东吴证券_2025年报点评：产销量创历史新高，盈利水平显著改善_20260401.pdf

东吴证券2026-04-01查看原文

摘要

1东吴证券维持华盛锂电（688353）“买入”评级。

2公司2025年营收8.7亿元，同比增72%，归母净利润0.13亿元，实现扭亏；

3Q4单季盈利显著改善，毛利率升至30.3%。

4受益于电解液添加剂价格底部反弹及产能释放，预计2026年出货超2万吨，同比增长50%。

5上调2026-2027年归母净利润预测至12.4/13.0亿元，对应PE约17x/16x，看好其盈利弹性与成长空间。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1842, 172])

华盛锂电（688353）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

504.90

869.49

2,711.57

3,473.80

4,008.38

同比(%)

(3.83)

72.21

211.86

28.11

15.39

归母净利润(百万元)

(174.67)

13.26

1,236.82

1,302.90

1,356.78

同比(%)

(630.50)

107.59

9,229.85

5.34

4.14

EPS-最新摊薄(元/股)

(1.10)

0.08

7.75

8.17

8.51

P/E(现价&最新摊薄)

(119.42)

1,573.51

16.87

16.01

15.37

Q4业绩符合预期：公司25年营收8.7亿元，同增 72%，归母净利润0.1亿元，同增 108%，扣非净利润-0.5亿元，同比缩窄 73.8%，毛利率 10.1%，同增29.5pct，归母净利率 1.5%，同增36.1pct；其中25年Q4营收3.3亿元，同环比+91%/+75%，归母净利润1.2亿元，同环比均转正，扣非净利润0.6亿元，同环比均转正，毛利率 30.3%，同环比+47.2/+33pct，归母净利率 35.1%，同环比+60.0/+51.1pct。

Q4产销创历史新高、26年出货预计增长 50%：公司25年出货2.0万吨，同增 77%其中VC出货1.2万吨，同增 55%FEC出货8千吨，同增 127%。公司Q4出货6千吨，环增 30%+，其中VC出货3-4千吨， FEC出货2-3千吨，产销量创历史新高。公司预计26年H2投产VC一期3万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26年预计出货超2万吨，实现 50%增长。

2025年报点评：产销量创历史新高，盈利水平显著改善

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到公司25年盈利超预期修复，我们上调公司盈利预测，预计26-27年公司归母净利润12.4/13.0亿元（原预期 10.6/17.5亿元），新增28年归母净利润预测13.6亿元，同比增 9230%/5%/4% ，对应PE为17x/16x/15x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。

添加剂价格底部反弹、盈利水平显著改善：公司25年VC含税均价5.3万元/吨，同增 9%，单吨成本3.8万元，毛利率 18%，同增25pct，FEC含税均价3.4万元/吨，同降 6%，单吨成本3.1万元，毛利率-4%，同增 44pct。25年7月添加剂价格触底反弹，并于11月开始加速上涨，市场散单VC价格目前涨至14.3万元/吨，FEC价格涨至5.9万元/吨，公司 Q4单吨利润1.9万，环比转正。26年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，有望贡献可观的利润弹性。

Q4费用率环比大幅下降、经营性现金流承压：公司25年期间费用1.6亿元，同增 25%，费用率 18.3%，同-6.9pct，其中Q4期间费用0.5亿元，同环比+53.2%/+7.6%，费用率 14%，同环比-3.5/-8.8pct；25年经营性净现金流-2.6亿元，同比+132.7%，其中Q4经营性现金流-0.6亿元，同环比+234%/-40%；25年资本开支3.5亿元，同增 13%，其中Q4资本开支0.2亿元，同环比-75.3%/-82.6%；25年末存货1.1亿元，较年初增长 27%。

2026年04月01日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

证券分析师朱家佟

执业证书：S0600524080002

zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1347, 1063, 1794, 1347])

市场数据

收盘价(元)

120.50

一年最低/最高价

17.61/155.00

市净率(倍)

5.60

流通A股市值(百万元)

19,219.75

总市值(百万元)

19,219.75

基础数据

每股净资产(元,LF)

21.51

资产负债率(%，LF)

19.54

总股本(百万股)

159.50

流通A股(百万股)

159.50

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

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2026年04月01日

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