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非金融公司点评报告

2026年04月01日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

葛星甫

SAC: S1350524120001

gexingfu@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

2026年03月31日

收盘价(元)

306.38

一年内最高/最低(元)

397.30/164.88

总市值(百万元)

191,838.40

流通市值(百万元)

191,838.40

总股本(百万股)

626.15

资产负债率(%)

23.85

每股净资产(元/股)

36.24

资料来源：聚源数据

中微公司（688012.SH）

产品营收放量叠加研发赋能，公司收入利润双高增

投资要点：

事件：中微公司发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入约123.85亿元，较24年增长约33.19亿元，同比增长约 36.62% ，公司实现归母净利润21.11亿元，较上年同期增加约4.96亿元，同比增长 30.69%。

公司业绩放量增长，产品竞争优势助推业绩显著增量。受益于3D NAND向更高层数堆叠演进以及DRAM结构的复杂化，叠加先进工艺芯片加工光刻机受波长限制，采用多重模板工艺导致薄膜沉积和刻蚀工序大幅增长，促使产品需求量增加，公司营收迎来高速成长。25年公司刻蚀设备销售额约达98.32亿元，同比增长约 35.12%，LPCVD设备营收约为5.06亿元，同比增长约 224.23%。公司25年归母净利润增速强劲，主要系25年公司毛利较24年增长约11.28亿元。此外市场对公司新设备开发需求旺盛，促使公司25年研发投入高增，全年研发投入约37.44亿元，较2024年增长12.91亿元，同比增长约 52.65%，全年研发费用约达 24.75亿元，同比增长约 74.61%。我们认为，未来随着公司针对先进逻辑和存储的刻蚀设备营收或将持续放量，公司业绩长期上行空间有望持续拓宽。

产品研发进入密集量产验证期，有望夯实长期业绩增长基础。CCP方面，公司用于关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，目前可全面覆盖存储器刻蚀应用中各类超高深宽比需求，2025年CCP刻蚀设备累计装机量超过5000台，连续十年保持大于 30%的年平均复合增速；ICP方面，适用于下一代逻辑和存储客户用ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得良好进展。截至25年底，公司累计有超7800个反应台量产覆盖170余条芯片及LED产线，刻蚀设备反应台全球累计出货超过6,800台。薄膜设备方面，公司针对先进存储器件和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等十多款导体和介质薄膜设备顺利进入市场，设备性能达到国际领先水平。目前公司部分设备已获得重复性订单，薄膜设备累计出货量突破三百个反应台，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进；MOCVD新产品进入客户端验证阶段，部分新设备已付运至国内先进制程客户开展验证。我们认为，公司设备布局深化和产业化应用或将赋能公司新业绩增长曲线。

盈利预测与评级：结合公司25年刻蚀和薄膜设备营收增量和研发投入高增，我们预计 2026-2028年公司归母净利润为30.65/41.73/51.79亿元，对应当前市值的PE分别为 62.59/45.97/37.04倍，考虑到公司行业地位与技术优势领先，维持“买入”评级。

风险提示。晶圆厂扩产节奏不及预期，新产品研发不及预期；上游供应链风险等。

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

9,065

12,385

16,100

21,011

27,209

同比增长率(%)

44.73%

36.62%

30.00%

30.50%

29.50%

归母净利润(百万元)

1,616

2,111

3,065

4,173

5,179

同比增长率(%)

-9.53%

30.69%

45.16%

36.14%

24.12%

每股收益(元/股)

2.58

3.37

4.90

6.66

8.27

ROE(%)

8.19%

9.30%

12.04%

14.27%

15.27%

市盈率(P/E)

118.74

90.86

62.59

45.97

37.04

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

7,951

8,251

9,945

11,693

应收票据及账款

2,063

2,837

3,703

4,795

预付账款

60

154

202

261

其他应收款

90

54

71

92

存货

7,170

10,971

14,070

18,540

其他流动资产

1,600

1,997

2,365

2,828

流动资产总计

18,934

24,265

30,355

38,210

长期股权投资

1,445

1,469

1,494

1,518

固定资产

2,839

3,085

3,593

4,160

在建工程

863

1,019

875

831

无形资产

1,286

1,319

1,361

1,361

长期待摊费用

4

6

6

5

其他非流动资产

4,475

4,272

4,015

3,758

非流动资产合计

10,912

11,170

11,344

11,633

资产总计

29,846

35,435

41,699

49,842

短期借款

0

0

0

0

应付票据及账款

1,856

2,943

3,774

4,973

其他流动负债

4,346

6,236

8,073

10,516

流动负债合计

6,202

9,179

11,847

15,489

长期借款

735

603

461

325

其他非流动负债

180

180

180

180

非流动负债合计

915

783

641

505

负债合计

7,117

9,962

12,488

15,994

股本

626

626

626

626

资本公积

15,042

15,042

15,042

15,042

留存收益

7,026

9,796

13,567

18,248

归属母公司权益

22,695

25,465

29,236

33,916

少数股东权益

34

9

-25

-68

股东权益合计

22,729

25,474

29,210

33,848

负债和股东权益合计

29,846

35,435

41,699

49,842

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

2,064

2,421

3,520

4,518

折旧与摊销

350

475

555

641

财务费用

-48

4

-6

-19

投资损失

-511

-462

-462

-462

营运资金变动

-244

-2,054

-1,728

-2,465

其他经营现金流

684

665

668

668

经营性现金净流量

2,295

1,049

2,547

2,882

投资性现金净流量

-2,105

-317

-317

-517

筹资性现金净流量

182

-432

-537

-616

现金流量净额

341

300

1,693

1,748

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

12,385

16,100

21,011

27,209

营业成本

7,534

9,338

11,976

15,781

税金及附加

68

58

76

98

销售费用

499

676

840

1,034

管理费用

478

596

756

952

研发费用

2,475

2,657

3,362

4,217

财务费用

-48

4

-6

-19

资产减值损失

-96

-121

-158

-204

信用减值损失

-27

-33

-43

-56

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

511

462

462

462

公允价值变动损益

163

0

0

0

资产处置收益

3

1

1

1

其他收益

257

195

195

195

营业利润

2,191

3,275

4,463

5,542

营业外收入

10

18

18

18

营业外支出

10

6

6

6

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

2,190

3,287

4,475

5,554

所得税

126

247

336

417

净利润

2,064

3,040

4,139

5,137

少数股东损益

-47

-25

-34

-42

归属母公司股东净利润

2,111

3,065

4,173

5,179

EPS(元)

3.37

4.90

6.66

8.27

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

36.62%

30.00%

30.50%

29.50%

营业利润增长率

28.59%

49.52%

36.27%

24.18%

归母净利润增长率

30.69%

45.16%

36.14%

24.12%

经营现金流增长率

57.40%

-54.31%

142.90%

13.12%

盈利能力

毛利率

39.17%

42.00%

43.00%

42.00%

净利率

16.67%

18.88%

19.70%

18.88%

ROE

9.30%

12.04%

14.27%

15.27%

ROA

7.07%

8.65%

10.01%

10.39%

估值倍数

P/E

90.86

62.59

45.97

37.04

P/S

15.49

11.92

9.13

7.05

P/B

8.45

7.53

6.56

5.66

股息率

0.00%

0.15%

0.21%

0.26%

EV/EBITDA

65

49

36

29


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。