医药生物证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月1日

1. SZ

买入

原评级：买入

市场价格：人民币164.66

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

(17.5)

(11.4)

(13.5)

(29.6)

相对深圳成指

(15.0)

(4.4)

(13.2)

(57.9)

发行股数(百万)

1,212.44

流通股(百万)

1,211.40

总市值(人民币 百万)

199,640.60

3个月日均交易额(人民币 百万)

1,489.77

主要股东

Smartco Development Limited

26.98%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

以2026年3月31日收市价为标准

《迈瑞医疗》20250925

《迈瑞医疗》20241031

相关研究报告

《迈瑞医疗》20240830

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

医药生物：医疗器械

证券分析师：刘恩阳

enyang.liu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004

证券分析师：苏雪儿

xueer.su@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001

迈瑞医疗

业绩短期承压，新兴业务表现亮眼

2025年公司实现营业收入332.82亿元，同比下滑 9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑 30.28%；扣非归母净利润80.69亿元，同比下滑 29.48%。2025年第四季度，公司实现营业收入74.48亿元，同比增长 2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下滑 45.15%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下滑 39.72%。公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

海外业务稳步推进，国内业务筑底回升。公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长 7.40%，收入占比进一步提升至 53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，其中，欧洲市场在2024年高增长的基础上，2025年进一步实现了 17%的增长。同时，国际新兴业务实现同比增长近 30%。公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降 22.97%。受医院经营压力影响，设备行业仍处于弱复苏阶段。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，公司IVD业务市场占有率逆势提升。国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成，这些业务将是国内长期快速增长的重要驱动。未来随着公司海外国际化业务持续突破，国内业务筑底回升，公司业绩有望进一步恢复快速增长。

考虑到DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，IVD行业进入调整收缩期，同时，设备行业处于弱复苏状态。基于此我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028年公司归母净利润为94.50/113.07/130.45亿元（原2026-2027年预测为 160.89/172.13亿元）；对应EPS分别为7.79/9.33/10.76元，截止到3月31日收盘价，对应PE为21.1/17.7/15.3倍。公司海外业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。

新兴业务发展迅猛，有望成为重要增长驱动。细分业务来看，公司体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降 9.41%，营收占比超过 36%。国际TLA流水线装机20余套，预计26年海外装机量持续大幅增长。国内TLA流水线新增订单超过360套、新增装机近270套。目前，公司IVD核心业务如免疫、生化、凝血在国内市场的平均占有率仅为 10%左右，仍有较大的提升空间。公司生命信息与支持业务实现营业收入 98.37亿元，同比下降 19.80%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 74%。目前该产线在海外的平均市占率仍低于国内水平，未来国际PMLS有望长期保持平稳快速增长态势。同时，公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院30家。公司医学影像业务实现营业收入57.17亿元，同比下降 18.02%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 65%；超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过 70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升。公司新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入53.78亿元，同比增长 38.85%，占集团收入比 16%，占国内收入比超 20%。公司国内新兴业务保持高增长潜力，有望进一步成为新的增长驱动。

评级面临的主要风险

投资建议

国内业务恢复不及预期风险，新产品放量不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

36,726

33,282

34,722

40,847

47,569

增长率(%)

5.1

(9.4)

4.3

17.6

16.5

EBITDA(人民币 百万)

13,195

10,626

11,662

13,715

15,719

归母净利润(人民币 百万)

11,668

8,136

9,450

11,307

13,045

增长率(%)

0.7

(30.3)

16.1

19.7

15.4

最新股本摊薄每股收益(人民币)

9.62

6.71

7.79

9.33

10.76

原先预测摊薄每股收益(人民币)

13.27

14.20

调整幅度(%)

(41.27)

(34.33)

市盈率(倍)

17.1

24.5

21.1

17.7

15.3

市净率(倍)

5.6

5.2

4.9

4.4

3.8

EV/EBITDA(倍)

21.6

19.3

14.6

11.9

9.9

每股股息(人民币)

6.3

4.4

5.5

5.4

5.1

股息率(%)

2.5

2.3

3.3

3.3

3.1

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

36,726

33,282

34,722

40,847

47,569

营业收入

36,726

33,282

34,722

40,847

47,569

营业成本

13,548

13,208

13,918

16,463

19,245

营业税金及附加

401

389

406

408

476

销售费用

5,283

5,145

5,382

6,127

7,135

管理费用

1,600

1,551

1,701

2,042

2,378

研发费用

3,666

3,579

3,472

4,085

4,662

财务费用

(400)

(263)

(295)

(380)

(488)

其他收益

820

527

923

1,000

1,000

资产减值损失

(238)

(336)

(104)

(102)

(93)

信用减值损失

(300)

(196)

(20)

(17)

(25)

资产处置收益

4

11

11

11

11

公允价值变动收益

126

0

63

32

48

投资收益

69

115

115

100

100

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

13,112

9,795

11,124

13,124

15,202

营业外收入

37

34

67

100

100

营业外支出

129

155

82

50

50

利润总额

13,020

9,674

11,109

13,174

15,252

所得税

1,280

1,222

1,555

1,713

1,983

净利润

11,740

8,451

9,553

11,462

13,270

少数股东损益

71

316

104

155

225

归母净利润

11,668

8,136

9,450

11,307

13,045

EBITDA

13,195

10,626

11,662

13,715

15,719

EPS(最新股本摊薄，元)

