赛力斯（601127.SH）

2026年04月01日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/3/31

当前股价(元)

90.83

一年最高最低(元)

174.66/90.28

总市值(亿元)

1,582.25

流通市值(亿元)

1,414.41

总股本(亿股)

17.42

流通股本(亿股)

15.57

近3个月换手率(%)

75.13

股价走势图


数据来源：聚源

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Q4业绩有所承压，M6上市在即业绩改善可期

公司信息更新报告

邓健全（分析师）

赵悦媛（分析师）

徐剑峰（分析师）

dengjianquan@kysec.cn

zhaoyueyuan@kysec.cn

证书编号：S0790525090003

xujianfeng@kysec.cn

证书编号：S0790525100003

证书编号：S0790525090004

Q4业绩承压，研发投入加大奠定长期发展基础，计提资产减值轻装上阵公司发布2025年年报，全年实现营收1650.54亿元，同比+13.7%；归母净利润 59.57亿元，同比+0.2%；毛利率29.14%，同比+3.0pct。单Q4实现营收545.19亿元，同环比+41.4%/+13.3%；归母净利润6.44亿元，同环比-66.2%/-72.8%，Q4业绩承压主要因：（1）低毛利M7销量占比环比+35.2pct，导致毛利率环比 -1.3pct；（2）销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5pct/+0.6pct/+2.2pct/+0.2pct，环比分别+0.4pct/+1.9pct/+0.9pct/+0.2pct。其中为推动新车型及新领域研发，2025年公司研发人员达9019人，同比增长2818人。同时，公司持续加强营销服体系建设，2025年吸引超百家优质门店加入问界体系；（3）基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计 2026-2028年归母净利为100.5(-26.4）/148.0(-14.7)/197.7亿元，当前股价对应的PE分别为15.7/10.7/8.0倍，但考虑到公司M6爆款可期，全球化发展有望加速，积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级。

Q4销量同环比高增，M7占比提升影响单车均价

公司2025Q4实现销量15.41万辆，同环比+59.5%/+24要爱M7改款后销量高增推动，而M5/M8/M9因上市时间偏长销量均有所下滑。具体来看，(1)M7销量7.44万辆，同环比+77.1%/+360.1%；(2)M8销量4.80万辆，环比-26.1%；(3)M9销量2.54万辆，同环比-47.1%/-16.8%；(4)M5销量0.63万辆，同环比 -4.0%/-48.7%。受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司ASP为35.39万元，同环比-4.52/-3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同环比-1.56/-1.49万元。

• M6上市在即增量可期，出海打开销量空间，布局机器人打造新成长曲线公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业。目前，问界M6已开启预售，主打年轻市场并首次全系标配全球量产最高的896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期。同时，2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大公司潜在销量空间。此外，公司积极推进机器人等创新业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线。

• 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

145,176

165,054

213,208

258,724

286,566

YOY(%)

305.0

13.7

29.2

21.3

10.8

归母净利润(百万元)

5,946

5,957

10,047

14,803

19,771

YOY(%)

342.7

0.2

68.7

47.3

33.6

毛利率(%)

-231.0

29.1

28.0

28.1

28.7

净利率(%)

4.1

3.6

4.7

5.7

6.9

ROE(%)

39.8

14.7

19.9

22.8

23.5

EPS(摊薄/元)

3.41

3.42

5.77

8.50

11.35

P/E(倍)

26.6

26.6

15.7

10.7

8.0

P/B(倍)

