东吴证券_2025年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC潜力可期_20260401.pdf

东吴证券2026-04-01查看原文

摘要

1阳光电源2025年营收891.8亿元(+14.5%)，归母净利润134.6亿元(+22%)。

2Q4毛利率承压至23%，主因储能价格下降及成本上升。

3逆变器业务稳健，储能出货高增(+54%)。

4分析师下调26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为150/182/228亿元，对应PE 20.8/17.2/13.7x。

5看好全球储能高增及AIDC潜力，维持“买入”评级。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1842, 172])

阳光电源（300274）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

77,857

89,184

100,430

116,512

135,625

同比(%)

7.76

14.55

12.61

16.01

16.40

归母净利润(百万元)

11,036

13,461

15,009

18,150

22,775

同比(%)

16.92

21.97

11.50

20.92

25.48

EPS-最新摊薄(元/股)

5.32

6.49

7.24

8.75

10.99

P/E(现价&最新摊薄)

28.32

23.22

20.82

17.22

13.72

事件：公司25年营收891.8亿元，同比+14.5%，归母净利润134.6亿元，同比+22%，扣非净利润128.3亿元，同比+20%，毛利率31.8%，同比+1.9pct，归母净利率15.1%，同比+0.9pct；其中25年Q4营收227.8亿元，同环比-18.4%/-0.4%，归母净利润15.8亿元，同环比-54%/-61.9%，扣非净利润13.4亿元，同环比-59.5%/-66.3%，毛利率23%，同环比-4.5/-12.9pct，归母净利率6.9%，同环比-5.4/-11.2pct。

2025年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC潜力可期

业务拆分： $ \textcircled{1} $ 25年光伏逆变器营收311.4亿元，同比+6.9%，毛利率 34.7%，同比+3.8pct；出货143GW，同比略有下滑，25H1/2毛利率分别为 35.7%/33.6%，基本保持平稳。 $ \textcircled{2} $ 25年储能系统营收372.9亿元，同比+49.4%，毛利率 36.5%，同比-0.2pct；25年出货43GWh同比+54%， Q4毛利率环比下降较多，主要系Q3确收较多高毛利储能项目致基数较高、Q4签单价格下降/汇率/碳酸锂涨价/关税等影响逐步体现。我们预计26年公司出货60GWh+增长 50%+，欧洲/亚太增速达 80~90%。碳酸锂涨价引起电芯价格上涨，公司亦积极向下顺价，同时选用大电芯实现降本，压力逐步释放。 $ \textcircled{3} $ 25年新能源投资开发营收165.6亿元，同比- 21.2%，毛利率14.5%，同比-4.9pct；25H1/2毛利率分别为 18.1%/10.8%，下半年投资开发毛利率有所下降。

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑公司25Q4毛利率承压，我们下调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为150/182亿元（前值172/193亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利润228亿元，26~28年归母净利润同比+11.5%/+20.9%/+25.5%，对应PE为20.8/17.2/13.7x，考虑全球储能出货继续高增，AI储能及AIDC产品具备长期潜力，维持 “买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

费用率保持平稳，谨慎原则计提较多资产减值损失：公司25年期间费用107.6亿元，同比+27.9%，费用率12.1%，同比+1.3pct，其中Q4期间费用29.4亿元，同环比+37.7%/+0.4%，费用率12.9%，同环比+5.2/+0.1pct；25年经营性净现金流169.2亿元，同比+40.2%，其中Q4经营性现金流70亿元，同环比-37.8%/+326%；25年资本开支29.9亿元，同比+7.2%，其中Q4资本开支9.3亿元，同环比+23.9%/+53.6%； 25年末存货272.6亿元，较年初-6.1%。此外，25年公司计提资产减值损失13.8亿（同比+6亿），主要系越南电站及长期未开工电站减值、存货跌价准备，计提信用减值损失8亿（同比-2亿），主要系应收款减值。

发布员工持股计划、提振员工积极性：公司发布员工持股计划草案，募集资金规模不超过10亿元（25年报表已计提激励基金），存续期60个月。

2026年04月01日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师郭亚男

执业证书：S0600523070003

guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师胡隽颖

执业证书：S0600524080010

hujunying@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1350, 920, 1797, 1206])

市场数据

收盘价(元)

150.76

一年最低/最高价

52.98/209.88

市净率(倍)

6.95

流通A股市值(百万元)

239,664.60

总市值(百万元)

312,557.35

基础数据

每股净资产(元,LF)

21.69

资产负债率(%，LF)

60.06

总股本(百万股)

2,073.21

流通A股(百万股)

1,589.71

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。

摘要

文本

投资要点

2026年04月01日

相关研究

免责声明

东吴证券投资评级标准