9.62

6.71

7.79

9.33

10.76

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

25,647

27,410

31,393

41,772

49,742

现金及等价物

16,644

17,690

22,498

29,054

36,921

应收帐款

3,219

3,408

2,282

5,075

3,537

应收票据

6

2

7

3

8

存货

4,757

5,004

5,435

6,275

7,840

预付账款

297

273

340

367

467

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

722

1,033

830

996

969

非流动资产

30,997

31,857

30,003

29,184

28,363

长期投资

395

374

374

374

374

固定资产

7,086

7,670

8,593

9,096

9,415

无形资产

6,723

6,390

5,643

4,864

4,061

其他长期资产

16,793

17,422

15,392

14,849

14,513

资产合计

56,644

59,267

61,395

70,956

78,105

流动负债

10,427

11,600

10,402

15,233

15,167

短期借款

5

0

0

0

0

应付账款

2,793

3,242

2,480

4,505

3,785

其他流动负债

7,629

8,357

7,922

10,729

11,382

非流动负债

5,458

4,656

5,077

4,864

4,971

长期借款

0

4

0

0

0

其他长期负债

5,458

4,652

5,077

4,864

4,971

负债合计

15,885

16,255

15,479

20,098

20,137

股本

1,212

1,212

1,212

1,212

1,212

少数股东权益

4,902

4,918

5,022

5,177

5,401

归属母公司股东权益

35,856

38,093

40,895

45,681

52,566

负债和股东权益合计

56,644

59,267

61,395

70,956

78,105

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

11,740

8,451

9,553

11,462

13,270

折旧摊销

1,503

1,747

1,945

2,114

2,163

营运资金变动

(596)

698

(366)

1,005

(169)

其它

(215)

(751)

418

(973)

(421)

经营活动现金流

12,432

10,145

11,550

13,607

14,843

资本支出

(1,959)

(2,038)

(560)

(1,060)

(1,460)

投资变动

1,220

(229)

65

34

49

其他

(6,643)

1,757

124

109

109

投资活动产生的现金流

(7,383)

(509)

(371)

(917)

(1,302)

银行借款

(3)

(1)

(4)

0

0

股权融资

(9,285)

(7,056)

(6,648)

(6,520)

(6,160)

其他

407

333

281

387

485

筹资活动现金流

(8,882)

(6,724)

(6,371)

(6,134)

(5,675)

净现金流

(3,833)

2,912

4,808

6,556

7,866

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

5.1

(9.4)

4.3

17.6

16.5

营业利润增长率(%)

0.3

(25.3)

13.6

18.0

15.8

归属于母公司净利润增长率(%)

0.7

(30.3)

16.1

19.7

15.4

息税前利润增长(%)

3.4

(24.1)

9.4

19.4

16.8

息税折旧前利润增长(%)

6.8

(19.5)

9.8

17.6

14.6

EPS(最新股本摊薄)增长(%)

0.7

(30.3)

16.1

19.7

15.4

获利能力

息税前利润率(%)

31.8

26.7

28.0

28.4

28.5

营业利润率(%)

35.7

29.4

32.0

32.1

32.0

毛利率(%)

63.1

60.3

59.9

59.7

59.5

归母净利润率(%)

31.8

24.4

27.2

27.7

27.4

ROE(%)

32.5

21.4

23.1

24.8

24.8

ROIC(%)

62.0

45.4

52.0

72.1

87.5

偿债能力

资产负债率

0.3

0.3

0.3

0.3

0.3

净负债权益比

(0.4)

(0.4)

(0.5)

(0.6)

(0.6)

流动比率

2.5

2.4

3.0

2.7

3.3

营运能力

总资产周转率

0.7

0.6

0.6

0.6

0.6

应收账款周转率

11.3

10.0

12.2

11.1

11.0

应付账款周转率

13.4

11.0

12.1

11.7

11.5

费用率

销售费用率(%)

14.4

15.5

15.5

15.0

15.0

管理费用率(%)

4.4

4.7

4.9

5.0

5.0

研发费用率(%)

10.0

10.8

10.0

10.0

9.8

财务费用率(%)

(1.1)

(0.8)

(0.8)

(0.9)

(1.0)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

9.6

6.7

7.8

9.3

10.8

每股经营现金流(最新摊薄)

10.3

8.4

9.5

11.2

12.2

每股净资产(最新摊薄)

29.6

31.4

33.7

37.7

43.4

每股股息

6.3

4.4

5.5

5.4

5.1

估值比率

P/E(最新摊薄)

17.1

24.5

21.1

17.7

15.3

P/B(最新摊薄)

5.6

5.2

4.9

4.4

3.8

EV/EBITDA

21.6

19.3

14.6

11.9

9.9

价格/现金流(倍)

16.1

19.7

17.3

14.7

13.5

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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