凯莱英（002821.SZ）

2026年03月31日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/3/30

当前股价(元)

100.70

一年最高最低(元)

125.50/59.90

总市值(亿元)

363.40

流通市值(亿元)

319.22

总股本(亿股)

3.61

流通股本(亿股)

3.17

近3个月换手率(%)

75.43

股价走势图


数据来源：聚源

《小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极一公司首次覆盖报告》-2026.1.29

相关研究报告

收入利润高质增长，多赛道景气共振下迈向加速周期公司信息更新报告

余汝意（分析师）

yuruyi@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

业绩稳定兑现，增长质量显著提升，在手订单持续加速增长

2025年全年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润 11.33亿元，同比增长19.35%；实现经调整净利润12.53亿元，同比高增56.09%， 2025年经调整净利率达18.8%，同比提升约5.0pct。单看2025Q4，公司实现营业收入20.40亿元，同比+22.59%（恒定汇率下同比+30.84%），环比增长41.53%；实现归母净利润3.32亿元，同比+39.27%，环比+81.82%，体现订单交付节奏加快及经营杠杆释放。截至2025年末，公司在手订单总额达13.85亿美元，较去年同期增长31.65%。考虑到公司签单持续加速，CDMO多条细分赛道维持高景气度，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元（原12.97/15.07亿元），EPS为 4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为24.1/19.5/15.7倍，维持“买入”评级。

小分子CDMO稳健增长，GLP-1等重磅赛道贡献潜在弹性

2025年公司小分子CDMO实现营收47.35亿元，同比增长 3.59%，实现毛利率 46.83%；交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目 70个；参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期；预计2026年小分子PPQ项目16个，GLP-1等重磅赛道有望贡献潜在利润弹性。

• 新兴业务表现亮眼，多赛道景气共振下，2026年公司有望迈向增长加速周期 2025年化学大分子CDMO业务快速发展，实现收入10.28亿元，同比+123.72%；在手订单金额同比+127.59%，其中境外订单占比58.42%；处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期；多肽固相反应合成总产能达45,000L，预计2026年底将增至69,000L。生物大分子CDMO业务势头强劲，收入同比+95.76%，在手订单金额同比+55.56%。2026年随着多款重磅药物的获批或持续放量，CDMO如小分子/TIDES/ADC等多条细分赛道维持高景气，公司在手订单增长迅猛，产能充足，2026年有望迈入增长加速周期。

• 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5,805

6,670

8,068

9,900

12,173

YOY(%)

-25.8

14.9

21.0

22.7

23.0

归母净利润(百万元)

949

1,133

1,507

1,859

2,312

YOY(%)

-58.2

19.3

33.0

23.4

24.4

毛利率(%)

42.4

42.0

42.8

43.5

44.6

净利率(%)

16.3

17.0

18.7

18.8

19.0

ROE(%)

5.5

6.4

7.8

9.0

10.2

EPS(摊薄/元)

2.63

3.14

4.18

5.15

6.41

P/E(倍)

38.3

32.1

24.1

19.5

15.7

P/B(倍)

2.2

2.1

1.9

1.8

1.6

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

11050

11506

13553

16759

19759

现金

5789

6321

7646

9381

11536

应收票据及应收账款

1837

1977

2384

3371

3754

其他应收款

27

25

38

39

56

预付账款

89

125

134

184

207

存货

1193

1471

1707

2145

2499

其他流动资产

2114

1587

1644

1638

1707

非流动资产

8238

8771

9461

10369

11585

长期投资

537

573

628

687

744

固定资产

3974

4496

5235

6109

7202

无形资产

430

422

433

431

412

其他非流动资产

3298

3280

3165

3142

3227

资产总计

19289

20277

23014

27128

31344

流动负债

1709

1968

3210

5904

8196

短期借款

0

0

1157

3394

5525

应付票据及应付账款

451

589

567

910

865

其他流动负债

1258

1379

1486

1600

1806

非流动负债

717

663

663

663

663

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

717

663

663

663

663

负债合计

2426

2631

3873

6567

8859

少数股东权益

17

11

0

-16

-36

股本

368

361

361

361

361

资本公积

9396

9067

9067

9067

9067

留存收益

8287

9025

10176

11581

13361

归属母公司股东权益

16845

17635

19142

20577

22522

负债和股东权益

19289

20277

23014

27128

31344

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

1254

1408

1260

1358

2418

净利润

936

1127

1496

1843

2292

折旧摊销

480

516

475

592

732

财务费用

-331

-66

-17

74

190

投资损失

-83

-89

-74

-98

-80

营运资金变动

79

-260

-555

-972

-626

其他经营现金流

173

180

-65

-79

-89

投资活动现金流

-1184

-633

-1057

-1363

-1837

资本支出

1130

1270

1111

1441

1891

长期投资

40

430

-55

-59

-57

其他投资现金流

-94

207

108

137

110

筹资活动现金流

-1928

-345

-35

-497

-557

短期借款

-12

0

1157

2237

2131

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

-2

-7

0

0

0

资本公积增加

-216

-329

0

0

0

其他筹资现金流

-1698

-8

-1192

-2734

-2688

现金净增加额

-1762

394

168

-502

24

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5805

6670

8068

9900

12173

营业成本

3346

3869

4615

5595

6745

营业税金及附加

113

63

103

138

147

营业费用

243

210

250

302

365

管理费用

825

765

904

1089

1339

研发费用

614

593

726

881

1071

财务费用

-331

-66

-17

74

190

资产减值损失

-70

-60

-39

-57

-84

其他收益

39

85

55

60

60

公允价值变动收益

40

22

36

40

31

投资净收益

83

89

74

98

80

资产处置收益

0

-3

-2

-1

-1

营业利润

1079

1297

1719

2116

2628

营业外收入

1

0

0

0

0

营业外支出

7

11

10

10

10

利润总额

1072

1286

1710

2106

2619

所得税

137

160

214

263

327

净利润

936

1127

1496

1843

2292

少数股东损益

-13

-6

-11

-16

-20

归属母公司净利润

949

1133

1507

1859

2312

EBITDA

1379

1613

2018

2587

3314

EPS(元)

2.63

3.14

4.18

5.15

6.41

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

-25.8

14.9

21.0

22.7

23.0

营业利润(%)

-58.0

20.3

32.5

23.1

24.2

归属于母公司净利润(%)

-58.2

19.3

33.0

23.4

24.4

获利能力

毛利率(%)

42.4

42.0

42.8

43.5

44.6

净利率(%)

16.3

17.0

18.7

18.8

19.0

ROE(%)

5.5

6.4

7.8

9.0

10.2

ROIC(%)

4.6

5.3

6.6

7.2

8.0

偿债能力

资产负债率(%)

12.6

13.0

16.8

24.2

28.3

净负债比率(%)

-32.3

-33.9

-32.4

-27.7

-25.4

流动比率

6.5

5.8

4.2

2.8

2.4

速动比率

5.4

4.8

3.5

2.4

2.0

营运能力

总资产周转率

0.3

0.3

0.4

0.4

0.4

应收账款周转率

3.0

3.6

3.7

3.5

3.4

应付账款周转率

7.4

7.4

8.0

7.6

7.6

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

2.63

3.14

4.18

5.15

6.41

每股经营现金流(最新摊薄)

3.48

3.90

3.49

3.76

6.70

每股净资产(最新摊薄)

46.68

48.87

53.04

57.02

62.41

估值比率

P/E

38.3

32.1

24.1

19.5

15.7

P/B

2.2

2.1

1.9

1.8

1.6

EV/EBITDA

21.3

18.1

14.4

11.4

8.9


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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