交通运输航空机场

非金融公司点评报告

2026年04月01日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

曾智星

SAC: S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

2026年03月31日

收盘价(元)

5.65

一年内最高/最低(元)

8.46/5.35

总市值(百万元)

102,383.22

流通市值(百万元)

102,383.22

总股本(百万股)

18,120.92

资产负债率(%)

84.27

每股净资产(元/股)

1.96

资料来源：聚源数据

南方航空（600029.SH）

经营效率提升见效，“三大航”中率先扭亏为盈

投资要点：

事件：公司公告2025年全年业绩：2025公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%，实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元。2025Q4实现收入445.91亿元，同比+12.71%，归母净利润为亏损14.5亿元，同比减亏22.11亿元，与2019年Q4基本持平。

经营效率提升明显，国际线成增长主引擎。2025年公司核心运营指标全面向好，飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时，较2019年9.96小时仍有提升空间；客座率达 85.74%，同比提升1.36pct。旅客运输量同比+5.46%，中国大陆/港澳台地区/国际分别同比+3.87%/-3.38%/+19.53%。2025年新增航线以亚洲国际线为主， 2026年公司将继续大力开拓国际航线。

国内票价承压，油汇助力业绩改善。从2025年单位RPK收益看，中国大陆/港澳台地区/国际分别同比-4.17%/+4.11%/持平，收益表现分化，致2025年中国大陆/港澳台地区/国际收入分别同比+0.16%/+8.85%/+15.15%。2025年底，机队规模达972架，同比+6%，其中客机952架，同比+5.9%；机队规模增速较高，致折旧摊销、飞机维护及修理费用分别同比+10.93%/+6.89%；根据飞机交付计划，预计未来机队平均增速下行。得益于2025油价降低，航油成本同比-4.48%，致营业成本扩张有限，同比+2.64%、小于收入增幅，带动盈利大幅改善。此外，人民币升值使公司产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.18/68.11/90.65亿元，同比增速分别为 369%/70%/33%，当前股价对应的PE分别为25/15/11倍。鉴于公司强大的资源禀赋优势、有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出入境景气度，随着经营效率提升，公司业绩或具有充分上行空间，维持“买入”评级。

风险提示。油价波动风险，地缘政治风险，出行需求不及预期，人民币汇率波动。

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

174,224

182,256

194,581

207,765

225,456

同比增长率(%)

8.94%

4.61%

6.76%

6.78%

8.51%

归母净利润(百万元)

-1,696

857

4,018

6,811

9,065

同比增长率(%)

59.71%

150.53%

368.89%

69.50%

33.10%

每股收益(元/股)

-0.09

0.05

0.22

0.38

0.50

ROE(%)

-4.88%

2.41%

10.15%

14.68%

16.34%

市盈率(P/E)

-60.37

119.47

25.48

15.03

11.29

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

16,973

18,536

28,528

38,003

应收票据及账款

3,954

4,044

4,318

4,686

预付账款

803

873

932

1,011

其他应收款

3,817

3,176

3,391

3,680

存货

3,298

2,484

2,630

2,835

其他流动资产

13,753

13,311

14,019

14,970

流动资产总计

42,598

42,424

53,818

65,185

长期股权投资

7,633

7,702

7,779

7,862

固定资产

249,976

247,913

248,341

251,099

在建工程

23,955

27,970

29,785

28,400

无形资产

7,547

7,123

7,365

7,274

长期待摊费用

427

564

682

779

其他非流动资产

17,678

18,654

18,630

18,606

非流动资产合计

307,216

309,926

312,581

314,020

资产总计

349,814

352,350

366,399

379,205

短期借款

34,188

33,188

31,188

25,188

应付票据及账款

23,798

23,139

24,498

26,410

其他流动负债

96,137

86,591

95,768

105,329

流动负债合计

154,123

142,918

151,454

156,928

长期借款

132,981

140,981

137,981

133,981

其他非流动负债

7,699

7,699

7,699

7,699

非流动负债合计

140,680

148,680

145,680

141,680

负债合计

294,803

291,598

297,134

298,608

股本

18,121

18,121

18,121

18,121

资本公积

52,444

52,444

52,444

52,444

留存收益

-34,985

-30,967

-24,156

-15,090

归属母公司权益

35,580

39,598

46,409

55,475

少数股东权益

19,431

21,153

22,856

25,122

股东权益合计

55,011

60,752

69,265

80,597

负债和股东权益合计

349,814

352,350

366,399

379,205

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

2,685

898

3,221

5,851

折旧与摊销

13,424

14,559

15,622

16,844

财务费用

5,034

7,944

7,978

7,603

投资损失

-79

-84

-91

-98

营运资金变动

-457

-8,467

9,132

9,582

其他经营现金流

-208

4,961

5,581

5,702

经营性现金净流量

20,399

19,811

41,443

45,485

投资性现金净流量

-19,211

-17,304

-18,473

-18,407

筹资性现金净流量

-22,568

-944

-12,978

-17,603

现金流量净额

-21,392

1,563

9,992

9,475

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

182,256

194,581

207,765

225,456

营业成本

163,780

172,150

182,258

196,488

税金及附加

590

630

673

730

销售费用

7,497

7,589

7,480

7,665

管理费用

4,288

4,578

4,888

5,304

研发费用

607

626

668

725

财务费用

5,034

7,944

7,978

7,603

资产减值损失

-13

0

0

0

信用减值损失

-23

0

0

0

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

79

84

91

98

公允价值变动损益

32

367

198

199

资产处置收益

110

417

500

600

其他收益

3,322

3,654

4,020

4,422

营业利润

3,967

5,587

8,629

12,259

营业外收入

955

1,323

1,571

1,283

营业外支出

111

100

100

100

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

4,811

6,810

10,099

13,442

所得税

2,126

1,069

1,585

2,110

净利润

2,685

5,741

8,514

11,332

少数股东损益

1,828

1,722

1,703

2,266

归属母公司股东净利润

857

4,018

6,811

9,065

EPS(元)

0.05

0.22

0.38

0.50

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

4.61%

6.76%

6.78%

8.51%

营业利润增长率

631.06%

40.83%

54.46%

42.07%

归母净利润增长率

150.53%

368.89%

69.50%

33.10%

经营现金流增长率

38.29%

-2.88%

109.19%

9.75%

盈利能力

毛利率

10.14%

11.53%

12.28%

12.85%

净利率

1.47%

2.95%

4.10%

5.03%

ROE

2.41%

10.15%

14.68%

16.34%

ROA

0.24%

1.14%

1.86%

2.39%

估值倍数

P/E

119.47

25.48

15.03

11.29

P/S

0.56

0.53

0.49

0.45

P/B

2.88

2.59

2.21

1.85

股息率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

EV/EBITDA

14

10

8

7


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。