/4.16元，当前股价对应PE为24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

18,906

23,082

42,149

48,169

55,232

(+/-%)

-42.7%

22.1%

82.6%

14.3%

14.7%

净利润(百万元)

-2,074

1,613

6,777

7,905

8,715

(+/-%)

-141.9%

-177.8%

320.2%

16.6%

10.3%

每股收益(元)

-1.03

0.77

3.23

3.77

4.16

EBIT Margin

0.0%

4.4%

18.4%

19.2%

18.7%

净资产收益率(ROE)

-5.0%

3.6%

13.6%

14.3%

14.2%

市盈率(PE)

-76.2

101.9

24.2

20.8

18.9

EV/EBITDA

168.9

73.2

19.0

15.7

14.0

市净率(PB)

3.78

3.64

3.29

2.97

2.67

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·能源金属

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen.com.cn

S0980520040001

证券分析师：杨耀洪

021-60933161

yangyaohong@guosen. com. cn

S0980520040005

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

78.38元

总市值/流通市值

164339/132801百万元

52周最高价/最低价

81.50/28.00元

近3个月日均成交额

4145.03百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期》——2025-04-01 《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期》——2024-09-01 《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量》——2024-04-06


四季度利润环比大幅改善

公司发布2025年年报：全年实现营收230.82亿元，同比+22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85亿元，同比+56.56%；实现经营活动净现金流29.45亿元，同比-42.94%。公司于25Q4实现营收84.57亿元，同比+69.78%，环比+35.34%；实现归母净利润15.87亿元，同比+210.73%，环比+185.13%；实现扣非净利润5.57亿元，同比+205.06%，环比+2010.23%。随着锂价触底反弹之后，公司四季度利润大幅改善。

图1：公司营业收入及增速


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及增速


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

产销数据方面：公司2025年锂产品产量约18.24万吨，同比+40.05%，销量约18.48万吨，同比+42.47%，库存量约5355吨，同比-31.04%，2025年锂行业景气度下行，但是公司锂产品仍然实现较快增长。锂电业务方面，公司2025年动力储能产品产量约27Gwh，同比+135.99%，销量约17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约 9.86Gwh，同比+51.08%；消费电子产品产量约4.51亿只，同比+33.87%，销量约 4.25亿只，同比+27.32%，库存量约6445万只，同比+68.86%。

财务数据方面： $ \textcircled{1} $截止至2025年末，公司资产负债率为 54.23% ，相比于2024年末上升1.43个百分点；在手货币资金约84.22亿元，同比+41.68%；在手存货约 130.02亿元，同比+50.95%；公司现金流充裕。 $ \textcircled{2} $期间费用方面，2025年销售费用约1.72亿元，同比+16.83%；管理费用约11.85亿元，同比+36.04%；研发费用约10.42元，同比+14.43%；财务费用约15.34亿元，同比+75.62%，主要系利息费用增加和汇兑损失叠加影响。 $ \textcircled{3} $利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），总计派发现金分红总额约3.15亿元。

图3：公司资产负债率


资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图4：公司期间费用率变化


请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理


全产业链布局持续突破

上游锂资源情况： $ \textcircled{1} $澳大利亚Mt Marion锂辉石项目2025年上半年通过减少实际产出以降低项目的资本开支和生产运营成本，2025年下半年矿石开采量恢复正常，2026年计划对项目进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成，升级后产能预计为60万吨折 6%高品质精矿。 $ \textcircled{2} $阿根廷Cauchari锂盐湖项目一期4万吨LCE/年运营生产表现良好，产能利用率不断提高，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.0万吨碳酸锂；项目二期规划年产能4.5万吨LCE，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。 $ \textcircled{3} $阿根廷Mariana锂盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产。 $ \textcircled{4} $Goulamina锂辉石项目一期产能50.6万吨锂精矿，2025年全年产出精矿33.66万吨（干）。 $ \textcircled{5} $阿根廷PPGS锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中，远期产能规划约为15万吨LCE。 $ \textcircled{6} $江西横峰松树岗项目目前处于施工设计和相关报告完善阶段，项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证。 $ \textcircled{7} $内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程2025年开始试生产并实现单月达产，预计2026年达成满产状态。 $ \textcircled{8} $青海一里坪锂盐湖（持股 49%）目前已形成年产1.5万吨碳酸锂产能。 $ \textcircled{9} $非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目初期建设目标为采选生产规模200万吨/年，采用露天开采方式，目前项目正处于基础建设中。

锂盐深加工业务：公司不断扩张锂盐深加工产能以满足锂需求不断增长，以巩固锂产品行业的领先地位。截至目前，公司总计已形成25万吨LCE以上的锂盐产品生产能力。2025年，四川赣锋年产5万吨锂盐项目于上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；公司电池级硫酸锂产线逐步释放产能，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。公司将根据未来锂产品市场的需求变化合理规划锂产品产能，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。