12.9

3.9

3.1

2.4

1.9

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

65998

98783

57177

85452

104282

现金

45955

87287

38168

71772

83270

应收票据及应收账款

2362

1736

6365

1653

7042

其他应收款

687

480

1027

801

1224

预付账款

994

962

1565

1501

1895

存货

2552

2447

4111

3837

4902

其他流动资产

13447

5872

5940

5887

5949

非流动资产

28366

45123

66802

84366

97859

长期投资

1979

13571

26082

39152

52889

固定资产

9256

14689

23628

28687

29324

无形资产

10058

12753

12222

11625

10815

其他非流动资产

7074

4110

4870

4901

4832

资产总计

94364

143906

123980

169818

202142

流动负债

76265

93700

62847

94575

108148

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

68451

79599

48557

79891

93387

其他流动负债

7813

14101

14289

14684

14760

非流动负债

6194

8347

8907

8164

7041

长期借款

687

3858

3705

3056

2041

其他非流动负债

5507

4489

5202

5108

5000

负债合计

82458

102048

71754

102739

115189

少数股东权益

-359

940

1261

1733

2363

股本

1510

1742

1742

1742

1742

资本公积

13045

37413

37413

37413

37413

留存收益

-2248

1618

11347

25446

43885

归属母公司股东权益

12264

40918

50965

65346

84589

负债和股东权益

94364

143906

123980

169818

202142

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

22515

28914

-24235

57102

31302

净利润

4740

6147

10367

15275

20402

折旧摊销

4025

4467

4269

5597

6473

财务费用

-295

-420

578

1043

624

投资损失

-10

-294

-1119

-1677

-2345

营运资金变动

11862

16713

-38173

36988

6241

其他经营现金流

2193

2301

-158

-124

-93

投资活动现金流

-16509

-5033

-24672

-21359

-17529

资本支出

7144

4170

13438

10091

6229

长期投资

-10348

-1732

-12511

-13070

-13737

其他投资现金流

983

869

1277

1801

2438

筹资活动现金流

-4167

18277

-211

-2140

-2275

短期借款

-786

0

0

0

0

长期借款

-688

3171

-153

-649

-1015

普通股增加

0

232

0

0

0

资本公积增加

-4829

24368

0

0

0

其他筹资现金流

2136

-9495

-58

-1490

-1260

现金净增加额

1854

42030

-49118

33604

11498

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

145176

165054

258724

286566

营业成本

480558

116954

153424

185951

204446

营业税金及附加

3888

4390

5637

6794

7599

营业费用

25211

24194

28783

33117

35821

管理费用

3547

4787

5970

6468

6591

研发费用

5586

7954

9808

11384

12322

财务费用

-295

-420

578

1043

624

资产减值损失

-2177

-1579

-426

-517

-573

其他收益

1068

1559

924

1025

1144

公允价值变动收益

101

17

47

55

40

投资净收益

10

294

1119

1677

2345

资产处置收益

4

29

112

69

53

营业利润

4942

7518

10782

16276

22171

营业外收入

46

110

59

66

70

营业外支出

37

159

92

106

98

利润总额

4951

7470

10750

16236

22143

所得税

211

1323

382

961

1741

净利润

4740

6147

10367

15275

20402

少数股东损益

-1206

190

320

472

630

归属母公司净利润

5946

5957

10047

14803

19771

EBITDA

7632

9510

13252

20289

26374

EPS(元)

3.41

3.42

5.77

8.50

11.35

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

305.0

13.7

29.2

21.3

10.8

营业利润(%)

223.8

52.1

43.4

50.9

36.2

归属于母公司净利润(%)

342.7

0.2

68.7

47.3

33.6

获利能力

毛利率(%)

-231.0

29.1

28.0

28.1

28.7

ROE(%)

39.8

14.7

19.9

22.8

23.5

ROIC(%)

22.5

8.7

15.0

19.3

20.4

偿债能力

资产负债率(%)

87.4

70.9

57.9

60.5

57.0

净负债比率(%)

-359.9

-192.9

-59.8

-97.7

-89.9

流动比率

0.9

1.1

0.9

0.9

1.0

速动比率

0.7

1.0

0.7

0.8

0.9

营运能力

总资产周转率

2.0

1.4

1.6

1.8

1.5

应收账款周转率

60.4

80.6

52.6

64.5

65.9

应付账款周转率

20.3

3.4

3.4

5.0

3.4

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

3.41

3.42

5.77

8.50

11.35

每股经营现金流(最新摊薄)

12.93

16.60

-13.91

32.78

17.97

每股净资产(最新摊薄)

7.04

23.49

29.26

37.51

48.56

估值比率

P/E

26.6

26.6

15.7

10.7

8.0

P/B

12.9

3.9

3.1

2.4

1.9

EV/EBITDA

14.5

8.2

9.7

4.6

3.1


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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