东吴证券_2025年报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地_20260401.pdf

东吴证券2026-04-01查看原文

摘要

1中微公司2025年营收123.9亿元（+36.6%），归母净利润21.1亿元（+30.7%）。

2拟收购杭州众硅切入湿法CMP领域，加速平台化布局。

3刻蚀设备持续放量，薄膜及量检测设备进展顺利。

4东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为27.3/34.6/42.6亿元，对应PE 73/57/47倍。

5在手订单充足，合同负债同比增长17.7%，看好长期成长空间。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

营收&业绩稳健增长，薄膜产品持续放量：2025年公司营收为123.9亿元，同比+36.6%，其中刻蚀设备收入98.3亿元，同比+36.6%，LPCVD设备收入5.1亿元，同比+224.2%；归母净利润为21.1亿元，同比+30.7%，扣非净利润15.5亿元，同比+11.6%。Q4单季营收43.2亿元，同环比+21.5%/+39.3%；归母净利润为9.0亿元，同环比+28.1%/+78.2%，扣非归母净利润为6.6亿元，同环比+13.8%/+88.6%。

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

9,065

12,385

15,852

19,646

23,749

同比(%)

44.73

36.62

28.00

23.93

20.89

归母净利润(百万元)

1,616

2,111

2,726

3,461

4,257

同比(%)

(9.53)

30.69

29.09

26.96

23.02

EPS-最新摊薄(元/股)

2.58

3.37

4.35

5.53

6.80

P/E(现价&最新摊薄)

122.75

93.93

72.76

57.31

46.59

中微公司（688012）

公司毛利率略降，研发投入&效率大幅提升：2025年公司综合毛利率为 39.2%，同比-1.9pct；销售净利率为 16.7%，同比-1.1pct；扣非净利率为 12.5%，同比-2.8pct。期间费用率为 27.5%，同比+2.2pct，其中销售费用率为 4.0%，同比-1.3pct，管理费用率为 3.9%，同比-1.5pct，财务费用率为-0.4%，同比 +0.6pct，研发费用率为 20.0%，同比+4.3pct；期间公司研发投入37.4亿元，同比+52.7%。Q4单季毛利率为 39.3%，同比持平/环比+1.4pct；销售净利率为 20.4%，同环比+0.7pct/+4.5pct；扣非净利率为 15.3%，同环比- 0.9pct/+4.1pct。

2025年报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地

买入（维持）

投资要点

收购杭州众硅，切入湿法CMP领域：拟通过发行股份方式购买杭州众硅，最终交易价格为15.7亿元。众硅12寸大硅片设备已批量交付国内头部厂商，技术实力强劲，本次收购旨在提升中微在成套工艺方案与全流程覆盖方面的竞争力；众硅承诺公司2026-2028年分别实现并表营收2.8/4.3/5.8亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到下游半导体厂商验证周期较长，我们调整公司2026-2027年归母净利润为27.3（原值34.1）/34.6（原值44.6亿元），预计2028年归母净利润为42.6亿元，当前市值对应动态PE分别为73/57/47倍，考虑到下游晶圆厂资本开支持续增长、公司平台化持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。

存货&合同负债稳步增长，在手订单充足：截至2025Q4末公司合同负债为 30.4亿元，同比+17.7%；存货为71.7亿元，同比+1.9%。2025年公司经营性现金流为23.0亿元，Q4单季为10亿元，现金流稳定。

平台化布局持续推进，将覆盖刻蚀、薄膜、量检测等核心工艺：（1）刻蚀设备： $ \textcircled{1} $CCP设备：60比1超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，下一代90比1超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场。 $ \textcircled{2} $ICP设备：适用于下一代逻辑和存储客户用ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得了良好进展。 $ \textcircled{3} $高选择比设备：于2026年SEMICON发布Primo Domingo高选择比刻蚀设备，充分适配下一代GAA逻辑、3DNAND及DRAM的高选择比刻蚀需求。（2）薄膜沉积设备：LPCVD、PECVD、ALD、EPI等多款薄膜设备已经顺利完成多个先进逻辑、存储客户验证，陆续进入量产；公司同步推进多款CVD、ALD、PVD开发，持续推进薄膜产品覆盖率。（3）量检测设备：成立子公司超微公司引入电子束检测设备领军人才，电子束检测设备有望加速落地。

2026年04月01日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师李文意

执业证书：S0600524080005

liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1357, 782, 1792, 1066])

市场数据

收盘价(元)

306.38

一年最低/最高价

164.88/397.30

市净率(倍)

8.45

流通A股市值(百万元)

191,838.40

总市值(百万元)

191,838.40

基础数据

每股净资产(元,LF)

36.24

资产负债率(%，LF)

23.85

总股本(百万股)

626.15

流通A股(百万股)

626.15

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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投资要点

2026年04月01日

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