贵州茅台（600519.SH）提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩

公司公告，自2026年3月31日起，将飞天 53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。这是茅台继年初在i茅台上销售普茅，下调精品、生肖等非标零售价格后，在价格机制上的又一重大举措。

2026年3月31日

强烈推荐/维持

茅台价格市场化改革再尝试。本次提价的核心意义不止于单次价格上调，更在于年初“市场化运营方案”中的价格机制开始实质落地。公司在2026年1月已明确提出，自营体系零售价实行“随行就市、相对平稳”的动态调整机制，并以自营零售价为基础测算渠道利润率，进而确定销售合同价和佣金。本次合同价与自营零售价同步调整，说明公司正在从“行政式提价”转向“机制式调价”。

自营体系同步提升，提价有望执行落地。根据今日酒价2026年3月30日的报价显示，26年飞天茅台散箱报1545元/瓶。与调整后的出厂价仍有276元/瓶价差。同时此次提价同时上调了自营体系的价格，有望对茅台批价形成支撑。从经销商角度来看，提价收窄了渠道的利润，但是提价后飞天茅台仍为顺价，此次提价有望执行落地。

投资建议：今年茅台在春节动销的优异表现，证明了飞天茅台在1499价格上需求稳定释放的能力，也成为茅台能够平稳穿越经济周期的基础。我们看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力，预测2026年公司实现销售收入增长2.47%，归母净利润增长3.69%，对应eps74.65元。当前股价对应估值19.02倍，结合白酒行业的历史估值以及公司在行业中的地位，给予目标估值23倍，目标价1716.95元，给予“强烈推荐”评级。

贵州茅台 公司报告

有望增厚26年业绩。根据我们推断，25年飞天茅台整体占销售收入的比重在 50%左右，其中直营和经销商部分各占一半，考虑到26年飞天茅台增量以及直营渠道增量的假设，粗略测算预计本次提价对收入提升影响 2.5%。政策从 2026Q2开始执行，2026Q1基本完成发货进度占全年三分之一左右，本次提价实际对收入的影响为 1.5%。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒整体需求复苏不及预期，公司管理出现重大瑕疵等。

财务指标预测

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

150,560.33

174,144.07

180,935.69

185,404.80

192,672.67

增长率(%)

18.04%

15.66%

3.90%

2.47%

3.92%

归母净利润(百万元)

74,734.07

86,228.15

90,428.65

93,769.91

97,869.10

增长率(%)

19.16%

15.38%

4.87%

3.69%

4.37%

净资产收益率(%)

34.65%

36.99%

36.30%

35.29%

34.57%

每股收益(元)

59.49

68.64

71.99

74.65

77.91

PE

23.87

20.69

19.73

19.02

18.23

PB

8.27

7.65

7.16

6.71

6.30

公司简介：

贵州茅台酒股份有限公司的主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。公司的主要产品是茅台酒。

资料来源：iFinD、公司公告

未来3-6个月重大事项提示：

2026-04-17年报预计披露

发债及交叉持股介绍：

无

交易数据

52周股价区间（元）

1,634.99-1,323.69

总市值（亿元）

17,782.24

流通市值（亿元）

17,782.24

总股本/流通A股(万股)

125,227/125,227

流通B股/H股(万股)