下游锂电池业务：公司已分别在东莞、宁波、苏州、新余、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。消费类电池及聚合物锂电池：新余赣锋电子和惠州赣锋锂电以消费类锂离子电池为核心，目前已形成150万只/天的产能规模。动力电池：公司已构建覆盖全场景的商用车动力电池及系统解决方案，磷酸铁锂商用车电池矩阵全面落地。储能电芯：公司围绕储能电芯高安全、长循环、高能效、大容量的技术方向进行产品开发，持续降低储能全生命周期度电成本。固态电池：公司积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发并取得一系列技术成果，400Wh/kg电池循环寿命已突破1100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款 500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产，树立锂金属电池产业化标杆。

投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为421.49/481.69/552.32亿元，同比增速分别为 82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为67.77/79.05/87.15亿元，同比增速分别为 320.2%/16.6%/10.3%；摊薄EPS分别为3.23/3.77/4.16元，当前股价对应PE为24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

5944

8422

1000

1000

1000

应收款项

4223

7607

11548

13197

15132

存货净额

8613

13002

7866

8740

10086

其他流动资产

2821

5088

6322

7225

8285

流动资产合计

22003

35158

27777

31203

35543

固定资产

35735

36712

41298

45265

48697

无形资产及其他

21539

20767

19936

19106

18275

投资性房地产

8228

9047

9047

9047

9047

长期股权投资

13327

11574

11574

11574

11574

资产总计

100832

113258

109631

116194

123136

短期借款及交易性金融负债

16028

16508

7866

6174

2969

应付款项

12197

16134

15733

17481

20171

其他流动负债

3445

5632

6054

6737

7771

流动负债合计

31670

38274

29653

30392

30911

长期借款及应付债券

15613

17289

17289

17289

17289

其他长期负债

5961

5858

5858

5858

5858

长期负债合计

21574

23147

23147

23147

23147

负债合计

53244

61421

52800

53538

54058

少数股东权益

5806

6692

6942

7233

7554

股东权益

41782

45145

49889

55423

61524

负债和股东权益总计

100832

113258

109631

116194

123136

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

(1.03)

0.77

3.23

3.77

4.16

每股红利

1.24

0.66

0.97

1.13

1.25

每股净资产

20.71

21.53

23.79

26.43

29.34

ROIC

-1%

-0%

7%

9%

9%

ROE

-5%

4%

14%

14%

14%

毛利率

11%

16%

26%

27%

26%

EBIT Margin

0%

4%

18%

19%

19%

EBITDA Margin

7%

13%

27%

29%

28%

收入增长

-43%

22%

83%

14%

15%

净利润增长率

-142%

-178%

320%

17%

10%

资产负债率

59%

60%

54%

52%

50%

股息率

1.5%

0.8%

1.2%

1.4%

1.6%

P/E

(76.2)

101.9

24.2

20.8

18.9

P/B

3.8

3.6

3.3

3.0

2.7

EV/EBITDA

168.9

73.2

19.0

15.7

14.0

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

18906

23082

42149

48169

55232

营业成本

16861

19453

31193

35286

40693

营业税金及附加

115

206

371

424

486

销售费用

147

172

295

337

387

管理费用

871

1185

2095

2276

2488

研发费用

911

1042

1264

1445

1657

财务费用

874

1534

1686

1927

2209

投资收益

101

1805

2018

2184

2350

资产减值及公允价值变动

(1060)

582

(100)

(100)

(100)

其他收入

(1376)

(1732)

(34)

(214)

(426)

营业利润

(2296)

1187

8393

9789

10793

营业外净收支

(5)

1

0

0

0

利润总额

(2301)

1188

8393

9789

10793

所得税费用

329

(75)

1259

1468

1619

少数股东损益

(556)

(350)

357

416

459

归属于母公司净利润

(2074)

1613

6777

7905

8715

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

(2074)

1613

6777

7905

8715

资产减值准备

479

588

463

125

101

折旧摊销

1250

2062

3683

4638

5197

公允价值变动损失

1482

(113)

100

100

100

财务费用

948

1283

1686

1927

2209

营运资本变动

8722

(4728)

444

(871)

(513)

其它

(4698)

3523

(213)

166

220

经营活动现金流

5161

2945

11253

12063

13820

资本开支

(9221)

(7422)

(8000)

(8000)

(8000)

其它投资现金流

(3021)

3015

0

0

0

投资活动现金流

(12242)

(4407)

(8000)

(8000)

(8000)

权益性融资

(19)

3238

0

0

0

负债净变化

(358)

885

0

0

0

支付股利、利息

(2498)

(1375)

(2033)

(2371)

(2615)

其它融资现金流

6321

971

(8642)

(1692)

(3206)

融资活动现金流

3447

3720

(10675)

(4063)

(5820)

现金净变动

(3652)

2227

(7422)

0

0

货币资金的期初余额

9294

5641

8422

1000

1000

货币资金的期末余额

5641

7868

1000

1000

1000

企业自由现金流

(907)

(8743)

2723

3614

5483

权益自由现金流

6840

(5069)

(7046)

914

1363


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


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