• /-

52周日均换手率

0.76

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

52周股价走势图


资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：孟斯硕

010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn

执业证书编号： S1480520070004

021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号： S1480520070003


资料来源：公司财报、东兴证券研究所


附表：公司盈利预测表

资产负债表

单位:百万元

利润表

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产合计

225173

251727

273299

291401

311059

营业收入

150560

174144

180936

185405

192673

货币资金

69070

59296

81421

98330

116920

营业成本

11867

13789

14620

15203

15761

应收账款

60

19

50

51

53

营业税金及附加

22234

26926

27140

27811

28901

其他应收款

28

30

31

32

33

营业费用

4649

5639

5790

5562

5780

预付款项

35

27

-1036

-2141

-3287

管理费用

9729

9316

13570

12608

12524

存货

46435

54343

56876

59147

61315

财务费用

-1790

-1470

-1619

-1696

-1541

其他流动资产

71

160

160

160

160

研发费用

157

218

362

371

212

非流动资产合计

47527

47218

41107

38951

36774

资产减值损失

0.00

0.00

11.25

11.53

11.98

长期股权投资

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

3.15

60.98

60.98

60.98

60.98

固定资产

19909

21871

21097

19721

18047

投资净收益

34.03

9.13

9.13

9.13

9.13

无形资产

8572

8850

8611

8379

8153

加：其他收益

34.64

21.23

22.06

22.60

23.49

其他非流动资产

110

232

232

232

232

营业利润

103709

119689

121154

125628

131118

资产总计

272700

298945

314406

330352

347833

营业外收入

86.78

70.94

70.94

70.94

70.94

流动负债合计

48698

56516

56269

55601

55741

营业外支出

132.88

120.94

120.94

120.94

120.94

短期借款

0

0

815

0

0

利润总额

103663

119639

121104

125578

131068

应付账款

3093

3515

3676

3822

3962

所得税

26141

30304

30675

31808

33199

预收款项

0

0

0

0

0

净利润

77521

89335

90429

93770

97869

一年内到期的非流动负债

57

112

112

112

112

少数股东损益

2787

3107

0

0

0

非流动负债合计

346

417

104

105

106

归属母公司净利润

74734

86228

90429

93770

97869

长期借款

0

0

1

2

3

主要财务比率

应付债券

0

0

0

0

0

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

负债合计

49043

56933

56374

55706

55847

成长能力

少数股东权益

7988

8905

8905

8905

8905

营业收入增长

18.04%

15.66%

3.90%

2.47%

3.92%

实收资本(或股本)

1256

1256

1256

1256

1256

营业利润增长

18.01%

15.41%

1.22%

3.69%

4.37%

资本公积

1375

1375

1375

1375

1375

归属于母公司净利润增长

19.16%

15.38%

4.87%

3.69%

4.37%

未分配利润

172983

182787

189766

197002

204555

获利能力

归属母公司股东权益合计

215669

233106

249127

265741

283080

毛利率(%)

91.96%

91.93%

91.92%

91.80%

91.82%

负债和所有者权益

272700

298945

314406

330352

347833

净利率(%)

51.49%

51.30%

49.98%

50.58%

50.80%

现金流量表

单位:百万元

总资产净利润(%)

27.41%

28.84%

28.76%

28.38%

28.14%

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

ROE(%)

34.65%

36.99%

36.30%

35.29%

34.57%

经营活动现金流

66593

92464

89262

93158

97558

偿债能力

净利润

77521

89335

90429

93770

97869

资产负债率(%)

18%

19%

18%

17%

16%

折旧摊销

1937.42

2085.02

2130.09

2188.85

2215.22

流动比率

4.62

4.45

4.86

5.24

5.58

财务费用

-1790

-1470

-1619

-1696

-1541

速动比率

3.67

3.49

3.85

4.18

4.48

应收帐款减少

-39

41

-31

-1

-2

营运能力

预收帐款增加

0

0

0

0

0

总资产周转率

0.57

0.61

0.59

0.58

0.57

投资活动现金流

-9724

-1785

4835

26

20

应收账款周转率

3703

4389

5279

3695

3720

公允价值变动收益

3

61

61

61

61

应付账款周转率

54.73

52.71

50.33

49.46

49.50

长期投资减少

0

0

5219

0

0

每股指标(元)

投资收益

34

9

9

9

9

每股收益(最新摊薄)

59.49

68.64

71.99

74.65

77.91

筹资活动现金流

-58889

-71068

-71972

-76275

-78988

每股净现金流(最新摊薄)

-1.61

15.61

17.61

13.46

14.80

应付债券增加

0

0

0

0

0

每股净资产(最新摊薄)

171.68

185.56

198.32

211.54

225.35

长期借款增加

0

0

1

1

1

估值比率

普通股增加

0

0

0

0

0

P/E

23.87

20.69

19.73

19.02

18.23

资本公积增加

0

0

0

0

0

P/B

8.27

7.65

7.16

6.71

6.30

现金净增加额

-2021

19611

22125

16909

18590

EV/EBITDA

16.51

14.34

14.00

13.37

12.65

资料来源：公司财报、东兴证券研究所


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资料来源：东兴证券研究所


分析师简介

孟斯硕

首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。

王洁婷

普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。


免责声明

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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